Atour 生活方式 （ ATAT US ） - 提出了指导意见 ， 我们在 LT 中保持积极

来自彭博社的更多报告 ： 重新设置 CMBR < GO > 或 http: / / www. cmbi. com. hk2023 年 11 月 20 日CMB 国际全球市场 | 股票研究 | 公司更新Atour 生活方式 (ATAT US)指导提出 ， 我们在 LT 保持积极3Q23 业绩表现不错 ， 并且提高了 FY23E 指导 （ 主要是关于零售 ） 。尽管我们对 4Q23E 和 1Q24E 的酒店行业持保守态度 ， 但我们仍然认为 Atour 的表现可能会超过预期 ， 这要归功于其卓越的价格和质量。此外 ， 从长远来看 ， 我们对其产品扩展感到相当兴奋 （ 例如 Atour Light3.0 和 Atour 4.0 ， 能够在其先前的价格范围之外捕获更多新客户 ） 以及在中国的增长和整合空间。 第三季度业绩超出共识 ， 但预期很高。第三季度，我们的销售额 / 净利润同比增长 93% / 134%，超过了 BBG est 。17% / 6% 和 CMBI est 。11% / 17% 。我们认为，这一表现是由于 ： 1 ） RevPAR 复苏好于预期，2 ） 零售业务部门的销售增长强劲。23 年第三季度的 RevPAR 回收率 （ 相对于 19 年第三季度 ） 提高至 118% （ 7 月 / 8 月 / 9 月为 122% / 116% / 115% ），远远领先于 CMBI est 。106%，但在 H World 取得强劲的 3Q23 业绩后，资本市场应该有一定的预期。然而，Ator 仍然明显领先行业 （ H World / JJ / BTG 酒店 3Q23 RevPAR 回收率为 129% / 113% / 106% ） 。2013 年第三季度 ADR / OCC 大致为 495 / 82.4%，比 2009 年第三季度水平高出约 11% / 7%，与行业平均水平相比非常健康 （ 同行的 OCC 往往低于 2019 年水平，但 ADR 高出 20% - 30% ） 。 4Q23E 可能是颠簸的 ， FY23E RevPAR 指南保持不变。在 23 年第三季度业绩之后 ， 管理层维持了 FY23E RevPAR 指导 113% - 117% 。尽管 RevPAR 在 2023 年 11 月有所下降 ， 但由于季节性因素 ， 我们确实认为这是正常的。由于 10 - 1 假期期间的强劲表现 （ 恢复率为 123% ， ADR / OCC 已恢复至约 115% / 107% ） ， 我们确实认为 Atour 可以在 23 财年实现其目标。 但是 ， 在蓬勃发展的零售业务的支持下 ， 集团层面的指导得到了提高。在保持 RevPAR 指导的同时，提高了集团层面的指导 （ FY23E 销售增长目标已从 72 ％ - 76 ％ 提高到 90 ％ 以上 ） 。该公司现在预测零售业务将产生 9 亿元人民币的销售额 (高于 6.5 - 7 亿元人民币)，并有助于提高整体 GP 利润率 (零售业务 GP 利润率在 23 年第三季度为 51% +，因为其电子商务销售组合跃升至 80% + (电子商务 GP 利润率高于 50% +)) 。请注意，双 11 节期间枕头和羽绒被产品的销售非常出色，增长了 600% +，GMV 达到了 2.5 亿元人民币 + 。 维持买入并将 TP 微调至 23.93 美元。我们将 FY23E / 24E / 25E 净利润提高了 17 ％ / 8 ％ / 6 ％ ， 以考虑好于预期的 RevPAR 和零售业务。我们的新 TP 基于 30 倍的 FY23E P / E （ 从 35 倍降低以反映宏观环境恶化 ） ， 而同行的平均水平为 33 倍。鉴于比同行更快的销售和 EBITDA / EBITDA 增长 ， 我们发现具有吸引力的估值为 23 倍。收益汇总目标价 23.93 美元（ 以前的 TP 为 23.91 美元 ）涨 / 跌 25.2%现价 19.12 美元中国非必需消费品沃尔特 · 吴(852) 3761 8776库存数据市值上限 （ 美元mn)7, 296.2 平均 3 个月 t / o（ 百万美元 ）2.852w 高 / 低(US $)29.08 / 11.35 已发行股份总数(mn)381.6来源 ： FactSet股权结构王海军先生 31.0%图例Capital24.7%来源 ： 彭博社份额业绩绝对相对1 个月 0.3% - 2.6%3 个月 - 13.1% - 14.4%6 个月 - 1.1% - 5.5%来源 ： FactSet12 个月的价格表现来源 ： FactSet最近的报告Atour 生活方式 （ ATAT US ， 买入 ） - 在经历了强劲的 2Q23 后保持谨慎乐观（ 8 月 21 日 23 日 ）Atour Lifestyle (ATAT US, Initiation) - Top - rated & fast - growing with the right strategy（ 23 年 6 月 27 日 ）收入 （ 人民币元mn)2,1482,2634,3455,5557,020同比增长(%)37.15.492.027.926.4息税折旧及摊销前利润 （ 人民币元mn)2992611,1191,5322,044净利润 （ 元mn)139.796.1721.31,082.71,476.0EPS（ 报告 ） （ 人民币元 ）0.450.775.518.2711.27同比增长(%)83.271.8614.150.136.3P / Ea.na 171.2 24.0 16.0 11.7企业价值 / 息税折旧及摊销前利润a.148.960.413.39.06.0产量(%)na 0.0 0.4 0.6 0.9ROE(%)24.711.047.846.742.6资料来源 ： 公司数据 ， 彭博社 ， CMBIGM 估计请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1(YE 31 Dec) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 2023 年 11 月 20 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2 酒店开业目标也保持不变 ， 但新产品 （ 例如 Atour Light 3.0 和新发布的 Atour 4.0 ） 可能会进一步打开增长空间。