三位一体筑壁垒，精益增长提质量

华住集团-S是中国第二大酒店集团，具有突出的经营效率。公司通过连锁化逻辑验证，龙头格局持续改善。公司已形成多元品牌矩阵，产品快速迭代和抢占优质物业，使得华住的经营数据优于同业。公司注重IT开发，通过优化顾客体验、减少人力成本，人房比仅0.17，2022年人工成本率较锦江低6.5pct。华住集团-S的战略转向高质量发展，目前已基本清退储备门店中的经济型软品牌“怡莱”，门店结构进一步优化。公司向上已构筑中高档、高档品牌矩阵，目标2023年签约门店突破1000家门店。组织战略升级，中端及经济型品牌从原品牌事业部管理转向六大区域分公司管理，深耕属地市场。华住集团-S通过品牌&流量&技术筑壁垒，先发优势显著。公司从粗放生长向精益管理过渡，下沉与高端并举。公司短期将受益于境内外商旅需求的改善，DH有望扭亏，境内业务弹性大；中长期来看，公司品牌力强，运营效率高，精益拓店及结构升级将使业绩稳步增长。预计公司2023-2025年归母净利润为34.17/38.26/44.54亿元，对应动态PE 29/26/22倍，维持“买入”评级。

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