海外镜鉴系列（五）：迈向现代化的越南股市

证券研究报告|2023年12月12日 海外镜鉴系列（五） 迈向现代化的越南股市 策略研究·深度报告 证券分析师：王开021-60933132 wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 证券分析师：陈凯畅021-60375429 chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002 越南经济增长主要依赖出口和消费 ·越南出口额占GDP比重达90%以上，是典型的外向型经济，相较而言，我国出口额占GDP比重为 20%左右； ·越南的消费支出占GDP比重达64%，是主要的贡献项（虽然出口占比较高，但进口额较大导致净出口占比不高），相较而言，我国消费支出占GDP比重为53%。 越南股市交易结构与A股类似，但行业集中度较高。 ·越南股市交易结构类似A股，可以视为主板（胡志明交易所）、中小板（河内交易所）和“新三板” （全国中小企业股份转让系统，河内UpCom）； ·越南股市行业集中度较高，主要集中在银行和房地产行业，在多次历史回撤中影响较大。 展望后市，越南股市制度仍存改革空间，建议关注制造业和一带一路、消费相关行业 ·现阶段越南股市制度仍存改革空间，交易费率较高、资金流动受限是主要的问题； ·展望未来，制造业发展、“一带一路”机遇和消费群体迭代或将成为越南股市上涨的重要动力。 01 02 越南经济状况的过去与现在 越南权益市场的过去与现在 03 越南权益市场未来展望与优势行业 •越南经济持续高速增长。 •分产业来看：越南经济增长主要依靠第三、第二产业。 •分组成部分来看：越南经济增长主要依靠消费和投资。 图1越南的GDP分产业情况图22022年越南GDP各部分和进出口情况图32022年中国GDP各部分和进出口情况 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 越南:出口金额十亿美元越南：进口金额十亿美元 越南:GDP:第一产业十亿美元 越南:GDP:第二产业十亿美元越南:GDP:第三产业十亿美元 越南:GDP:投资十亿美元越南:GDP:消费十亿美元 越南:GDP:净出口十亿美元 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 中国:出口金额十亿美元中国:进口金额十亿美元中国:GDP:投资十亿美元中国:GDP:消费十亿美元中国:GDP:净出口十亿美元 20152016201720182019202020212022 20122013201420152016201720182019202020212022 20122013201420152016201720182019202020212022 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 •出口对越南经济增长的拉动作用愈发重要。 •2022年，越南GDP突破4000亿美元，商品出口总额突破3700亿美元。 •2022年，越南电子、计算机行业相关产品出口量占总出口量的18%。 图4越南的商品出口总额、GDP、出口占GDP比重图52022年越南GDP各部分和进出口情况图62022年中国GDP各部分和进出口情况 [HS,85]18% [HS,84]8% [HS,39]2% [HS,72] Other69% [HS,272% ] 1% 越南:商品出口总额越南:GDP [HS,85]24% 出口占GDP比重（右轴） 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 [HS,71]4% Other37% [HS,84]7% [HS,26]8% [HS,27]20% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Trademap，国信证券经济研究所整理资料来源：Trademap，国信证券经济研究所整理 注：[HS]为海关进出口商品编码 [85]:电机、电气设备及其零件；录音机及放声机、电视图像、声音的录制和重放设备及其零件、附件[84]:核反应堆、锅炉、机器、机械器具及其零件 [72]:钢铁 [71]:天然或养殖珍珠、宝石或半宝石、贵金属、包贵金属及其制品；仿首饰；硬币[39]:盐；硫磺；泥土及石料；石膏料、石灰及水泥 [27]:矿物燃料、矿物油及其蒸馏产品；沥青物质；矿物蜡[26]:矿砂、矿渣及矿灰 •越南承接电子、计算机相关产品中国对美出口份额，对外贸易增长势头强劲。 •越南对美国电子产品出口量、占美国同类产品进口量比重呈上升趋势。 •与东盟国家间的贸易往来是越南对外贸易的重要部分。 图7越南、中国电子产品出口美国总额以及占美国总进口比重 图8越南与东盟国家、非东盟国家对外贸易情况 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 越南出口量（十亿美元）中国出口量（十亿美元）越南占美国总进口比重中国占美国总进口比重 160 140 120 100 80 60 40 20 0 800 700 600 500 400 300 200 100 0 非东盟国家（十亿美元）东盟国家（十亿美元） 2015201620172018201920202021202220122013201420152016201720182019202020212022 资料来源：ASEANstats，国信证券经济研究所整理 资料来源：ASEANstats，国信证券经济研究所整理 •越南居民消费能力、消费意愿不容小觑 •越南居民人均月收入和月消费支出较快增长，反映出其消费能力的稳步提升。