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海外镜鉴系列(二十):日本股市投资策略进化论

2024-07-10王开、陈凯畅国信证券d***
海外镜鉴系列(二十):日本股市投资策略进化论

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年07月10日海外镜鉴系列(二十)日本股市投资策略进化论核心观点策略研究·策略专题证券分析师:王开证券分析师:陈凯畅021-60933132021-60375429wangkai8@guosen.com.cnchenkaichang@guosen.com.cnS0980521030001S0980523090002基础数据中小板/月涨跌幅(%)5608.44/-3.15创业板/月涨跌幅(%)1652.12/-7.24AH股价差指数146.00A股总/流通市值(万亿元)67.84/62.07市场走势资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《ESG专题研究-沪深300行业龙头ESG议题变迁史》——2024-07-09《策略专题-从企业生命周期看高股息规律》——2024-07-08《策略周思考-2024上半年“股息王”全景画像》——2024-07-07《2023年报&2024一季报深度解析(二)-把脉宏微观经济“温差”》——2024-07-04《海外镜鉴系列(十九)-全球视野:赶超型经济体的投资规律》——2024-07-03从高成长到高分红的事件驱动拐点是日本公司法颁布。2005年日本公司法发布,提出保障和平衡股东权益,设立进行盈余分配的净资产门槛,同时界定违法分红的责任规则,2005年往后日本派息个股股息率中枢在2%以上,公司法颁布初期,对日本个股分红派息的提振效应更明显,2006-2009年恰恰也是高成长赔率优势收敛的时候。日股90年代后上市公司逐渐演变为两条路径:①从高成长到“不成长但高分红”的行业,包括房屋建筑行业、建材及建筑品业、建筑工程行业、电力行业、空运行业、食品分销行业;②不成长但提高分红的行业,包括特色食品/糖果行业、个护行业、其他消费品行业、无线通信业等。“高成长向高分红”嬗变的有效性探讨及关键因素:①对于第一类行业,即从“高成长”到“不成长但高分红”,高成长向高分红嬗变整体有效性较强,行业成长性被熨平、个股股息率提升的过程中,行业内部高股息资产相对高成长资产有一定的超额收益,重资产行业在资本开支下降最显著的区间里有更好的超额表现。②对于第二类行业,这类行业在整体分红提升明显的过程中,有不错的超额收益。对于第二类行业内部的代表性企业,在分红提升的过程中,超额收益和自由现金流的边际变化更挂挂钩,拉长到2-3年时间维度看,全球投资者对日本消费股的核心定价模式仍然是“增长”。21世纪以来,在综合策略方面表现较好的产品包括:①低价股策略产品,以NikkoLowPricedEquity、NomuraJapanLowPriceEquityFund为代表;②部分价值投资策略主动产品,以ValueInvestJapanA、MitsubishiUFJPPriceRebalance产品为代表;③部分小市值策略,以DFAJapaneseSmallCompanyI、AXAIMJapanSmallCapEquity为代表。核心资产在2000年后日本通缩+日股杀估值期间持续获得与业绩不等的规模增长。取规模与业绩增长之差排名靠前且不属于日经225相关产品的基金产品,对比上述产品与日经225长期超额收益之差,发现绝大多数产品相对日经225跑出超额。风险提示:1.文中所列举个股仅作为历史复盘,不作为投资推荐依据;2.在配置投资策略时,需要充分评估风险,注重风险分散,并保持适度仓位和止盈止损纪律。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录从高成长策略到高分红策略......................................................5一、日本高成长策略何时出现胜率&赔率的滑坡.........................................6二、主要拐点是2005年公司法颁布....................................................7三、基于成长与分红变化的行业分类..................................................9四、重点行业“高成长向高分红嬗变”有效性复盘....................................102000-08日本表现较好的产品策略................................................18一、低价股&价值投资策略...........................................................18二、千禧年后哪类产品持续上规模....................................................20三、主动产品表现...................................................................22四、再议日本出海...................................................................24核心结论.....................................................................27风险提示.....................................................................28 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1:日股近10年来自由现金流提升+资本开支扩张............................................5图2:近10年来日本股息率上台阶...........................................................5图3:日本上市公司2013年后融资现金流大量积累.............................................5图4:日本上市企业在2014年后开始加杠杆...................................................5图5:行业个股涨跌幅均值对比营收高增速vs低增速...........................................6图6:“营收高增策略”2004年左右起赔率下降4年左右........................................6图7:高营收增速行业TOP4..................................................................6图8:当年营收增速分位数排序..............................................................6图9:行业个股涨跌幅均值对比-净利润高增速vs低增速........................................7图10:利润高增的组别仅有2007年获得两位数的正超额........................................7图11:高利润增速行业TOP4.................................................................7图12:当年利润增速分位数排序.............................................................7图13:日本股息率的4个阶段...............................................................8图14:日本股息率中位数&25分位数..........................................................8图15:日本相关文件与分红政策内容.........................................................8图16:日本对公司治理的规范...............................................................8图17:从高成长到“不成长但高分红”的行业筛选.............................................9图18:“不成长但提高分红”的行业筛选....................................................10图19:建筑工程行业相关指标..............................................................10图20:房屋建筑行业相关指标..............................................................11图21:电气设施行业相关指标..............................................................12图22:空运行业相关指标..................................................................12图23:食品分销行业相关指标..............................................................13图24:建材及建筑品业相关指标............................................................13图25:特色食品/糖果行业相关指标.........................................................14图26:龟甲万相关指标....................................................................14图27:森永制果相关指标..................................................................15图28:个护行业相关指标..................................................................15图29:花王相关指标......................................................................16图30:资生堂相关指标....................................................................16图31:Mandom相关指标....................................................................16图32:尤妮佳相关指标....................................................................17图33:2000-2008年产品表现排名TOP30.....................................................18图34:代表性产品规模....................................................................19图35:代表性产品超额收益.........................