农林牧渔行业2024年度中期投资策略：重视生猪养殖和水产链景气回暖的投资机会

——农林牧渔行业2024年度中期投资策略 2024年上半年，农林牧渔行业迎来景气复苏的曙光。生猪养殖行业经历一年多猪价低迷和产能去化后，迎来景气上行期；上市猪企养殖成本亦有大幅下降，养殖效率逐步提升，生猪养殖已进入全行业盈利期。水产养殖业在历经多年低迷后，水产品存塘量的下降带来供给端收缩，多款水产品种在春节后呈现淡季不淡。展望下半年，将陆续进入消费旺季，生猪和水产养殖景气度料将延续，并有望带动其他畜禽品种景气回暖，上游饲料、动保等板块亦有望受此利好，迎来需求拐点；此外，宠物消费仍是最具成长性的赛道之一，国潮品牌崛起之路正不可逆转的持续向前。 作者 分析师：王明琦执业证书编号：S0590524040003邮箱：wmq@glsc.com.cn分析师：马鹏执业证书编号：S0590524050001邮箱：mapeng@glsc.com.cn ➢2024年以来养殖业市场表现相对较好 年初至6月5日农林牧渔板块跌幅3.82%，在申万一级行业中排名第11。年初至6月5日子板块中养殖业（涨幅6.18%）表现最好。2024Q1农林牧渔行业关注度环比小幅回落，具体数据来看，2024Q1基金重仓农林牧渔行业比例为1.63%，环比-0.14pct；行业超配比例为0.28%，环比-0.05pct。 联系人：涂雅晴邮箱：tuyq@glsc.com.cn ➢生猪：新一轮周期上行开启 目前正处于猪周期上行期。首先明确猪价上涨的中长期逻辑是供应短缺，考虑今年二次育肥群体相对理性，且以滚动操作为主，对猪价向上运行过程的扰动相对可控。2024年4月农业农村部能繁母猪存栏较2022年12月高点下降9.2%，23/24年度产能去化幅度较21/22年度更高，我们预计本轮猪价高点或超过20元/kg。 ➢水产：价格开启景气向上周期 存塘偏低驱动普水产品前期涨价，近期或高位震荡调整。加州鲈、黄颡鱼等价格有望高位稳定运行；生鱼价格底部短暂回暖后预计震荡，南美白对虾价格或仍存下行可能。展望后市，水产品存塘减少驱动的大涨基本结束，若需求表现相对稳定，水产品价格整体可能逐渐进入平稳运行态势。考虑当前价格水平下主要水产品基本处盈利状态，养殖户投苗+饲料投喂积极性提升，将明显利好后续水产饲料销售。 ➢黄鸡：毛鸡价格或高景气 中国畜牧业协会禽业分会数据显示，2024年4月29日当周黄鸡在产父母代种鸡存栏1327.70万套，产能低位运行下黄鸡出栏量同比下降，2024年前18周黄鸡商品代雏鸡销量5.27亿只（同比-11.65%）。展望后市①父母代存栏低位或致毛鸡供应偏紧；②2022年以来黄鸡价格与猪价相关性高，替代品价格回升有望带动黄鸡价格上涨；综合来看，下半年黄鸡价格有望景气上行，毛鸡养殖利润不断增厚。 ➢投资建议：重视生猪养殖和水产链景气回暖的投资机会 生猪养殖：重点推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧、神农集团水产养殖：重点推荐海大集团、关注粤海饲料黄鸡养殖：重点推荐立华股份风险提示：疫病风险，禽畜/水产价格长期低位风险，原料价格大幅波动。 相关报告 正文目录 1.2024Q1养殖板块涨幅较好...........................................41.12024年以来养殖业市场表现相对较好............................41.2农林牧渔行业基金配置小幅回落................................52.生猪：新一轮周期上行开启..........................................72.1供应缺口逐步兑现............................................82.2目前处于猪价上行期.........................................102.3下半年猪价高点可期.........................................113.水产：价格开启景气向上周期.......................................133.1普水：存塘降低支撑价格景气上行.............................133.2特水：价格底部回暖.........................................144.黄鸡：毛鸡价格或高景气...........................................164.1父母代存栏低位运行.........................................164.2毛鸡价格有望高景气.........................................175.投资建议：重视生猪养殖和水产链景气回暖的投资机会.................185.1生猪养殖：重视板块右侧投资机会.............................185.2水产养殖：把握水产景气复苏的投资机会........................185.3黄鸡养殖：把握猪鸡共振背景下禽板块的投资机会................196.