2022年越南人均月收入约190美元，中国为338美元。 •越南国民储蓄率较低，基尼系数维持在健康水平，居民消费意愿较强。 图9越南人均月收入、月消费支出 人均月收入（千越南盾） 人均月消费支出（千越南盾） 5,020 4,020 3,020 2,020 1,020 20 200420062008201020122014201620182020 图10越南、中国国民总储蓄率 储蓄率：越南储蓄率：中国 55 50 45 40 35 30 25 20 2015201620172018201920202021 图11越南基尼系数 基尼系数:越南 40 38 36 34 32 30 201520162017201820192020 资料来源：CEIC，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 •越南长期消费潜力值得重视 •越南中等消费阶层人数增长迅速，将日均消费11美元以上定义为消费阶层，到2030年越南消费阶层占比将达到73%。 •越南消费品提升空间很大，大部分耐用消费品家庭拥有量仅相当于中国20多年前的水平。 图12越南消费阶层变化情况 未达到消费阶层（日均<$11）消费阶层（日均$11-30） 0 1 5 0 1 14 0 4 2 18 36 57 74 72 58 27 中等消费阶层（日均$30-70）高消费阶层（日均>$70） 图13越南每百户家庭部分耐用消费品拥有情况 冰箱（台） 彩电（台） 计算机（台） 空调（台） 120 图14越南、中国每百户家庭部分耐用消费品拥有情况 越南（2020）中国（2020） 越南每百户拥有量相当于中国哪一年 200020102020 2030 100 80 60 40 20 0 200420062008201020122014201620182020 160 140 120 100 80 60 40 20 0 冰箱彩色电视计算机空调 2004 2003 003 2002 1997 2 2002 2000 1998 1996 1994 资料来源：《McKinsey：ThenewfacesoftheVietnameseconsumer》，国信证券经济研究所整理 资料来源：CEIC，国信证券经济研究所整理 资料来源：CEIC，国信证券经济研究所整理 •越南投资情绪高涨，投资环境不断改善。 •越南对推进国有企业私有化改革（第126号令和第91号法令草案），民企投资活跃度有所提高。 •越南制造业投资稳步提升，占总投资占比保持较高水平，有力支持产业转型升级。 •越南低廉劳动力成本、出口优势以及友好的政策环境吸引了大量外资流入。 图15越南民营企业发展情况 投资:总额(十亿越南盾)投资:非国有非国有投资占比 图16越南制造业投资情况 越南:投资:制造业十亿越南盾制造业投资占总投资比重% 图17越南外商直接投资变化情况 外商直接投资：越南（百万美元）FDI/GDP（右轴） 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 2012 0 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2021 2022 0% 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 0 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0% 20,000 15,000 10,000 5,000 0 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0.00% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：ASEANstats，国信证券经济研究所整理 01 02 越南经济状况的过去与现在越南权益市场的过去与现在 03 越南权益市场未来展望与优势行业 •胡志明交易所（HoChiMinhStockExchange），1998年成立，2000年8月28日开始交易。（300亿越南盾注册资本和市值门槛，类似主板市场） •河内交易所（HanoiStockExchange），2005年3月成立。（300亿越南盾注册资本，类似中小板） •河内UpCom，供不具备上市条件的公司进行交易。（类似新三板） 图18胡志明交易所图19河内交易所 资料来源：越南胡志明交易所网站，国信证券经济研究所整理资料来源：越南河内交易所网站，国信证券经济研究所整理 •横向对比，河内UpCom挂牌企业数量最多，胡志明交易所上市公司的市值最大。 •和国内对比，越南股市虽然市值和上司公司数量较少，但数量和市值结构类似。 图20越南三大交易所上市公司数量占比（%） HoChiMinh401 28% 图21越南三大交易所上市公司市值和占比(百亿美元，%) HanoiUPCoM4.24 18% HanoiUPCoM735 51% Hanoi1.24 5% Hanoi313 21% HoChiMinh18.35 77% 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 •本文主要关注四个指数： •