LPG2023年四季度展望：PDH低利润的负反馈将逐步到来

展望四季度，前期推动价格上涨的因素将逐步弱化，表现为：布油80-100区间震荡，目前已逐步拉近区间上轨；沙特LPG出口逐步回升；丙烷价格持续上涨后，PDH利润加速亏损，对PDH开工率和丙烷需求的负反馈正加速到来；同时四季度厄尔尼诺的东北亚暖冬预期或拉低旺季燃烧需求。整体来看。四季度LPG价格重心大概率持续下移，PDH利润对需求和价格的负反馈是关键，同时关注基差偏弱情形下仓单注册的可能性，内外价差大概率继续走弱。 风险提示: 原油超预期大涨、中东码头超预期检修。 南华研究院刘顺昌Z0016872lshunchang@nawaa.com 电话：0571-81727107 目录 章节 第1章2023年三季度LPG行情回顾........................................................................11.1.LPG价格走势..................................................................................................11.2.美国丙烷供需....................................................................................................41.3.船运市场...........................................................................................................6第2章2023年四季度LPG关注焦点........................................................................72.1.原油市场...........................................................................................................72.2.中东供应...........................................................................................................82.3.中国化工需求...................................................................................................92.4.燃烧需求.........................................................................................................12第3章逻辑总结和策略推荐.....................................................................................14免责申明..............................................................................................................................15 目录 图表 图1.1.1：LPG期货指数走势.............................................................................................2图1.1.2：CFR华东纸货到岸价与中东离岸贴水............................................................2图1.1.3：08内外价差.........................................................................................................2图1.1.4：09内外价差.........................................................................................................3图1.1.5：LPG仓单量.........................................................................................................3图1.1.6：10内外价差.........................................................................................................3图1.1.7：宁波民用气基差..................................................................................................4图1.2.1：美国LPG出口量................................................................................................5图1.2.2：EIA美国丙烷周度供需......................................................................................5图1.3.1：VLGC运费..........................................................................................................6图1.3.2：巴拿马运河拥堵天数..........................................................................................6图2.1.1：布伦特原油日K线.............................................................................................7图2.2.1：中东LPG出口量................................................................................................8图2.2.2：沙特LPG出口量................................................................................................9图2.2.3：伊朗LPG出口量................................................................................................9图2.3.1：中国LPG进口量.............................................................................................10图2.3.2：中国已投产PDH装置.....................................................................................11图2.3.3：四季度中国预期投产的PDH装置.................................................................11图2.3.4：PDH利润与开工率的传导..............................................................................12图2.3.5：CFR华东纸货到岸贴水..................................................................................12图2.4.1：今年冬季厄尔尼诺的概率................................................................................13图2.4.2：厄尔尼诺对全球气候的影响...........................................................................13 1.2023年三季度LPG行情回顾 1.1LPG价格走势 三季度，LPG价格持续上涨，近月FEI从490美元/吨涨至710美元/吨附近，推动价格上涨的因素包括：原油价格走强、沙特LPG出口持续下滑、PDH利润相对较好，PDH开工率最高至85%附近、运费历史高位等因素。 供应端，沙特LPG出口在5月达110万吨后持续回落，至8月降至47万吨，处于年内最低水平附近，中东LPG出口从之前420万吨/月降至8月380万吨。供应端下滑成为推动价格上涨的重要因素。中东离岸贴水也在6月下旬见底后持续回升，贴水从-40美元/吨涨至60美元/吨上方。 需求端，二季度PDH利润区间高位推动三季度初PDH开工率升至85%附近，带动丙烷需求，同时伴随着中国PDH装置投产，三季度中国LPG进口量维持在近300万吨的高位，化工需求恢复带动丙烷价格走强。 外盘丙烷FEI价格上涨，带动内盘LPG期货走强，但力度弱于外盘，08和09内外价差持续走弱，主要受9月仓单集中注销和持续增长的仓单量的影响。仓单一度升至12000张附近，对内盘期货形成压力。 9月仓单集中注销后，市场焦点转向10合约，10合约定价跟随外盘。前期市场关注焦点在10合约何时能够给出进口利润，进而刺激仓单的注册。8月中上旬10合约内外价差低位给了内盘期货补涨修复价差的机会，直到10价差驱向0附近。10合约价格补涨后，宁波民用现货不佳，基差持续走弱，基差交易的无风险套利机会出现，10合约可能将在此刺激下出仓单，推动10合约单边和内外价差走弱。 进入9月后，FEI价格涨至700美元/吨附近，PP价格冲高回落，市场心态逐步发生了变化，沙特LPG出口开始回升、PDH利润被打至负值且不断加深，PDH开工率逐步回落、运费涨至历史高位后进一步上涨难度增大，市场信心开始出现松动，价格高位震荡且走势弱于原油。当前市场关注焦点是：PDH利润是否会打到更低，进而对需求和价格形成更强的负反馈。若油价走强，带动丙烷价格走高，是否会重现春节前后的市场行情，PDH低利润打到历史极值，市场信心崩溃。 整体来看，三季度LPG价格在一系列利多因素影响下外盘丙烷持续上涨，内盘PG期货受仓单、基差等因素走势较外盘呈现差异。 资料来源：彭博wind、南华研究 资料来源：彭博wind、南华研究 资料来源：wind、南华研究 资料来源：彭博wind、南华研究 1.2美国丙烷供需 至9月22日当周，美国丙烷产量260万桶/日，进口8.6万桶/日，出口204万桶/日，消费54.4万桶/日，库存10143万桶，库存继续处于5年同期最高水平，较去年同期高22.5%。 产