非必需消费品 ： 在经历了喜忧参半的黄金周后谨慎乐观

2024 年 5 月 8 日CMB 国际全球市场非必需消费品在混合的黄金周之后谨慎乐观5 - 1 黄金周假期喜忧参半 ， 销售增长有弹性但底层 (流量、 ASP 、折扣和利润率) 很弱 ， 因此我们留下来对 2Q24E 前景持保守态度。总体而言 ， 宏观疲软环境 (例如 ， 出境旅游稀释、房地产价格和失业问题) ， 实现这样的旅游销售增长 (大约在同比增长 7.6% ） 和零售销售增长 （ 同比增长 6.8% 左右 ） 已经令人满意。然而 ， 悬而未决的问题如 ： 1) 每人购买力弱 ， 2) 拖累由于价格战和 3) 假期后潜在疲软消费仍然存在。因此 ， 我们将保持保守非必需消费品行业 (并维持我们的市场表现评级)在 2Q24E 。就渠道和区域而言 ， 在线和交付销售增长比线下强得多 (美团和抖音的数据显示) 和低线城市的增长应该胜过高线城市(深圳比广州、上海和北京 ） 。我们的首选包括 ： 海尔 （ 6690 HK ， 买入 ） ， JNBY （ 3306 HK ， 买入 ） ，波司登 （ 3998 HK ， 买入 ） ， 安踏 （ 2020 HK ， 买入 ） ， DPC Dash （ 1405 HK ， 买入 ）和 CDC （ 341 香港 ， 买入 ） 。中国非必需消费品Sector沃尔特 · 吴(852) 3761 8776walterwoo @ cmbi. com. hk海尔 （ 6690 HK ） 股价(港元)StockHSI31.027.023.019.015.0来源 ： 彭博社 ， CMBIGM 估计 在餐饮时 ， 家用电器的节拍 ， 服装和运动和酒店小姐 d ， 在我们看来。子行业方面 ， 我们认为家电器在 5 - 1 黄金周假期期间的表现一直在最具建设性和超出我们的期望 ， 而服装和运动服装行业齐头并进 ， 餐饮和旅游业 (酒店) 错过了我们的期望。 5 - 1 假期国内旅游量 / 消费恢复到 128% / 114% （ 与 2019 年的水平相比 ） ， 好于 / 类似于清明节和 CNY 假期 ， 但消费力仍然非常柔和。2024 年 5 - 1 黄金周假期期间 ， 国内旅游量同比增长 8% ， 达到 2.95 亿人次 ， 达到 128%2019 年 ， 从清明节 / 人民币假期的 112% / 119% 有所改善。国内支出同比增长 13% ， 达到 1670 亿元人民币 ，恢复到 2019 年水平的 114% ， 与 113% / 108% 相当相似清明节 / CNY 假期 ， 根据该部的数据JNBY （ 3306 HK ） 股价(港元)StockHSI16.014.012.010.08.06.0来源 ： 彭博社 ， CMBIGM 估计安踏 （ 2020 年香港 ） 股价(港元)StockHSI100.090.080.070.060.0文化与旅游 /文化和旅游部。然而 ， 人均旅游支出人仅增加 6% 至 566 元人民币 ， 仅恢复至 94% 的2019 年的水平 ， 弱于清明节的 114% ， 但略有比人民币假期的 88% 要好。我们确实认为采购力量被压制 ， 反映在弱的酒店 RevPAR ， 下降的空气2024 年 5 月初的机票价格以及免税销售的急剧下降人均在海南岛。来源 ： 彭博社 ， CMBIGM 估计 跨区域的数量仍在增加 ， 但DPC （ 1405 HK ） 股价(港元)增量增长主要来自船舶、飞机和出境StockHSI80.070.060.050.040.030.0旅游。根据交通部的数据 /交通运输部， 在2024 5 - 1 黄金周 (五天 ， 从 5 月 1 日至 2024 年 5 月 5 日) ，平均每日跨区域乘客仅同比增长 2% ，主要受铁路 / 公路 / 轮船 / 航空公司 1% / 2% / 6% / 8% 的增长推动。