玻璃纯碱2024年中期投资策略：玻璃需求有韧性 纯碱供需双增大起大落

策略报告 玻璃纯碱2024年中期投资策略 2024年7月1日 春节前玻璃库存较低，需求尚可，价格处于高位。春节后库存快速累积，价格季节性下跌，玻璃现货下跌至生产成本线随之稳住。4月、有色金属、黄金白银大幅度上涨，宏观交易主导，玻璃纯碱也随之展开为期2个月的反弹。但内需依然疲软，价格上涨后产销并不能跟随，之后展开调整。 纯碱整体走势和玻璃类似。供应端上半年检修较多，部分装置未能正常生产。下游需求、光伏玻璃扩产超预期，上半年日融量增加1.42万吨。纯碱需求较好，供需形势好于其他商品。 资料来源：文华财经,招商期货 ❑玻璃：供应端增产空间有限，在产产线窑龄较大，一旦利润减少则冷修会增加，日融量从年初17.5万吨已经下降到16.8万吨。需求端房地产政策频出，但仍需要时间来恢复。下游深加工回款慢、资金流紧张；家电、汽车玻璃需求增速较好，但下半年难以维持高增长。区域分化加剧，华中地区库存压力难消化，生产成本较低，生成仓单积极性好。有20条玻璃产线窑龄偏大，利润差，下半年供应预计回落，增速从9%回落到2%左右。政策方面，继续强调严控玻璃产能置换，能耗不达基准标准将于2025年退出。三、四季度玻璃预期去库存70万吨、75万吨。玻璃运行区间预计为1400-1850。玻璃目前处于低利润，供应回落、需求弱的状态，华北地区(基准地)库存压力较小。下半年整体供需矛盾不大，季节性机会存在，考虑买09空01正套。 资料来源：文华财经,招商期货 纯碱：纯碱主要矛盾是供大于求累库。上半年社会库存累积50万吨，交割库累积35万吨。下半年供需弱平衡，过剩幅度很小，另外下游库存很低，若下游补库、市场情绪好转，则会引发上涨趋势自我加强。需求端光伏玻璃投产预期还有1.5万吨增量，浮法玻璃预期不明确。供需改善，预计下半年价格运行区间1900-2500。 吕杰13322928900Lvjie@cmschina.com.cnF3021174Z0012822 操作建议：玻璃跨期正套纯碱观望 风险提示：原油大跌美联储持续加息反倾销、加征关税等贸易摩擦加剧 目录 一、2024上半年玻璃纯碱回顾和总结..................................................................................................................3(一)需求有韧性，玻璃产销和利润好于预期....................................................3(二)供需双增、纯碱大起大落................................................................5二、玻璃产线增长空间有限下半年供应增速回落.............................................................................................6(一)玻璃潜在复产空间有限，供应增速大幅度回落..............................................61.玻璃生产原料煤炭、石油焦、天然气变动不大，处于中值............................................................................82.能耗达标要求提上日程2025年能耗低于基准水平的8%玻璃产能需退出....................................................83.产业新变化华中地区玻璃成本较低是上半年仓单主要生成地....................................................................9(二)远兴能源、金山化工等大装置投产，纯碱全年供应较大，增速10+%..........................101.大装置逐步投产纯碱供应上一新台阶............................................................................................................102.纯碱生产成本端各项原料保持稳定，关注西北盐湖限采盐的后续影响......................................................103.下半年纯碱供应还将保持高位..........................................................................................................................10三、否极能否泰来需求决定玻璃下半年反弹力度...........................................................................................11（一）房地产延续低迷，商品房收储政策值得期待................................................11（二）新能源汽车玻璃需求稳步增加...........................................................14四、纯碱三季度供需改善四季度或再度累库...................................................................................................15（一）光伏玻璃不断投产已成为纯碱需求的重要部分.............................