非必需消费品 ： 在经历了喜忧参半的黄金周后谨慎乐观

在混合的黄金周之后谨慎乐观 5 - 1黄金周假期喜忧参半，销售增长有弹性但底层(流量、ASP、折扣和利润率)很弱，因此我们留下来对2Q24E前景持保守态度。总体而言，宏观疲软环境(例如，出境旅游稀释、房地产价格和失业问题)，实现这样的旅游销售增长(大约在同比增长7.6%）和零售销售增长（同比增长6.8%左右）已经令人满意。然而，悬而未决的问题如：1)每人购买力弱，2)拖累由于价格战和3)假期后潜在疲软消费仍然存在。因此，我们将保持保守非必需消费品行业(并维持我们的市场表现评级)在2Q24E。就渠道和区域而言，在线和交付销售增长比线下强得多(美团和抖音的数据显示)和低线城市的增长应该胜过高线城市(深圳比广州、上海和北京）。我们的首选包括：海尔（6690 HK，买入），JNBY（3306 HK，买入），波司登（3998 HK，买入），安踏（2020 HK，买入），DPC Dash（1405 HK，买入） 中国非必需消费品Sector 沃尔特·吴(852) 3761 8776walterwoo @ cmbi. com. hk 来源：彭博社，CMBIGM估计 和CDC（341香港，买入）。在餐饮时，家用电器的节拍，服装和运动 和酒店小姐d，在我们看来。子行业方面，我们认为家电器在5 - 1黄金周假期期间的表现一直在最具建设性和超出我们的期望，而服装和运动服装行业齐头并进，餐饮和旅游业(酒店)错过了我们的期望。 5 - 1假期国内旅游量/消费  恢复到128% / 114%（与2019年的水平相比），好于/类似于清明节和CNY假期，但消费力仍然非常柔和。2024年5 - 1黄金周假期期间，国内旅游量同比增长8%，达到2.95亿人次，达到128%2019年，从清明节/人民币假期的112% / 119%有所改善。国内支出同比增长13%，达到1670亿元人民币，恢复到2019年水平的114%，与113% / 108%相当相似清明节/ CNY假期，根据该部的数据文化与旅游/文化和旅游部。然而，人均旅游支出人仅增加6%至566元人民币，仅恢复至94%的2019年的水平，弱于清明节的114%，但略有比人民币假期的88%要好。我们确实认为采购力量被压制，反映在弱的酒店RevPAR，下降的空气2024年5月初的机票价格以及免税销售的急剧下降人均在海南岛。 来源：彭博社，CMBIGM估计 跨区域的数量仍在增加，但 增量增长主要来自船舶、飞机和出境 旅游。根据交通部的数据/交通运输部，在2024 5 - 1黄金周(五天，从5月1日至2024年5月5日)，平均每日跨区域乘客仅同比增长2%，主要受铁路/公路/轮船/航空公司1% / 2% / 6% / 8%的增长推动。实际上，我们确实认为流量增长有些令人担忧，因为：1）如此缓慢的增长比24％的同比增长大幅放缓2024年人民币假日期间，2）航空运输量增长主要是由于国际航班激增(国内航班实际上同比下降)和3）百度迁移指数显示的趋势/百度迁移指数甚至是更令人震惊的是，同比下降了9% (仅录得增长2024年5月1日，之后继续下跌)，远远差于同比8%2024年人民币假期期间增加。 来源：彭博社，CMBIGM估计 电影票房增长微乎其微，趋势疲弱vs 2024元假期。根据猫眼的实时数据/猫眼,2024年5 - 1假期的总票房仅为15.3亿元人民币，同比仅增长1%，远低于2024年人民币假期的18%仍低于2021年历史高点16.7亿元人民币(而2024年人民币假期的票房已经超过2021年的水平)。观众人数为3780万，票价为40.4元，而不是与去年相比发生了很大变化。 家用电器（跑赢大盘）。根据该部的数据Commerce /商，家用电器销售增长(这些主要零售企业）同比增长7.9%，甚至快于餐饮/汽车/家具的销售增长7.1% / 4.8% / 4.6%。事实上，我们并不太惊讶增加的刺激(例如，各种品牌的补贴(每只1000元人民币Mideea的购买)和电子商务平台)推动回家家电“以旧换新/以旧换新”消费。从国内来说，白色2024年3 - 4月的商品销售增长比2024年1 - 2月有所改善（线上加速，线下收窄），我们相信势头应该持续到2024年5月。对于海外，我们同样乐观，受到低基数、人民币等宏观原因的支持贬值，美国零售销售增长改善，从去库存到零售商(例如亚马逊和沃尔玛)和公司的特定诸如物有所值的产品，极具竞争力的研发等原因能力和高效的生产。因此，我们仍然对行业在2Q24E和3Q24E的前景。然而，我们仍然应该小心关于卖出和卖出增长之间的差异，因为目前的空调生产计划已经考虑到了一个相当炎热的夏天，如果天气不那么有利，可能会有风险。 首选：海尔（6690 HK，买入）> Ve同步（2148 HK，买入）> JS全球（1691香港，买入）。 服装（跑赢大盘）。根据我们的渠道检查，我们相信服装2024年5 - 1黄金周假期期间的品牌销售增长可能是范围从MSD到两位数，至少与之相似甚至更快在我们看来，考虑到第一季度的增长，这是足够令人印象深刻的基数和疲弱的宏观。此外，零售折扣水平仍应与第1季度相似，这要归功于相当健康的渠道库存。一些品牌显然表现优异，这要归功于他们在品牌和产品质量以及产品类别的扩展。因此，我们仍然来自JNBY和波司登的可观的上行潜力，而中国利郎的其高股息应该保护其下行空间。 最佳选择：JNBY（3306 HK，买入）=波司登（3998 HK，买入）>中国利朗（1234香港，买入）。 运动服（升级至跑赢大盘）。根据我们的频道检查，在2024年，运动服装的销售增长应达到10％以上的水平。5 - 1黄金周假期，从增长中略有放缓2024年3月至4月。就品牌而言，安踏和FILA的表现应该优于10% +增长（包括线下和线上），其次是Xt ep，361度和耐克，而李宁和阿迪达斯应该是最慢的MSD级别（在线增长保持快速，离线增长可能负面)。尽管我们对24E第二季度的前景仍然持保守态度，因为高基数(销售增长和零售折扣)。A在2H24E仍有可能扭亏为盈，因此现在是投资者的好时机以相对便宜的估值为中长线积累高质量的名字定期投资。 