中证期货研究部 www.citicsf.com 更多资讯和研究 请关注本司网站 农产品组： 王聪颖（白糖） 0755-83213347 wcy@citicsf.com 吴向科（豆类） 0755-82537903 wxk@citicsf.com 陈静（棉花） 010-57762982 chenjing@citicsf.com 王均军（玉米、小麦） 021-61017300 wangjj@citicsf.com 近期相关报告： 上行动力缺乏，郑棉弱势震荡 2013-05-20 多逼空”推涨棉价，预计本周形势将被扭转 2013-05-13 基本面宽松度趋升，预计5月郑棉延续弱势 2013-05-03 长线利好难敌中短线利空，二季度郑棉弱势震荡 2013-04-03 内外棉仓单影响有限，郑棉未来走势待政策指引 2013-03-18 逼空行情或将延续，郑棉偏强震荡 2013-02-01 本周棉市或将继续演绎多逼空行情 2013-01-28 基本面并不支持郑棉大涨，料棉价区间震荡为主 2013-01-21 储备棉投放在即，本周变动或加剧 2013-01-14 “抛储”之靴悬而待落，中长线择机布多单 2012-12-31 基本面偏松格局未明显好转，郑棉区间震荡依旧 2012-12-17 中证研究|农产品半年报（棉花） 2013-07-01 下半年随棉花供应起伏，郑棉以偏强震荡为主 本期摘要 观点： 基本面上，预计下半年棉花供应上，整体同比下降，而环比上呈前紧后松态势，三季度中后期偏紧，四季度随着新棉上市趋向宽松；棉花消费上，预计下半年总体延续上半年“缓慢爬坡”态势，用棉需求发生明显改善的概率不大，三季度为传统消费旺季，四季度为消费淡季，因此，我们认为下半年三季度棉市在7月国家抛储结束后，基本面将逐渐呈现偏紧格局，受此支撑郑棉或将走出一波偏强震荡行情；而在进入四季度后，随着新棉上市、国家收储等多空因素交织影响下，郑棉或将形成区间震荡行情 关键因素： 预计下半年国内棉花供应整体同比下降，环比呈“前紧后松”： （1）USDA棉花供需报告对新年全球棉市产量已基本定调，内外市均存在减产预期 （2）预计 国内棉市 三季度国内棉市供应趋紧，至四季度随新棉上升才得以改善 （3）预计下半年进口环比季节性调整，而同比将加速下滑，外棉压力在政策从紧影响下有所下降 预计下半年纺织业下游消费继续“缓慢爬坡”： （1）下游用棉企业效益不理想，制约纺企对棉花的消费需求 （2）下半年 下游用棉企业棉花需求发生有效改善的概率较低 （3）预计替代品凭借着价差优势、无配额限制，对国内棉花仍具较强的替代作用 其他关键: （1）计划抛储量力压三季度7月棉价，四季度棉市或将步入“收抛储”双轨模式 （2）13/14年度国储继续敞开式收储，预计其托市效应在第四季度显现 （3）下半年棉花新国标实施，短期内将加大棉市流通成本与风险 操作建议： 季度 特征 关键支撑因素 结论及操作 风险因素 三 新旧棉过渡期  7月抛储结束供应将呈阶段性偏紧  需求环比上升，同比减速 料以7月为划分点，供需前松后趋紧，预计价格在7月后上行概率较大，故建议7月后操作思路谨慎多头为主 国储库容压力使国家抛储存在再启动可能 四 新棉上市后  新年度国储托市  新棉上市但产量减产  需求环比下滑，同比减速 料供需较前期趋松，同比偏紧，预计价格震荡概率较大，故建议区间操作思路 棉花新国标实施、国储政策直补异动，使郑棉或呈单边行情 中证研究|农产品半年报（棉花） 2013年7月1日2 / 18 目录 本期摘要 ...................................................................................................................................................................... 1一、棉市行情简评 ...................................................................................................................................................... 4二、行业信息与政策回顾 .......................................................................................................................................... 4抛储：抛储力压三季度7月棉价，四季度棉市或将步入“收抛储”双轨模式 ........................................... 4收储：13/14年度国储继续敞开式收储，预计其托市效应在第四季度显现 ............................................... 5新国标：下半年棉花新国标实施，短期内将加大棉市流通成本与风险 ....................................................... 5三、全球棉花市场分析 .............................................................................................................................................. 73.1全球棉花市场 全球棉市产量已基本定调，内外市均存在减产预期 ...................................................... 73.2美国棉花市场 新年美棉供需呈偏紧格局，下半年仍需关注天气影响 .................................................. 83.3印度棉花市场 受惠于亚洲纺织产业结构转移，新年印棉产销两旺 ...................................................... 9四、中国棉花市场分析 .............................................................................................................................................. 94.1棉花供应 预计三季度国内棉市供应趋紧，至四季度才得以改善 .......................................................... 94.2棉花价格 上半年我国棉花及棉副产品现货市场表现平稳 .................................................................... 114.3棉花贸易 预计下半年进口环比季节性调整，而同比将加速下滑 ........................................................ 11五、竞争品替代 动因未改，预计下半年国内纯棉仍具较强被替代性 ............................................................... 12六、下游市场分析 .................................................................................................................................................... 136.1生产情况 下游用棉企业效益不理想，制约纺企对棉花的应用需求 .................................................... 136.2消费情况预计 预计下半年纺织业下游消费继续“缓慢爬坡” ............................................................ 14七、棉花季节性周期分析 ........................................................................................................................................ 16免责声明 .................................................................................................................................................................... 18 图表目录 图 1： 郑棉指数月度收盘价格走势 ............................................................................................................ 4图 2： 郑棉主力合约日K线图 ..................................................................................................................... 4图 3： 国家收储成交情况 单位：吨 .................................................................. 5图 4： 国家抛储成交情况 ............................................................................................................................ 5图 6： 全球库存及库存消费比 .................................................................................................................... 7图 7： 全球棉花供需基本面 ........................................................................................................................ 7图 8： 中国库存及库存消费比 .................................................................................................................... 8图 9： 中国棉花供需基本面