多元化筑基成长，精益管理释放弹性

2024年07月11日中际联合(605305.SH) 证券研究报告 多元化筑基成长，精益管理释放弹性 事件：中际联合发布2024半年度业绩预告，预计实现归母净利率1.3-1.45亿元，同比增长58.99%~77.34%；估计单二季度实现归母净利润0.72-0.87亿元，同比增长约8%~30%。 海外市场叠加新产品贡献成长，精益管理降本增效释放利润弹性。收入端来看，公司持续加大海外拓展力度，并积极开发新产品在新行业的应用，订单规模持续提升，根据公司投资者问答交流，2023年公司全年新签订单、发货数量、安装数量均保持约50%增长，2024年1-5月新增订单同比增速接近50%，因此我们预计公司收入端持续增长的基础较为充分，但单季度增速的快慢还应考虑基数、交付、确收等多种因素。利润端来看，公司优化生产流程、加强成本控制，采取精益管理措施落实全员降本增效管理，促进了盈利能力的稳步提升，2023年/2024年Q1，公司净利率分别为18.73%、24.27%。 风电产业链有望迎来内外需共振。国内市场：根据国家能源局，2024年1-5月风电新增装机19.76GW，同比增长20.8%，根据“每日风电”对整机厂中标统计，2024年1-6月风电整机招标中标项目总规模达到82.8GW，同比+94%，新增招投标景气恢复，下半年风电行业有望进入施工装机旺季，供应链需求有望向上；海外市场：以海外头部整机厂Vestas、GE为例，其2023年新增订单规模分别为18.39、8.4GW，分别同比增长约64%、+8%，是自2021年新增订单规模下滑后再次恢复增长，海外风电装机景气度也有望呈恢复趋势，利好风电产业链出海。 郭倩倩分析师SAC执业证书编号：S1450521120004guoqq@essence.com.cn 高杨洋分析师SAC执业证书编号：S1450523030001gaoyy3@essence.com.cn 投资建议： 我们预计公司2024-2026年的收入分别为14.4、17.9、22.3亿元，增速分别为30.7%、23.8%、24.9%，净利润分别为2.9、3.8、5.1亿元，增速分别为39.8%、30.6%、34.3%。中际联合产品、市场、领域三维多元化扩张，成长性突出，降本增效促进盈利水平逐步改善，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为30.6元，相当于2024年22.5X的动态市盈率。 相关报告 β与α共振，盈利水平有望持续改善2024-04-17业绩拐点或已出现，盈利水平显著修复2023-08-27业绩短期承压，多元化助力发展2023-04-24收入端环比正增长，直接受益于风电吊装加速2022-10-30 风险提示：下游新增装机不及预期，下游验收不及预期影响确收节奏，新产品推广不及预期，海外市场拓展不及预期。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034