首选：安踏（2020香港，买入）> Topsports（6110香港，买入）> 361度（1361港元，买入）=特步（1368港元，买入）>李宁（2331港元，买入）。 其他重点关注：保盛（3813 HK，NR）。 旅游-酒店（市场表现）。我们确实发现1Q24趋势略有弱于预期，进入5 - 1黄金周假期，趋势是由于RevPAR可能同比下降5％至10％，因此仍然有些疲软（入住率可以保持，但房价降低了5% - 10%）。此外，旺季前后需求往往更弱，因此，我们现在对2Q24E的整体变得更加保守。对于3Q24E，我们也仍然担心，特别是潜在的跳跃酒店用品(许多2023年签约的新酒店可能会在2024年暑假)，这可能会引发一场潜在的价格战短时间内。 首选：Atour（ATAT US，买入）其他重点关注：H - World（HTHT US，NR），锦江酒店（600754 CH，NR），首旅酒店（600258 CH，NR）。 餐饮（市场表现）。该行业仍在遭受痛苦。基于我们的据估计，行业SSS在2024年4月的下降幅度超过了3月2024年，这种趋势应该会持续到这个5 - 1黄金周假期（DPC Dash、海底捞、CDC中国除外）。展望2Q24E和3Q24E，基数仍然很高，SSS下跌仍可能继续（假期期间海底捞的客户流量增加了15％，似乎令人印象深刻，但这已经比第1季度约40%的SSSG有所放缓）。因此，直到我们看到整体购买力出现更坚实的转变每人和价格战，我们仍然对该行业持谨慎态度。仅拥有积极的SSSG或对其运营拥有强大控制权的公司费用仍然可以带来可观的运营利润率(例如DPC Dash、海底捞和CDC中国）。 首选：DPC Da sh（1405 HK，买入）> CDC（341 HK，买入）>百胜中国（9987港元，买入）= JMJ（9922港元，买入）> HDL（6862港元，买入）> Nayuki（2150香港，买入）> XBXB（520香港，买入）。 部分标题：焦点图表 资料来源：文化和旅游部文化和旅游部，CMBIGM估计 资料来源：文化和旅游部文化和旅游部，CMBIGM估计 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告内容的研究分析师，全部或部分证明关于证券或证券分析师在本报告中涵盖: (1)表达的所有观点都准确地反映了他本人对主题证券的个人观点；和(2)他或她的补偿中没有任何部分与分析师在本报告中表达的特定观点直接或间接相关。Besi des，分析师确认分析师和他/她的同事都没有(定义为由Th EHongKongSecurities和Futures起诉的行为佣金）（1）在本研究报告的30个日历日内交易或交易了本研究报告涵盖的股票；（2）将在本研究报告所涵盖的股票交易或交易本报告日期后3天；(3)担任香港任何一家公司的高级人员本报告涵盖的香港上市公司；（4）在本报告涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。CMBIGM或其附属公司在过去12个月与本报告涵盖的发行人有投资银行关系。 CMBIGM额定值 购 买HOLDSELL没有R ATED：未来12个月潜在回报率为15%的股票：未来12个月内潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月内潜在损失为至少10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘市场表现性能欠佳：行业预计在未来12个月内将超过相关的广泛市场基准：行业预计在未来12个月内将与相关的广泛市场基准保持一致：行业预计将在未来12个月内低于相关的广泛市场基准 重要披露 or its affiliate (s) to whom it is distributed. Thisreport is not and should not be construed as an offer or solicationto buy or solute in any security or any interest insecuritesor enter into any transaction. Not CMBIGM nor any of its affiliates, shareholders, agents, consultants, directors, officersor employees shall be对于因依赖本报告中包含的信息而导致的任何损失，损坏或费用，无论是直接的还是后果性的。任何人利用本报告中包含的信息完全是在他们自己的机场。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用的不可靠信息的分析和解释。 CMBIGM has exercised every efforts in its capacity to ensure, but not to guarantee, their accuracy, integrity, timeline ss or correctness. CMBIGM providesThe information, advices and forecast on an“AS IS”basi s. The information and contents are subject to change without notic e. CMBIGM may I suse other具有与本报告不同的信息和/或结论的出版物。这些出版物反映了不同的假设，观点和分析性编译时的方法。CMBIGM可能会使投资决策者采取与推荐观点不一致的专有立场本报告。 CMBIGM可能在本报告中提到的公司的证券中拥有头寸，从事市场或担任委托人或从事交易和/或 代表其不时。Investorsshould assum e that CMBIGM doesor seees to have investment b