实际上 ， 我们确实认为流量增长有些令人担忧 ， 因为 ： 1 ）如此缓慢的增长比 24 ％ 的同比增长大幅放缓2024 年人民币假日期间 ， 2 ） 航空运输量增长主要是由于国际航班激增 (国内航班实际上同比下降) 和来源 ： 彭博社 ， CMBIGM 估计3 ） 百度迁移指数显示的趋势 /百度迁移指数甚至是更令人震惊的是 ， 同比下降了 9% (仅录得增长2024 年 5 月 1 日 ， 之后继续下跌) ， 远远差于同比 8%2024 年人民币假期期间增加。请阅读最后一页的分析师认证和重要披露来自彭博社的更多报告 ： 重新设置 CMBR < GO > 或 http: / / www. cmbi. com. hk1 2024 年 5 月 8 日 电影票房增长微乎其微 ， 趋势疲弱 vs2024 元假期。根据猫眼的实时数据 /猫眼,2024 年 5 - 1 假期的总票房仅为 15.3 亿元人民币 ，同比仅增长 1% ， 远低于 2024 年人民币假期的 18%仍低于 2021 年历史高点 16.7 亿元人民币 (而2024 年人民币假期的票房已经超过 2021 年的水平) 。观众人数为 3780 万 ， 票价为 40.4 元 ， 而不是与去年相比发生了很大变化。 家用电器 （ 跑赢大盘 ） 。根据该部的数据Commerce /商， 家用电器销售增长 (这些主要零售企业 ） 同比增长 7.9% ， 甚至快于餐饮 / 汽车 / 家具的销售增长 7.1% / 4.8% / 4.6% 。事实上 ， 我们并不太惊讶增加的刺激 (例如 ， 各种品牌的补贴 (每只 1000 元人民币Mideea 的购买) 和电子商务平台) 推动回家家电 “以旧换新 / 以旧换新 ” 消费。从国内来说 ， 白色2024 年 3 - 4 月的商品销售增长比 2024 年 1 - 2 月有所改善（ 线上加速 ， 线下收窄 ） ， 我们相信势头应该持续到 2024 年 5 月。对于海外 ， 我们同样乐观 ， 受到低基数、人民币等宏观原因的支持贬值 ， 美国零售销售增长改善 ， 从去库存到零售商 (例如亚马逊和沃尔玛) 和公司的特定诸如物有所值的产品 ， 极具竞争力的研发等原因能力和高效的生产。因此 ， 我们仍然对行业在 2Q24E 和 3Q24E 的前景。然而 ， 我们仍然应该小心关于卖出和卖出增长之间的差异 ， 因为目前的空调生产计划已经考虑到了一个相当炎热的夏天 ，如果天气不那么有利 ， 可能会有风险。首选 ： 海尔 （ 6690 HK ， 买入 ） > Ve 同步 （ 2148 HK ， 买入 ） > JS 全球（ 1691 香港 ， 买入 ） 。其他重点关注 ： 海思证券 （ 921 HK ， NR ） ， 格力 （ 000651 CH ， NR ） 。 服装 （ 跑赢大盘 ） 。根据我们的渠道检查 ， 我们相信服装2024 年 5 - 1 黄金周假期期间的品牌销售增长可能是范围从 MSD 到两位数 ， 至少与之相似甚至更快在我们看来 ， 考虑到第一季度的增长 ， 这是足够令人印象深刻的基数和疲弱的宏观。此外 ， 零售折扣水平仍应与第 1 季度相似 ， 这要归功于相当健康的渠道库存。一些品牌显然表现优异 ， 这要归功于他们在品牌和产品质量以及产品类别的扩展。因此 ， 我们仍然来自 JNBY 和波司登的可观的上行潜力 ， 而中国利郎的其高股息应该保护其下行空间。最佳选择 ： JNBY （ 3306 HK ， 买入 ） = 波司登 （ 3998 HK ， 买入 ） > 中国利朗 （ 1234 香港 ， 买入 ） 。 运动服 （ 升级至跑赢大盘 ） 。根据我们的频道检查 ，在 2024 年 ， 运动服装的销售增长应达到 10 ％ 以上的水平。5 - 1 黄金周假期 ， 从增长中略有放缓2024 年 3 月至 4 月。就品牌而言 ， 安踏和 FILA 的表现应该优于10% + 增长 （ 包括线下和线上 ） ， 其次是 Xt ep ， 361度和耐克 ， 而李宁和阿迪达斯应该是最慢的MSD 级别 （ 在线增长保持快速 ， 离线增长可能负面) 。