Atour 生活方式 ： 在经历了强劲的 2Q23 之后 ， 保持谨慎乐观

在经历了强劲的2Q23之后，保持谨慎乐观 目标价格(上一个TPUS $23.91US $21.83)18.7%上/下当前价格US $20.15 2Q23结果是一个节拍，FY23E指导被提高。随着跟踪趋势在3Q23E，我们仍然对酒店业持乐观态度，并预计Atour表现优异，受到其诱人的价格范围和领先客户的推动满意。但是，我们应该对宏观风险和投资者保持谨慎。 如果继续恶化，应该退出。 2Q23结果超出预期。在23年第二季度，Atour的销售额增长了112%同比增长至11亿美元，比CMBI / BBG est高出8%，净利润飙升至289%，超过CMBI / BBG est。增长22% / 19%，主要是由于：1）更强-超出预期的RevPAR回收率和相关的运营杠杆率和2）强劲的零售业务销售及其GP利润率扩张。该公司还提出了约0.05美元的DPS (或约2100万美元作为一个整体)，代表9%左右的派息率。 沃尔特·吴(852) 3761 8776walterwoo @ cmbi. com. hk 拉斐尔TSE(852) 3900 0856raphaeltse @ cmbi. com. hk 由于RevPAR回收率提高到122％，因此FY23E指南提高了2023年7月。23年第二季度的RevPAR为人民币384元，包括人民币的ADR475和OCC为77%。RevPAR回收率（vs 2019年）为115%，从2013年第一季度的118%略有下降，这主要是由美国存托凭证支持的（回收率为110%）比OCC（比2009年第二季度水平高3个百分点）。由月，4月/ 5月的RevPAR回收率为120% / 108% / 117% /2023年6月。根据管理层的数据，它已经提高到122% (ADR达到人民币500元以上，OC飙升至84%以上），8月迄今的趋势2023年仍然相当有弹性。此外，公司已经提高了FY23ERevPAR回收率指导为113% - 117% (从110% - 115%)，其中，在我们看来，实际上意味着3Q23E / 4Q23E的112% / 105%。作为结果，该公司现在的目标是在FY23E实现72% - 76%的销售增长（从60％- 64％），我们认为情况与利润相似。因此，我们现在正在修改我们的调整。EBITDA /调整。净利润估计约为人民币23E财年11.38亿/ 7.78亿元人民币。 零售业务销售额约为2.47亿元人民币，同比增长222%增加。我们认为这主要是由于：1）枕头的受欢迎程度上升和羽绒被产品(2023年3月新推出)和2)强劲的销售更高的GP利润率电子商务渠道(GP利润率为50% + / 30% +线上/线下），尤其是在整个618节期间。管理层还提出其零售业务销售额指导意见约为6.5亿至7亿元人民币，预计GP利润率将随着电子商务销售组合的进一步改善。 维持买入并将TP提高至23.91美元。我们筹集了FY23E / 24E / 25E净额利润增长10% / 10% / 6%，以计入好于预期的RevPAR增长、运营杠杆和零售业务。我们的新TP是基于35倍的FY23E市盈率(不变)，比同行溢价约13%平均31倍，得到了比同行更快的销售额和EBITDA的支持增长。它的市盈率为23财年30倍，企业价值/息税折旧及摊销前利润为16倍，要求不高在我们看来。 来源：FactSet 最近的报告Atour生活方式(ATAT US, Initiation) -最高评级和快速增长的权利 战略（23年6月27日） 酒店开业目标不变，但潜力越来越大(特别是 Atour light).Atour在第1季度/第2季度开设了36 / 66家新酒店，这意味着24％上半年同比增长，有望实现280个新的不变目标FY23E的酒店。Atour在1Q23 / 2Q23签署了94 / 180 +新合同，酒店上半年，开发不足同比增长52%，至523。我们认为2H23E可能仍然很大。此外，Atour Light 3.0版本在2023年2月，非常成功。由于其非常实惠的价格范围人民币300至400元，时尚的风格和年轻的氛围，4家酒店中有3家记录在开业一周后完全预订。对于加盟商来说，回报是也足够有吸引力，由每间客房的低资本支出(105K元)和空头支撑投资回收期(大约3至4年)。因此，虽然管理层重申了中期-到FY25E，Atour Light的目标是250 - 300，他们变得更加乐观从长远来看，其潜力(到FY30E可能超过1000家门店)。 收益修正 焦点图表和表格 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 结果审查 估价 来源：彭博社，公司数据，CMBIGM估计 Assumptions 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告内容的研究分析师，全部或部分证明，就证券或本报告中分析师所涵盖的发行人：（1）所表达的所有观点均准确反映了其个人对标的证券的看法或发行人；以及(2)他或她的薪酬中没有任何部分与该分析师在这份报告。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人均不(如香港证券发布的行为守则所定义和期货事务监察委员会) (1)在发行日期前30个日历日内已处理或买卖本研究报告所涵盖的股票本报告的；（2）将在本报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告涵盖的股票；（3）作为本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员；及(4)在香港上市公司拥有任何财务权益本报告涵盖。 CMBIGM或其关联公司在过去12个月内与本报告涵盖的发行人有投资银行业务关系。CMBIGM额定值 购买HOLDSELL未评级：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM”)是CMB International Capital Corporation Limited的全资子公司(招商银行子公司) 重要披露 There are risks involved in transaction in any securities. The information contained in this report may be not suitable for the purposes of all vestors. CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况 or special requirements. Past performance has no indicate of future performance, and actual events may differ materially from that which is contained in thereport. The value of, and returns from, any investments are uncertainty and are not guaranteed and may volume as a result of their dependence on the or its affiliate (s) to whom it is distributed. This report is not and should not be construed as an offer or sloitation to buy or sloitation in any security or any interest in证券或进入任何交易。CMBIGM或其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不得对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何人使用本报告中包含的信息完全由他们自己承担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM提供以“原样”为基础的信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有与本报告不同的信息和/或结论的出版物。这些出版物反映了不同的假设，观点和分析性编制时的方法。CMBIGM可能会做出投资决策或采取与中的建议或观点不一致的专有头寸这份报告。 on behalf of its clients from time to time. Investors should assume that CMBIGM does or seases to have investment banking or other business relationship withThe companies in this report. As a result, recipients should be aware that CMBIGM may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this reportand CMBIS will not assume any responsibility in respect thereof. This report is for the use of intended recipients only and this publication, may not be replicated,未经CMBIGM事先书面同意，为任何目的全部或部分转载、出售、重新分发或发布。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条规定的人员（I）（经不时修订）（“命令”）或（II）是属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会，etc.,) of the Order, and may not be provided to any other person without the prior written consent of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪人交易商。因此，CMBIGM不受美国关于准备研究报告的规定的约束和研究分析师的独立性。主要负责本研究报告内容的研究分析师没有注册或合格作为金融业监管局（“FINRA”）的研究分析师。分析师不受FINRA规则下的适用限制intended to ensure that the analyst is not affected by potential conflicts of interest that could bear upon the reliability of the research report. This report is打算在美国仅向“美国主要机构投资者”分销，如美国证券交易法第15a - 6条规定1934, as amended, and may not be furnished to any other person in the United States. Each major US institutional investor that receives a copy of this rep