在经历了第三季度的弹性之后 ， 转机仍在继续

在经历了第三季度的弹性之后，转机仍在继续 目标价9.23港元（前TP 9.23港元）涨/跌50.5%现价6.13港元中国非必需消费品沃尔特·吴(852) 3761 8776 尽管存在宏观不确定性，但我们仍然认为Topsorts的扭亏为盈。销售增长加速应该来自新产品和更好的营销，而利润率提高应该来自自我启动的效率提高。 第三季度零售销售增长处于低位，符合预期，但基本基本面良好。Topsports在第3季度（截至2023年11月）的零售总额增长（包括零售和批发业务）处于低位，略低于CMBI est。15%。然而，考虑到疲软的行业环境和情绪(尤其是。在李宁和Xtep近期下调指引以及他们更多去库存的需求之后），我们认为这样的结果符合市场预期。实际上，我们确实发现了第三季度的增长质量很高，因为：1）强劲反弹（第二季度LSD下降），2）所有品牌的均衡改善（领先/落后品牌的零售销售增长在第三季度都提高到了十几岁/以上的MSD，从1H24的低十几岁/ - ve MSD开始），3）其表现优于同行（比保盛的7%更快），4）弹性电子商务销售增长（也处于青少年水平，与线下增长相似），以及5）出色的商店生产力（SSSG也处于青少年水平，与线下增长相似）。 尽管有行业不利因素，我们仍然认为Topsports的前景是稳健的。我们当然关注4Q23E的行业表现，考虑到购买力下降，消费情绪疲软，库存去化规模加大，部分国产品牌表现欠佳。但是，由于Topsports健康的库存状况和弹性的品牌资产，我们认为它能够 优 化 时 机 ， 并 需 要 促 进 销 售 增 长 并 进 行 促 销 。 因 此 ， 就 前 景 而 言 ， 我 们 仍 然 对Topsports保持快速增长充满信心（CMBI est。4Q24E零售销售增长8%，2H24E /FY25E上市公司层面销售增长9% / 12%），这要归功于：1）2023年12月稳定增长（根据管理层的说法，与2023年11月的水平相似），2）2024年后期的人民币（大约3周的更长的旺季应该会推动更好的增长），3）在1Q - 4Q24E推出的合理成功的新产品（由于销售通过率同比增长），4）恢复了总销售面积的增长（设法增加了0.5％的Q，而在2Q24中持平，在1Q24中下降了1.7％），可能会加速FY25E，并在各种体育活动中 股权结构 维持买入和买入价9.23港元，基于2012 / 25E 18倍市盈率（不变）。鉴于23 -26E财年的4年平均市盈率为13倍，3年NP复合年增长率为21%，该股的市盈率为12倍。 来源：FactSet 最近的报告：Topsports（6110 HK）-尽管销售不佳，但转机仍在轨道上(24 Oct 23) 安踏体育（2020香港）- 2023年投资者日和新的3年目标：对安踏品牌的新策略感到兴奋(19 Oct 23) Xtep（1368 HK）- 2013年第三季度内联和强劲的FY24E指引(18 Oct 23) 安踏体育（2020年香港）-收益削减和评级下调可能在此结束(13 Oct 23) 中国消费行业-在线黄金周，但我们将保持谨慎(10 Oct 23) 我们认为第三季度利润率为正。尽管该公司没有公布详细的财务状况，但我们仍然对其第三季度的GP利润率趋势持乐观态度，因为：1）零售折扣的持续改善（LSD与第三季度相比有所改善，与2016年上半年类似的趋势），2）直接零售业务的销售贡献增加，3）第三季度主要品牌的低迷水平较低（因此拖累较少）与1H24相比，以及4）强劲的SSSG（CMBI est。青少年水平)。 库存水平已经健康，并且仍在提高。管理层还提到，第三季度的库存量与第三季度相比下降了两位数，与第二季度相比保持平稳。此外，Topsports的库存与销售比率在第三季度（截至2023年11月）已经低于4个月，这不仅是健康的，而且与行业相比也不错（例如，保盛和Xtep在2023年9月约为4.8个月/ 4.5至5.0个月）。 收益修正 操作编号 Assumptions 估价 来源：彭博社，公司数据，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能会发生变化，而不会引起注意。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。