风险提示........................................................19 图表目录 图表1：年初至今全A行业涨跌幅（%）（截至6月5日）....................4图表2：年初至今农业细分板块涨跌幅（%）（截至6月5日）................4图表3：农业板块涨幅靠前个股（%）（截至6月5日）......................4图表4：农林牧渔与沪深300营收增速对比（%）..........................5图表5：农林牧渔与沪深300归母净利润增速对比（%）.....................5图表6：基金重仓农林牧渔行业比例.....................................5图表7：2022Q1-2024Q1农林牧渔行业超配比例............................5图表8：基金重仓养殖业比例...........................................6图表9：养殖业超配比例...............................................6图表10：2024Q1基金重仓股农林牧渔持仓TOP15及其他重点标的............6图表11：不同产能去化幅度对应猪价变化................................8图表12：2009年以来的猪粮比价.......................................8图表13：农业部/国家统计局能繁存栏（万头）...........................9图表14：二元母猪和三元母猪效率分化明显..............................9图表15：2022年6月起二元能繁比例恢复正常...........................10图表16：2021年以来生产效率逐步提升.................................10图表17：2018年以来猪价变化和周期划分（元/公斤）....................10图表18：全国商品猪出栏均价（元/kg）................................11图表19：15家上市猪企出栏情况（万头）...............................12图表20：部分上市猪企成本情况（元/公斤）............................12图表21：15家上市企业经营性现金流（亿元）...........................12图表22：15家上市猪企资产负债率&同环比（pct）.......................12图表23：生猪板块生产性生物资产情况（亿元）.........................13图表24：生猪板块在建工程情况（亿元）...............................13图表25：草鱼塘口价（元/斤）........................................13图表26：苗种产量/苗种投放量/成鱼产量变化分析.......................13 图表27：鲫鱼塘口价（元/斤）........................................14图表28：鲤鱼塘口价（元/斤）........................................14图表29：罗非鱼塘口价（元/斤）......................................14图表30：黄颡鱼塘口价格（元/斤）....................................15图表31：湖北黄颡鱼养殖变化趋势.....................................15图表32：加州鲈塘口价格（元/斤）....................................15图表33：加州鲈主产区投苗及存塘情况.................................15图表34：生鱼塘口价格（元/斤）......................................16图表35：南美白对虾价格（元/斤）....................................16图表36：黄鸡在产父母代存栏（万套）.................................16图表37：黄鸡后备父母代存栏（万套）.................................16图表38：黄鸡父母代雏鸡销量及同比...................................17图表39：黄鸡父母代种鸡养殖利润（元/只）............................17图表40：黄鸡商品代毛鸡售价（元/kg）................................17图表41：黄鸡商品代毛鸡养殖利润（元/kg）............................17图表42：商品代雏鸡销量及同比.......................................18图表43：2022年以来黄鸡价格与猪价相关性高...........................18 1.2024Q1养殖板块涨幅较好 1.12024年以来养殖业市场表现相对较好 2024年养殖业市场表现相对较好。年初至6月5日农林牧渔板块跌幅3.82%，在申万一级行业中排名第11。年初至6月5日子板块中养殖业（涨幅6.18%）表现最好。动物保健（-25.84%）、渔业（-31.02%）表现相对较弱。个股方面，神农集团（+33.58%）、乖宝宠物（+32.73%）、中粮糖业（+31.07%）、安德利（+30.04%）、*ST正邦（+22.01%）涨幅分列前五。 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 2024Q1农林牧渔板块归母净利润增速高于沪深300。2024年第一季度，农林牧渔营收同比增速-4.28%，归母净利润增速60.94%，业绩增速高于沪深300，主要系下游养殖行业景气度回升，板块亏损收窄明显。 资料来源：Wind，国联证券研究所 资料来源：Wind，国联证券研究所 1.2农林牧渔行业基金配置小幅回落 农林牧渔行业基金配置小幅回落。20