医药行业2018年中期投资策略：医药一枝独秀上半年全面牛，短暂调整后下半年看结构牛行情

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 医药一枝独秀上半年全面牛，短暂调整后下半年看结构牛行情 ——医药行业2018年中期投资策略 2018年06月27日 看好/维持 医药 年度策略 1.回顾年度策略核心观点：医药行业新常态下的结构性牛市！ 2018年医药年度策略中我们率先提出看好2018年是医药行业新常态下的结构性牛市！东兴医药行业度策略为医药板块投资必读策略，领先于市场、框架完善、数据详实、是指引未来3-5年医药投资的珍贵地图。 2.医药板块2018上半年复盘：触底反弹到全面牛！ 从2018年上半年医药板块复盘的情况来看，医药指数涨了3.61%，位居全行业第三，在上半年经历了触底-反弹-结构牛-全面牛-调整的过程。其中5月份走出独立行情，主要是基金医药仓位低+宏观环境带来的医药配置需求（行业比较）+医药结构牛带来的财富效应+一季度上市公司报表超预期”，四大因素推动了趋势投资者的快速加仓位效应而带来的全面牛。 3.下半年行情推演：继续看好下半年医药结构牛市！ 我们判断，6-7月份医药行业整体大概率将是震荡行情，而随着各个上市公司中报的披露，真正的高增长、符合产业趋势的标的将会受到青睐。在中报后，这些标的更是有望提前迎来估值切换，后续医药行业结构牛市将持续演绎！ 4.再看高景气地图：三大变革方向出发，精选优质赛道！ 我们从供给侧、支付端、需求端的变革出发，延伸出未来5年景气度高的子领域，包括其景气程度及持续期，为投资者的投资方向精选优质赛道！我们认为，医保外资金逻辑的细分领域有望业绩估值持续双击，可自上而下放开尺度布局，医保内资金逻辑的细分领域，要自下而上谨慎精选龙头布局。 5.下半年看好整体投资框架下的7大细分领域  疫苗——坚守疫苗优质标的，大产品大时代刚刚开启（首推智飞生物；重点推荐沃森生物、康泰生物、华兰生物、某疫苗企业）  CRO——创新服务商，医药创新升级大潮掀起叠加一致性评价进入高潮， CRO市场迎来爆发（首推泰格医药；重点推荐昭衍新药、药明康德、博济医药）  CDMO——创新服务商，受益于国内创新爆发趋势（首推凯莱英）  制剂出口——为企业带来利润弹性、估值弹性、同时反哺国内市场（首推健友股份；重点推荐华海药业、普利制药）  IVD——行业整体持续高速增长，看好高景气细分领域如化学发光、分子、POCT（首推安图生物；重点推荐透景生命、北陆药业）  商业——流通领域下半年否极泰来，零售板块长期逻辑支撑估值切换（首推九州通；重点推荐益丰药房，上海医药）  中药消费品——消费升级带来业绩持续爆发，医保外资金逻辑打开长期估值空间（首推广誉远；重点推荐片仔癀、济川药业、羚锐制药、康美药业）  其他特色细分龙头——中枢神经系统领域龙头，首推恩华药业。销售见长的中成药企业，首推济川药业。中医药及中药饮品龙头，首推康美药业。创新二线龙头，首推丽珠集团、科伦药业。心血管领域龙头，首推乐普医疗。胰岛素龙头，首推通化东宝。 6.风险提示：政策落地不及预期，行业整合速度不及预期 张金洋 010-66554035 zhangjy @dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480516080001 研究助理：缪牧一 010-66554035 miaomy@dxzq.net.cn 研究助理：胡偌碧 010-66554041 hurb@dxzq.net.cn 研究助理：祁瑞 010-66554121 qirui@dxzq.net.cn 研究助理：邓云龙 010-6655044 dengyl@dxzq.net.cn 行业基本资料 占比% 股票家数 275 7.81% 重点公司家数 - - 行业市值 40101.45亿元 7.16% 流通市值 29868.62亿元 7.5% 行业平均市盈率 30.73 / 市场平均市盈率 15.99 / 行业指数走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 -6.4%3.6%13.6%23.6%33.6%6/238/2310/2312/232/234/23医药 沪深300 P2 东兴证券半年度报告 医药行业：医药一枝独秀上半年全面牛，短暂调整后下半年看结构牛行情 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目录 1. 回顾年度策略核心观点：医药行业新常态下的结构性牛市！ .......................................................................................................... 6 2. 医药板块上半年复盘：从结构牛到全面牛 .......................................................................................................................................... 8 2.1 医药板块2018上半年复盘：触底反弹到全面牛 ..................................................................................................................... 8 2.1.1 行业整体走势：医药板块表现亮眼，5月开始出现独立行情...................................................................................... 8 2.1.2 子行业走势：医疗服务表现突出，整体估值略有下降 ................................................................................................. 9 2.1.3 市值走势分布：强者恒强头部效应明显，涨幅与市值成正相关关系 ....................................................................... 11 2.1.4 个股走势：疫苗、创新及创新服务链、新兴细分龙头、消费升级等四大领域表现较好 ....................................... 11 2.2 全面牛背后的原因：一季度医药上市公司业绩超预期叠加基金持仓未到历史高位 ..........................................................12 2.2.1 5月独立行情全面牛原因剖析.........................................................................................................................................12 2.2.2 2018Q1医药行业基本面回暖，且上市公司头部效应明显.........................................................................................13 2.2.3 创新+消费升级驱动，行业比较优势下的加仓效应.....................................................................................................14 3. 下半年行情推演：继续看好下半年医药结构牛市 ............................................................................................................................16 3.1 看比较：医药行业仍具有行业比较优势 ..................................................................................................................................16 3.1.1 宏观经济不确定性较高，大消费领域为稳定避风港 ...................................................................................................16 3.1.2 大消费领域内部比较，医药仍有较大空间 ...................................................................................................................16 3.2 看产业：结构牛逻辑未破，基金持仓仍有上升空间 ..............................................................................................................18 3.2.1 趋势投资者下车，结构牛逻辑未破 ...............................................................................................................................18 3.2.2 Q1基金持仓在结构优化元年水平，仍有较大可提升空间..........................................................................................19 3.3 看估值：估值溢价的迁移，铸就细分领域龙头结构牛 ..........................................................................................................20 3.4 看催化：业绩+政策，潜在催化不断 ........................................................................................................................................21 4. 再看高景气地图：三大变革方向出发，精选优质赛道 ....................................................................................................................22 5. 从大市值传统龙头到多领域细分百花齐放，从10-50，细分称王 .................................................................................................23 6. 下半年看好医药新时代下的7大细分领域 .......................................................................................................................................