H1同比大增，海内外项目持续兑现

公司2024年半年度业绩预增公告显示，预计上半年实现归母净利润2.7至3.0亿元，同比增长364.9%至416.5%，扣非净利润2.6至2.9亿元，同比增长479.6%至546.5%。其中，第二季度预计实现归母净利润1.32亿元，同比增长149.7%至213.6%，扣非净利润1.11至1.41亿元，同比增长152.8%至221.3%。然而，第二季度业绩环比下滑，主要是因为新项目前期支出增加导致成本上升。

成本方面，2024年第二季度，轮胎主要原材料天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶、炭黑价格分别环比上涨8%、12%、10%、-8%。公司通过4月份的部分提价成功传导了这些成本。近期橡胶价格有所下滑，并且随着割胶季的到来，天然橡胶供应预计会增加，因此我们认为橡胶价格不具备大幅上涨的基础。此外，海运费对公司的利润率影响较小，因为其FOB计价模式占比较高，客户承担运费。

公司正在全力推进海外双基地项目，以支持未来的增长。泰国一期工厂已经实现满产满销，而柬埔寨一期也在5月达到了全面生产。泰国二期项目现在每年能生产1000万条半钢胎，正处于产能爬坡阶段。柬埔寨二期项目计划于今年第四季度投产，将生产350万条半钢胎和75万条全钢胎。公司正实施“5X战略”，目标是在未来十年内在全球建立五个生产基地，实现五千万条轮胎产能，这将为公司的长期增长奠定坚实基础。

基于此，我们预计公司2024至2026年的营业收入分别为77、116、129亿元，同比增长52%、51%、11%。归母净利润分别为6.6、10.8、13.4亿元，同比增长204%、64%、24%。每股收益（EPS）预计为0.41、0.68、0.85元。考虑到公司项目的顺利进展，维持其“买入”评级。

同时，需要注意的风险包括在建/拟建项目进度可能低于预期、下游市场需求不足、原材料价格大幅波动以及海外基地面临反倾销/反补贴（双反）制裁的风险。