非必需消费品：人民币贬值带动家电出口毛利率

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。华泰研究2022年6月15日│中国（大陆）主题2Q22出口毛利率快速回升市场一直更加关注出口收益的汇兑损益。中国出口主要受海外需求驱动。短期内，汇率波动有利于中国出口商，但随着海外需求下降，出口下降抵消了这种收益。出口价格调整可能是微妙的，出口毛利率可能会受到汇率波动的提振。因此，我们对出口商 2Q22 的毛利率表现持乐观态度。有些使用远期外汇合约对冲波动，因此需要考虑外汇损益对其财务业绩的影响，以及与这些合约相关的公允价值变动的投资收益和损益。我们认为，一些对冲风险有限的公司可能会从人民币贬值周期中获得积极的外汇影响。家电出口：产业链优势巩固纵观2019-2021年中国家电出口，我们发现国内企业的核心竞争力仍在于以产业链一体化和规模化制造为支撑的成本优势。 2019年，尽管美国对中国家电出口加征关税，但客户订单并没有大幅下降，行业出现结构性增长。在 2020-2021 年期间，该行业受到大流行的催化，因此其出口保持乐观。我们认为，它们主要受到海外需求变化和疫情的影响。我们预计 1H22 家电企业出口收入增长将面临压力。我们认为，汇率波动可能会推动出口量小幅上升，但也可能会因出口收入复苏而显着受益。出口毛利率回顾：毛利率与汇率负相关从历史上看，出口毛利率与人民币兑美元汇率呈负相关（人民币贬值期间毛利率上升），但原材料价格对毛利率的影响更为显着。 2017 年和 2021 年，毛利率的下降主要是由于原材料价格上涨造成的，但汇率波动是部分原因。鉴于目前的人民币汇率和原材料价格走势，我们认为有利的汇率变化可能会带来出口毛利率的上升趋势，尤其是出口敞口较大的小家电企业，这种改善可能尤为明显。净利润也可能被推高。不过，盈利回升取决于多方面因素，我们认为低净值企业的净利润反弹可能更为明显。需要全面评估对外汇损益的影响我们跟踪了外汇损益以及远期外汇合约对一些公司的影响。许多企业通过套期保值降低了汇率风险。因此，即使在人民币升值周期内，对其财务状况的整体影响仍将是积极的。如果他们的对冲头寸较小，人民币贬值时可能会获得更多收益。风险：模型输出与实际存在较大差异；海外需求疲软；原材料价格和人民币汇率的不利波动。行业表现家电白色家电(%) CSI300 4(5)(14)(22)(31)6 月 21 日 10 月 21 日 2 月 22 日 Jun-22 资料来源：Wind，华泰研究股票研究报告非必需消费品人民币贬值带动家电出口毛利率分析师证监会编号 S0570518110001 证监会编号 BQO796林焕宇+(86) 755 8321 3674分析师王森全证监会编号 S0570518120001 wangsenquan@htsc.com 证监会编号 BPX070 (86) 755 2398 7489家电白色家电超重（维持）超重 （维持） 非必需消费品2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。免责声明分析师认证本人/我们林焕宇、王森全特此证明，本报告所表达的观点准确反映了分析师对标的证券或发行人的个人观点；分析师的薪酬中没有任何部分与本报告中包含具体建议或观点直接或间接相关。一般免责声明和披露本研究报告由华泰金融控股（香港）有限公司（以下简称“HFHL”）编制。此处的信息对收件人严格保密。本报告适用于 HFHL、其客户和关联公司。任何其他人不得仅因收到本报告而被视为本公司的客户。本报告基于 HFHL 认为可靠且可公开获得的信息，但 HFHL 及其关联公司（以下统称“华泰”）不保证此类信息的准确性或完整性。本文所包含的意见、评估和预测仅反映了发布日的观点和判断。华泰可能会在不同时间发布包含与本文所述观点、评估和预测不一致的研究报告。本文提及的证券或投资工具的价格、价值和投资回报可能会波动。过往表现并非未来表现的指引，未来回报无法保证，且可能会出现原始资本损失。华泰不保证本报告中的信息是最新的。华泰可能对本报告所载信息进行修改，恕不另行通知，投资者应在必要时关注此类更新或修改。