尽管我们对 24E 第二季度的前景仍然持保守态度 ，因为高基数 (销售增长和零售折扣) 。 A在 2H24E 仍有可能扭亏为盈 ， 因此现在是投资者的好时机以相对便宜的估值为中长线积累高质量的名字定期投资。首选 ： 安踏 （ 2020 香港 ， 买入 ） > Topsports （ 6110 香港 ， 买入 ） > 361度 （ 1361 港元 ， 买入 ） = 特步 （ 1368 港元 ， 买入 ） > 李宁 （ 2331 港元 ， 买入 ） 。其他重点关注 ： 保盛 （ 3813 HK ， NR ） 。请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2 2024 年 5 月 8 日 旅游 - 酒店 （ 市场表现 ） 。我们确实发现 1 Q 2 4 趋势略有弱于预期 ， 进入 5 - 1 黄金周假期 ， 趋势是由于 RevPAR 可能同比下降 5 ％ 至 10 ％ ， 因此仍然有些疲软（ 入住率可以保持 ， 但房价降低了 5% - 10% ） 。此外 ，旺季前后需求往往更弱 ，因此 ， 我们现在对 2Q24E 的整体变得更加保守。对于 3Q24E ， 我们也仍然担心 ， 特别是潜在的跳跃酒店用品 (许多 2023 年签约的新酒店可能会在2024 年暑假) ， 这可能会引发一场潜在的价格战短时间内。首选 ： Atour （ ATAT US ， 买入 ）其他重点关注 ： H - World （ HTHT US ， NR ） ， 锦江酒店 （ 600754 CH ，NR ） ， 首旅酒店 （ 600258 CH ， NR ） 。 餐饮 （ 市场表现 ） 。该行业仍在遭受痛苦。基于我们的据估计 ， 行业 SSS 在 2024 年 4 月的下降幅度超过了 3 月2024 年 ， 这种趋势应该会持续到这个 5 - 1 黄金周假期（ DPC Dash 、海底捞、 CDC 中国除外 ） 。展望 2Q24E和 3Q24E ， 基数仍然很高 ， SSS 下跌仍可能继续（ 假期期间海底捞的客户流量增加了 15 ％ ， 似乎令人印象深刻 ， 但这已经比第 1 季度约 40% 的 SSSG 有所放缓 ） 。因此 ， 直到我们看到整体购买力出现更坚实的转变每人和价格战 ， 我们仍然对该行业持谨慎态度。仅拥有积极的 SSSG 或对其运营拥有强大控制权的公司费用仍然可以带来可观的运营利润率 (例如 DPC Dash 、海底捞和CDC 中国 ） 。首选 ： DPC Da sh （ 1405 HK ， 买入 ） > CDC （ 341 HK ， 买入 ） > 百胜中国（ 9987 港元 ， 买入 ） = JMJ （ 9922 港元 ， 买入 ） > HDL （ 6862 港元 ， 买入 ） > Nayuki（ 2150 香港 ， 买入 ） > XBXB （ 520 香港 ， 买入 ） 。请阅读最后一页的分析师认证和重要披露3 2024 年 5 月 8 日部分标题 ： 焦点图表图 1 ： 不同节假日国内旅游量、增速及恢复率 （ vs 2019 ）900.0200%150%100%50%119% 128%112%34%34%7.6%750.0600.0450.0300.0150.0-0%-50%-100%全国国内旅游出游 (百万人次)同比出游人次恢复率 (对比2019年)资料来源 ： 文化和旅游部文化和旅游部， CMBIGM 估计图 2 ： 不同假期国内旅游支出、增速和恢复率 （ vs 2019 ）7,000.0250%200%123%6,000.05,000.04,000.03,000.02,000.01,000.0-114%108%113% 150%100%47%13% 50%0%-50%-100%实现国内旅游收入(亿元)同比旅游收入恢复率(对比2019年)资料来源 ： 文化和旅游部文化和旅游部， CMBIGM 估计请阅读最后