................15（二）光伏2023年大发展2024年还有预期保持20%增长..........................................16（三）纯碱供需平衡表.......................................................................18五、玻璃纯碱产存销数据.....................................................................................................................................18六、未来展望.........................................................................................................................................................24 一、2024上半年玻璃纯碱回顾和总结 春节后玻璃、纯碱均受到需求季节性回落、库存累积的压制，价格大幅度下跌。下跌趋势持续到3月底。4月开始，有色金属、贵金属等品种交易宏观因素，价格反弹，商品集体上涨。玻璃纯碱从4月上涨到5月底。但内需一直疲软，梅雨季节影响需求，玻璃随之展开调整。整体看，玻璃、纯碱供需矛盾并不突出，季节性走势主导上半年行情。 资料来源：文华财经,招商期货 资料来源：文华财经,招商期货 资料来源：文华财经,招商期货 资料来源：wind,招商期货 (一)需求有韧性，玻璃产销和利润好于预期 2月到3月底，玻璃季节性累库，价格回落到1500，回到上游生产成本线。4月初开始，在贵金属、有色金属带动下，玻璃开始反弹。房地产供应和需求端始终偏弱，市场对玻璃需求悲观。上半年实际运行下来，玻璃产销好于预期，上游利润在100-200左右。需求端有家电、汽车、家装等领域保持高增长，韧性较好，有支撑，玻璃需求好于预期。 资料来源: WIND,招商期货 资料来源：WIND,招商期货 2024年以来，房地产市场继续调整，土地成交、新开工面积等供给指标延续深度低迷表现。虽然城市房地产融资协调机制加快落地，对新开工、施工等指标起到了一定的支撑作用，但实际作用还比较有限。 竣工面积回落，由于去年全力“保交楼”导致基数较高，叠加已竣工待售住房增多，竣工指标同比大幅下滑。1-5月，商品房竣工面积22245万平方米，同比下降20.1%，去年同期为同比增长19.6%。分品类看，商品住宅、办公楼、商业营业用房竣工面积同比分别下降19.8%、32.2%、20.5%，办公楼竣工情况更差。 资料来源: Wind,招商期货 资料来源：Wind,招商期货 5月“517新政”重磅出台，一线城市继续放松限购政策，新一轮去库存周期全面开启，商品房销售有所改善。但也要看到，在经历了三年左右的深度调整之后，市场预期的修复和信心的修复还需要时间，尤其二手房市场价格跌幅较大，对新房市场带来了的压力很大，商品房销售同比降幅依然较大。1-5月累计，商品房销售面积36642万平方米，同比下降20.3%，5月当月环比增长12.2%；商品房销售额35665亿元，同比下降27.9%，5月当月环比增长13.2%。 (二)供需双增、纯碱大起大落 资料来源: Wind,招商期货 资料来源：Wind,招商期货 纯碱春节后开始下跌，价格从2050回落到1730，库存也从36万吨增加到91万吨。4月初，下游玻璃产销好转，且纯碱价格回落到1800生产成本线左右，到下游玻璃厂采购心理价位，下游玻璃厂开始集中采购补纯碱库存，纯碱价格开始反弹。5月底，纯碱价格上涨到2400。价格走势大落大起，波动率很高。 资料来源: Wind,招商期货 资料来源：Wind,招商期货 纯碱原材料端，煤炭价格大体维持稳定，原盐价格有所反弹。关注西北盐湖停采对是盐市场供需和价格的影响。 二、玻璃产线增长空间有限下半年供应增速回落 (一)玻璃潜在复产空间有限，供应增速大幅度回落 2023年玻璃利润较好，高利润刺激下，玻璃供应增加。从2023年初16万吨日融量增加到年底17.3万吨。政策严控玻璃新增产能，增产量主要来自于玻璃产线复产。2024年，预计玻璃日融量平均在17万吨，供应增速约4%。 产线具体情况如下 2024上半年玻璃新点火4条产线。后市计划新点火4条，总计日融量5000-6000吨。 2024上半年玻璃复产了5条产线，总计日融量4000吨。分地区看，复产产线分布在广东、山东、贵州地区。未来计划复产产线已经不多，预计未来还有2条产线复产。 2024上半年玻璃冷修9条产线，总计日融量7000吨。因政策严控新增玻璃产能，目前已有玻璃产线窑龄超期（超过12年）产线，约20条左右。未来有可能冷修产线约1.1万吨日融量，若未来玻璃生产亏损、利润微薄，则冷修量会大幅度增加。 因此，玻璃日融量17.3万吨将是供应高峰。下半年不出意外，玻璃供应增速将从9%大幅度下降到2-3%左右。 1.玻璃生产原料煤炭、石油焦、天然气变动不大，处于中值 煤炭价格2024年上半年变化不大，5500大卡秦皇岛动力煤均值870元/吨，高点900元/吨。 海外天然气价格回落，欧洲天然气价格大幅度回落，回到2018-2020年的低点。海外能源、建材生产成本回到常态。玻璃出口需求减弱。 中国天然气价格稳定，市场均值在4300/吨。部分建有天然气管道的玻璃企业，天然气成本更低。 资料来源：隆众,招商期货 资料来源：隆众,招商期货 2.能耗达标要求提上日程2025年能耗低于基准水平的8%玻璃产能需退出 2025年5月29日，国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，明确指出： 加强建材行业节能降碳行动，具体有： 1.加强建材行业产能