在强劲的零售销售的支持下 ， 提出了指导意见

在强劲的零售销售的支持下，提出了指导意见 目标价27.72美元（以前的TP为23.68美元）涨/跌57.6%现价17.59美元中国非必需消费品沃尔特·吴(852) 3761 8776 酒店板块在2Q24 QTD（节后休闲需求疲软，业务恢复缓慢）一直承压，因此，前景仍偏保守。然而，Ator的零售业务表现良好，足以抵消这种拖累。因此，随着零售销售增长目标的健康升级，我们维持买入并将TP提高至27.72美元，基于23倍的FY24E市盈率（从20倍开始），考虑到29%的销售额/ 31%的调整，这仍然不高。23 - 26E财年净利润复合年增长率。 2Q24E前景仍然保守。管理层对酒店需求仍然高度谨慎，因为宏观不确定性（假期后和周末订单与去年相比已经是一周），他们仍然预计2Q24E的RevPAR可能同比下降。另一方面，Ator仍然非常努力地通过增加更多的企业客户和在周末捕捉更多的休闲需求，通过鼓励更多的特许经营商将他们的一些酒店客房升级为家庭/儿童友好型客房等来提高其业务需求。 库存数据 市值上限（百万美元）7, 135.0平均3个月t /o（百万美元）5.652w高/低（美元）22.00 / 15.44已发行股份总数（mn）405.6来源：FactSet 得益于蓬勃发展的零售业务，FY24E指导意见有所提高。管理层在FY24E上调了集团层面的销售增长预期(同比从30%上调至40%),这主要是由于零售增长预期的升级(从50%上调至80%)。然而,我们也相信他们对调整NP利润率的看法可能会变得稍微保守一些(从温和的改善到现在的稳定),因为零售业务的营业利润率低于酒店部门。 零售业务是一个真正的亮点，增长潜力很大。第1季度零售额同比增长232%，达到4.64亿元人民币，远远好于管理层在FY24E的50%的指导；因此他们将这一数字修正了80%。我们相信，节拍是由产品的创新设计、高效的营销(例如。Procedre抖音的销售额大于天猫/淘宝和京东）和优秀的服务（例如。Procedre提供90天免费试用，售后支持全面）。销售主要来自枕头（约65％+），而其他则来自羽绒被（10％+）和床单（10％+）。我们确实认为未来的增长空间仍然很大，因为它可以来自新产品和更多类别的扩展。 绝对相对1个月- 4.6% - 6.0%3个月- 10.2% - 10.0%6个月- 7.2% - 16.0% 维持买入，并将TP提高至27.72港元。我们将FY24E / 25E / 26E净利润微调+ 2% /+ 0% / - 3%，考虑到：1）零售销售快速增长，2）GP利润率略低，3）由于RevPAR增长疲软，经营杠杆减少。我们的新TP基于23倍的FY24E市盈率（由于零售额增长极快，高于20倍）。考虑到29% / 31%的销售额/调整。我们认为，FY23 -26E的净利润复合年增长率，目前估值为FY24E的15倍市盈率并不苛刻。 最近的报告 Atour生活方式（ATAT US，买入）-谨慎的指导，但QoQ可能会复苏（4月5日24日） Atour生活方式（ATAT US，购买）-提出了指导意见，我们在LT保持积极（11月20日23日） Atour生活方式（ATAT US，买入）-在经历了强劲的2Q23后保持谨慎乐观（8月21日23日） Atour Lifestyle (ATAT US, Initiation) - Top -rated & fast - growing with the right strategy（23年6月27日） 开店加速，但FY24E目标保持不变。该公司在第1季度开设了92家新酒店，至1, 302家，同比增长35％，我们发现这是积极的，因为与第4季度的30％相比，这是加速的，FY24E目标（360家新店）意味着同比增长30％。正在筹备中的酒店数量也达到了674家的新高，同比增长63%，与第四季度的70%相比没有太大放缓，仍然比酒店数量的增长快得多。 Atour Light 3.0是受欢迎和成功的;因此它的扩展是在轨道上。截至2016年第1季度末，约有30家Ator Light 3.0酒店运营，其业绩相当令人鼓舞，2024年3月RevPAR达到310元以上。该公司仍在FY24E瞄准60至80家新的Ator Light 3.0酒店，因此到FY24E，这一数字可能达到约100家。我们对Ator Light 3.0的长期增长非常有信心，因为：1）行业规模巨大（有许多加盟商在一二线城市的黄金地段经营经济型酒店，旨在改造酒店，可能是通过转向具有更高端形象的品牌），。 2）其利润率和回收期比H - World的Ji 4.0更好，因为其资本支出较低，为105k元，但RevPAR略高于10元。 截至24年第1季度，业绩表现强劲，主要归功于零售业务的非凡增长。Ator的销售额同比增长90%，达到14.7亿元人民币，超过BBG est。7%；adj.净利润同比增长63%，达到2.61亿元人民币，好于BBG est。8%。这一势头主要是由零售业务的压倒性增长推动的，而酒店部门的增长只是连轴转。RevPAR同比下降3%至328元人民币，其中OCC增长1.2个百分点至73.3%（从72.5%），ADR下降3%至430元人民币。RevPAR回收率（与2019年相比）为115%，与CMBI est一致。114%和公司指导113% - 117%。Adj.净利润率实际上下降了2.8个百分点至17.8％（从20.6％下降），原因是：1）GP利润率下降至40.2％（租赁酒店的改造，运营去杠杆化由于酒店的RevPAR下降），以及2）来自零售的更高销售贡献（零售业务的营业利润率仍低于酒店）。 收益修正 结果审查 Assumptions 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM或其关联公司在过去12个月内与本报告涵盖的发行人有投资银行业务关系。 CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础 上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高 净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡) Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。