HFHL 不是美国金融业监管局 (“FINRA”) 的成员公司，并且 HFHL 研究分析师没有在 FINRA 注册/获得研究分析师资格。尽管华泰已尽一切努力确保本报告所载内容客观公正，但本报告中的观点、结论和建议仅供参考，不得解释为购买或出售任何商品的要约或招揽。证券或金融工具，以及在此类要约或招揽为非法的任何司法管辖区。此类观点和建议并非旨在提供个人投资建议，也不考虑任何特定人士的具体投资目标、财务状况和特定需求。投资者应充分考虑自身的具体情况，充分理解和使用本报告的内容，不应将其作为投资决策的唯一依据。华泰及报告作者在任何情况下均不对因使用或依赖本报告或其内容而引起或与之相关的任何直接、间接或后果性损失或损害承担责任。任何形式的书面或口头承诺分享证券投资收益或损失的，均视为无效。本报告的主题可能包括受美国总统行政命令约束的实体，该命令限制美国人投资特定公司的能力资产控制（“OFAC”）。本报告所载的分析、意见和建议仅供参考，并不构成买卖证券的要约或招揽，或促成买卖证券的努力。任何“美国“人”，定义为美国公民、永久居民外国人、根据美国法律或美国境内任何司法管辖区（包括外国分支机构）组织的实体，或位于美国的任何人，应充分考虑自己的具体情况，并且不得直接或间接投资于 CMIC 任何形式的公开交易证券或其衍生证券，并将其用作投资机会。对于受美国总统行政命令限制的标的公司的任何证券相关交易，华泰证券有限公司及其子公司华泰证券（美国）有限公司或华泰金融控股（香港）有限公司，以及本报告作者对因使用本报告所载信息而产生的任何后果承担任何法律责任。除非另有说明，本报告所引用的数据代表过往表现，不应作为未来回报的指引。华泰不承诺或保证将来会实现任何回报。报告中的预测是基于相应的假设，任何假设的变化都可能对预测收益产生重大影响。据华泰和报告作者所知，在本文中提及的证券或投资工具中没有法律禁止的利益。华泰可在适用法律允许的范围内持有或交易本协议所述公司发行的证券，也可为该等公司提供投资银行、财务顾问或其他金融产品相关服务或招揽业务。基于不同的假设、标准或采用不同的分析方法，华泰的销售人员、交易员或其他专业人士可能会以口头或书面形式发表与本报告意见和建议不一致的市场评论和/或交易意见。华泰没有义务更新本报告。华泰资产管理、自营等投资服务部门可独立作出与本报告所表达意见或建议不一致的投资决策。投资者应考虑到华泰和/或其关联人可能存在潜在的利益冲突，可能影响本报告意见的客观性。投资者不应将本报告视为其投资或其他决策的唯一依据。这方面的具体披露载于本报告末尾。 非必需消费品3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。本报告不适用于华泰可能违反当地法律法规的任何地区、国家或其他司法管辖区的任何机构或个人投资者；或因发送、发布或使用本报告而使华泰受到相关法律法规的约束。本报告的版权归 HFHL 独家所有。未经HFHL书面同意，任何组织或个人不得以任何方式侵犯HFHL的著作权，如复制、复制、出版、引用或再分发（全部或部分）给任何其他人。 HFHL同意引用或分发的，应在允许的范围内使用，并在分发前征得当地独立意见以遵守适用的法律法规，并注明出处为“华爱香港研究”。不得进行与本报告原意不符的引用、删除或修改。 HFHL保留对相关侵权行为采取法律行动的权利。本文使用的所有商标、服务标志和标志均为 HFHL 的商标、服务标志和标志。中国香港在香港，本研究报告由香港证券及期货事务监察委员会监管的华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金融控股有限公司）的全资子公司华泰金融集团（HFHL）编制和分发。华泰国际金融控股有限公司) 是华泰证券股份有限公司的全资子公司，华泰证券股份有限公司是一家在中华人民共和国注册成立的股份有限公司’s 中华民国股份有限公司，中文名称“华泰证券股份有限公司”.本研究报告仅供香港证券及期货条例及其附属法例所界定的机构及专业投资者使用。本研究在香港的接受者可就本研究引起或与本研究有关的任何事宜与 HFHL 联系。重要的香港监管披露HFHL 没有雇用或与之相关的个人担任其研究范围内的任何公司或发行人的高级职员。 