宏观2024中期投资策略：结构牛的抬头

策略报告 宏观2024中期投资策略 2024年7月1日 ❑产业属性（总供需）与金融属性（流动性）是宏观角度分析商品的两大抓手。全球产业链重塑将提振总需求，而商品的金融属性也在流动性外溢之下凸显。我们认为，2020年以来的商品大周期仍在持续，而当下走入了牛市再出发的前夕。 短期来看，商品的整体上行仍面临一些阻碍。国内，产业角度未见到强劲的需求表现，我们需要看到PPI呈现出趋势性上行才能说宏观与产业共振；海外，美国的降息周期尚未开启，这拖累了“三位一体”商品需求大爆发的到来。 资料来源：文华财经,招商期货 相关报告 1.20240511招期策略专题报告：长周期视角下的资源板块配置大机会-赵嘉瑜 ❑从库存周期的角度看，海外提前进入了主动补库，而国内也出现了补库迹象，这对商品需求来说是有明显支撑的，不过还需要工业企业利润的明显改善，才能提升本轮补库的强度。 2.20240424招期策略专题报告：铜螺纹比价正迎来第四次跃升——1960年代以来的长周期视角-赵嘉瑜 ❑在PPI未趋势性回升之时，国内仍旧会去交易PMI等经济数据以及政策节点。今年的“金九银十”显得格外重要，将是观察PPI是否能趋势性上行的重要时窗，欧美彼时也会切换至经济向好的预期，且国内在关税进一步加征前有抢出口的动能。 研究员：赵嘉瑜 海外，随着美国选举形势逐渐明朗，市场会由交易“多次降息”转而交易“一次降息”或“不降息”，最后转向交易“2025降息”，具体切换的时点预计会在11月选举结果出炉时看到，11月前市场将跟随“美联储钟摆”而摆动。 (+86）13686866941zhaojiayu@cmschina.com.cnF3065666Z0016776 商品的牛市将呈现结构化。除了长期看好金银等贵金属之外，我们还看好偏上游的，海外需求大的，以及有供给矛盾的板块和品种。有色尤其是工业金属存在着长期的供应问题且需求有明确的增量，值得多配；油品来看，至少在三季度供给是明显受限的，四季度之后需要再进一步观察；而生猪、棕榈油、橡胶等品种也都进入到自身的减产周期……而其他品种亦可能有供给扰动，当供给扰动发生时，价格很容易以高弹性的姿态上行。 风险提示：短期的金融系统危机事件 正文目录 （一）商品市场回顾...................................................................................................................................4（二）分板块运行情况................................................................................................................................5（三）分品种运行情况................................................................................................................................5二、长期宏观格局——全球产业链重塑与商品的金融化....................................................................................6（一）全球产业链重塑带来的商品重大机遇...............................................................................................6（二）商品的金融属性再次加强...............................................................................................................12三、短期掣肘——两个问题..............................................................................................................................16（一）宏观和产业尚未共振......................................................................................................................16（二）海外降息周期尚未开启...................................................................................................................20四、商品市场后市展望.....................................................................................................................................22 图表目录 图1：文华商品指数走势...........................................................................................................................................4图2：各板块半年度走势...........................................................................................................................................5图3：本文结构..........................................................................................................................................................6图4：美国在20世纪70年代经历了商股劈叉..........................................................................................................7图5：日股则从90年代以来跑输商品.......................................................................................................................7图6：2020年以来，我国似乎也在经历着股-商的分化表现.....................................................................................7图7：供应链重塑视角下的经济中枢下移（单位：%）............................................................................................7图8：上世纪70年代日股与商品同步上涨................................................................................................................8图9：本世纪初，恒生指数与商品走势一致..............................................................................................................8图10：近年来，印度、越南股市与商品同时走强，中国股市与商品的联结性降低..................................................8图11：铜人均消费量（吨）对比...............................................................................................................................9图12：粗钢人均产量（吨）对比..............................................................................................................................9图13：原油人均消耗量（桶/日）对比......................................................................................................................9图14：人均发电量（千瓦时/年）对比......................................................................................................................9图15：商品需求的大爆发.......................................................................................................................................10图16：大方向上，美元与商品负相关.....................................................................................................................10图17：弱美元往往与美国信贷扩张同步.................................................................................................................11图18：【（输入国资本，输入国劳动），（美国资本，美国劳动）】模型....................................................................11图19：黄金-美利率的三个场景...............................................................................................................................12图20：铜在“尊重”了美联储两年后，也开始“脱缰”了..............................................................................................13 图21：铜全球库存处于2020年来的高位...................................................