在经历了 2Q24 的弹性之后 ， 谨慎乐观

在经历了2Q24的弹性之后，谨慎乐观 目标价7.32港元（先前TP 7.63港元）涨/跌46.5%CurrentPriceHK $5.00中国非必需消费品 运动服装行业仍面临巨大压力，但我们认为Xtep仍是少数能够在下半年温和跑赢并连续提升的品牌之一，原因是：1）成功推出360X等新产品，2）强劲的电子商务销售增长（尤其是。抖音平台），3）批发业务性质（因此运营去杠杆的拖累是有限的），4）Sacoy的销售增长和利润率扩张表现强劲，5）出售K & P后亏损减少。加上有吸引力的估值（10倍FY24E市盈率和15%收益率），我们维持买入。 2H24E前景仍然谨慎乐观。Xtep在FY24E的零售销售增长的指导意见保持不变，为10％以上；但是，由于出售K＆P（一定数量的销售和净亏损将不再合并），列表科级别的销售增长将调整为HSD至低10（从以前的10％以上）。一方面，管理层对不利的天气和宏观环境非常谨慎，但另一方面，他们仍预计下半年销售增长可能会加快。我们认为，这可能受到以下因素的支持：1）2H23的低基数，2）360X系列的出色销售势头，3）2H24E的更多新产品发布，以及4）强劲的电子商务销售增长（得益于超值产品的供应增加）。利润率方面，我们认为GP利润率可能会稳定（在线渠道零售折扣的增加可以通过减少去库存的拖累来抵消），而OP利润率可能会提高，这要归功于：1）出售K＆P后的损失减少（部分损失将被处置收益抵消；因此，我们预计FY24E的损失约为7000万元人民币，而不是1.1亿元人民币）和。2）A & P费用与去年相比有所下降。 沃尔特·吴(852) 3761 8776 库存数据 市值上限（百万港元）13174.2平均3个月t /o（百万港元）49.952w高/低（港元）8.72 / 3.68已发行股份总数（mn）2634.8来源：FactSet Saucony的表现在1H24中表现不错。2016年上半年，Sacoy的零售额增长超过50%，远远好于24E财年30% - 40%增长的预期。我们确实发现它给人留下了深刻的印象，因为增长超过了许多其他海外品牌，而且SSSG在30％或更高的水平上表现强劲。因此，由于经营杠杆，我们认为净利润率也可能超出我们的预期。多亏了新签署的品牌大使，我们认为品牌知名度可以提高，强劲的销售势头可能会在2H24E继续。该品牌在1H24开设了20家新店，并有望在FY24E之前实现50家新店的指导。 维持买入，但将TP微调至7.32港元，基于FY24E 14倍市盈率（不变）。我们已将FY24E / 25E / 26E净利润调整了- 1% / + 1% / - 1%。该股目前的市盈率为FY24E的10倍，与8年平均水平的15倍相比相当有吸引力，更不用说FY24E的15％股息收益率了。 最近的报告：安踏体育（2020年香港）-在连续2Q24 之后，对FY24E保持谨慎（24年7月9日） 波司登（3998 HK）-出色地执行了坚实的战略（24年6月28日） Topsports（6110 HK）-这可能是一个艰难的道路转变（5月24日24） Xtep（1368 HK）-高收益的短期增长（5月13日24日） 李宁（2331 HK）-零售折扣优惠后前景健康（4月24日24） 波司登（3998 HK）-从冬季服装到四季服装（4月22日24日） 2Q24零售额增长略有波动。Xtep在24年第二季度的零售额增长为10%，与CMBI est一致。11%，但好于市场预期（投资者在5月至6月疲弱的数据以及耐克的谨慎前景之后，最近变得相当看跌），并在1Q24从HSD加速上涨。我们认为，Xtep的出色表现是由于其成功的新产品发布和强劲的电子商务销售增长。例如，360X（配备碳板的跑鞋，售价仅为599元人民币）非常受欢迎，自2024年3月推出以来，销量超过800双。在渠道方面，线下销售仅增长了LSD（SSSG为负LSD），而线上销售在2Q24跃升了25％以上，两者都与1Q24非常相似。 库存和零售折扣都有所改善。库存与销售比率从第1季度的4个月降至第2季度的4个月至4.5个月，降至第2季度以来的最低水平。因此，零售折扣也在第2季度提高到25％，在第1季度从25％提高到30％，但与此相同。在渠道方面，折扣线下有所改善，但在线上同比扩大。 收益修正 操作编号 Assumptions 估价 来源：彭博社，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高 净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。