请参阅 HFHL 网站上的重要披露 https://www.htsc .com.hk/stock_disclosure请参阅以下部分的其他重要披露“重要的美国监管披露”.美国在美国，华泰证券仅向符合美国监管要求的机构投资者分发本研究报告（美国）Inc.，它是注册经纪交易商和 FINRA 的成员。 Huatai Securities (USA) Inc. 根据 1934 年美国证券交易法第 15a-6 条的规定对本研究报告的内容承担责任。Huatai Securities (USA) Inc. 的关联分析师未注册/具有 FINRA 研究分析师资格，可能不是 Huatai Securities (USA) Inc. 的关联人士，因此可能不受 FINRA 规则对与目标公司的沟通、公开露面和交易分析师持有的证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金融控股有限公司）的全资子公司。华泰国际金融控股有限公司) 是华泰证券有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）公司收到本报告并希望就本文所述的任何证券进行交易的人应与华泰证券（美国）联系公司重要的美国监管披露 林焕宇、王森全及其联系人不担任本研究报告中提及的标的证券或发行人的高级职员、董事或顾问。分析师及其联系人与本研究报告中提及的标的证券或发行人没有任何财务利益。就这些披露而言，“关联人”一词包括 FINRA 定义的分析师家庭成员。分析师的薪酬基于华泰证券股份有限公司的整体收入和盈利能力，包括来自其投资银行业务的收入。 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其关联公司不时向客户出售和从客户购买公司的证券/工具，包括华泰证券研究覆盖的公司的股票和债务（包括衍生品）委托人或代理机构。 华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其关联公司，和/或其高级职员、董事和雇员可以向在适用法律允许的范围内，持有本报告中提及的任何证券（或任何相关投资）的头寸，并可能不时增加或处置任何此类证券（或投资）。因此，投资者应注意可能存在利益冲突。 非必需消费品4阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。投资评级指南投资评级系统基于总回报潜力，包括报告发布后未来 6-12 个月内相对于基准的所有已支付或预期股息。基准：A股市场沪深300指数。香港市场恒生指数。美国市场的标准普尔 500 指数。行业评级定义超重：行业指数有望跑赢基准中性的：行业指数表现有望与基准保持一致体重不足：行业指数有望大幅跑输基准股票评级定义买：股价有望跑赢基准15%以上超重：股价有望跑赢基准5%~15%抓住：股票相对基准的表现预计在-15%~5%之间卖：股价有望跑输基准15%以上评级暂停：评级、目标价格和估计已暂停，以遵守适用法规和/或公司政策没有评分：股票不在常规研究范围内。投资者不应期望华泰提供有关此类证券和/或公司的持续或额外信息法人实体披露中国：华泰证券股份有限公司是经中国证监会批准取得“证券投资咨询”业务经营资格。营业执照号：91320000704041011J香港：华泰金融控股（香港）有限公司持有香港证券及期货事务监察委员会颁发的牌照，可从事“证券顾问”业务。许可证号：AOK809。美国：Huatai Securities (USA) Inc. 是注册经纪自营商和 FINRA 成员。许可证号：CRD#：298809/SEC#：8-70231。华泰证券股份有限公司南京 北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼 210019北京市西城区太平桥街丰盛胡同28号A座18层 100032电话：86 25 83389999/传真：86 25 83387521 电话：86 10 63211166/传真：86 10 63211275邮箱：ht-rd@ht