酒店数量为 1, 112 家 ， 在 3Q23 / 9M23 中增加了 78 / 180 家新酒店 ， 仍有望完成 FY23E 280 的目标。在 3Q23 中 ， 正在筹备的酒店为 577 家 ， 比上一季度增加了 54 家 ， 我们认为需求仍然强劲 ， 尤其是。当较新的酒店版本都具有较短的投资回收期时。- Ator light 3.0 在 2023 年 2 月推出后，在第三季度继续取得成功，签署了约 25 份新合同，总计 71 份。不仅增长很快，在开业的第 4 周，OCC 已经达到 78.8% （ 典型的 Ator 酒店通常需要 4 个月左右 ），而且 ADR 也相当高，为 340 + 元 （ 处于增长阶段的热门 Ator 酒店的 ADR 应该在 360 元左右 ） 。- 该公司已在 2023 年 11 月推出了其旗舰产品 “Ator 4.0 ”，我们相信它将在吸引更多需求 （ 从高端旅行者那里获得市场份额 ） （ 那些曾经住在五星级酒店的人 ） 方面表现出色。Ator 4.0 是中高档产品，其所有软件和硬件都将进行全面升级。例如，将提供更多早餐选择 （ 尤其是。对于那些热衷于健康饮食的人 ），它将与 2 个个人护理品牌 （ Byredo 和 Grow Alchemist ） 合作，提供更舒适和豪华的款待，进一步升级健身房的设备，并引入更多独特的深度睡眠启发设施。同样，对于典型的 140 间客房的酒店，RevPAR 预计在 400 元左右，资本支出回收期也将缩短至 3.5 年 （ 从 4 年左右 ），每间客房的资本支出仅为 14.5 万元。- 我们认为这些可以帮助 Atour 扩大其价格范围并吸引更多新客户以及加盟商。收益修正图 1 ： 收益修正百万元人民币FY23ENewFY24EFY25EFY23E老FY24EFY25EFY23E差异 (%)FY24EFY25E收入4,3455,5557,0203,9245,1256,50310.7%8.4%8.0%毛利润1,8312,4153,1491,5992,1802,87014.5%10.8%9.7%EBIT1,0161,4401,9618861,3331,85514.7%8.0%5.8%净利润。7181,0781,4706159981,39016.8%8.0%5.8%稀释每股收益 （ 人民币 ）5.5088.26911.2734.7177.65310.65616.8%8.0%5.8%毛利率42.1%43.5%44.8%40.8%42.5%44.1%1.4 ppt0.9 ppt0.7 ppt息税前利润率23.4%25.9%27.9%22.6%26.0%28.5%0.8 ppt- 0.1 ppt- 0.6 ppt净利润附加利润率16.5%19.4%20.9%15.7%19.5%21.4%0.9 ppt- 0.1 ppt- 0.4 ppt资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计图 2 ： CMBIGM 估计与共识百万元人民币FY23ECMBIGMFY24EFY25EFY23E共识FY24EFY25EFY23E差异 (%)FY24EFY25E收入4,3455,5557,0203,9865,0806,3349.0%9.4%10.8%毛利润1,8312,4153,1491,6552,1952,84610.6%10.0%10.6%EBIT1,0161,4401,9619141,3671,84811.2%5.4%6.2%净利润。7181,0781,4707491,0571,396-4.0%2.0%5.3%稀释每股收益 （ 人民币 ）5.5088.26911.2733.7346.4868.30847.5%27.5%35.7%毛利率42.1%43.5%44.8%41.5%43.2%44.9%0.6 ppt0.3 ppt- 0.1 ppt息税前利润率23.4%25.9%27.9%22.9%26.9%29.2%0.5 ppt- 1 ppt- 1.2 ppt净利润附加利润率16.5%19.4%20.9%18.8%20.8%22.0%- 2.2 ppt- 1.4 ppt- 1.1 ppt资料来源 ： 公司数据 ， CMBIGM 估计 2023 年 11 月 20 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3结果审查图 3 ： 季度业绩回顾季度 （ 百万元 ）3Q224Q221Q232Q233Q234Q23E1Q23YoY2Q23YoY3Q23YoY4Q23 E 同比3Q23E CMBIActualvs CMBI收入6706267741,0931,2941,18471%112%93%89%1,16611%酒店运营成本-389-356-382-510-617-502-603其他操作费用-45-68-72-121-131-181-90毛利润236202321462547501230%213%132%148%47316%35.2%32.3%41.4%42.3%42.3%42.3%40.6%0000000# DIV / 0!-30-54-56-94-112-105136%197%269%94%-6475%-4.5%-8.6%-7.2%-8.6%-8.7%-8.9%-5.5%-46-217-193-73-79-110324%75%74%-50%-87-9%-6.8%-34.7%-25.0%-6.7%-6.1%-9.3%-7.5%-16-16-17-18-20-32-6%12%24%100%-33-38%-2.5%-2.5%-2.2%-1.6%-1.6%-2.7%-2.8%57730629