海外镜鉴系列（二十四）：破解印度股市长牛之谜

核心观点 策略研究·策略专题 印度证券市场多元结构是长期牛市的坚实基础。印度证券市场由一个主要监管机构——证券交易委员会（SEBI）和四类市场主体组成。其监管模式体现了“多头治理、政出一门”的特征，SEBI在决策过程中受到政府、财政部以及印度储备银行的制约，机构会各自委派一位职员担任SEBI的董事会兼职成员，参与决策议程。从市场主体看，有竞争、有层级的市场结构是运行效率的保证。两大交易所——国家交易所（NSE）和孟买交易所（BSE）在互相竞争中发展出以自身为中心的体系，如NSE设立国家交易所清算公司（NSCCL）和国家证券存管有限公司（NSDL）为自身交易提供清算和证券存管功能，而BSE设立印度清算有限公司（ICCL）和中央存管服务公司（CDSL）提供相同的功能，两大交易所设立的子公司互不干涉，却又在同一个市场中竞争，这种有效竞争与梯队式管理相结合的模式增进了印度证券市场运行的效率。 证券分析师：王开联系人：郭兰滨021-60933132010-88005497wangkai8@guosen.com.cnguolanbin@guosen.com.cnS0980521030001 基础数据 中小板/月涨跌幅(%)6527.71/0.23创业板/月涨跌幅(%)2206.29/-0.80AH股价差指数145.09A股总/流通市值(万亿元)0.00/0.00 作为股市的微观主体的准入要求，IPO在制度设计中承担了“第一道关”的作用。印度的IPO制度旨在简化流程、严管披露。第一，SEBI会要求企业更名之后，必须以新名称从上一个年度获得50%以上的营业总收入，才可正常进入IPO流程，这避免了“并购换壳”给资本市场带来的冲击。第二，印度对上市公司的市值要求较低，且允许企业在不同交易所同时上市，如NSE对上市公司提出2.5亿卢比市值要求，大概相当于2100万人民币。 资料来源：万得、国信证券经济研究所整理 印度的交易制度既维护了其作为发展中国家的“本”——金融系统的脆弱性，又体现了活跃金融市场的“道”——不断细化规定以促进公平交易的发生。整体来看，印度股市的制度没有盲目脱离发展中国家的正常区间——相对较短的交易时长、T+1为主的结算周期、一定的日内涨跌幅限制；同时又“千方百计”地为流动性“松绑”——简易版的盘后交易、限制性的T+0推广、差异化的涨跌幅限制和熔断机制。对于保证金交易而言，印度股市对保证金比例的要求较低，对于低风险权重股仅要求15%左右的保证金比例，杠杆化程度较高，同时制定了差异化保证金比例和峰值保证金策略，防范市场风险。 相关研究报告 《1月策略观点-切换变盘，杠铃收敛》——2024-12-30《估值周观察(12月第4期)-沪深300估值站上关键水位线》——2024-12-29《主题投资月度观察-大模型、低空经济再迎新进展》——2024-12-28《策略专题研究日本股市：深度复盘和未来展望》——2024-12-25《资金跟踪与市场结构周观察(第四十六期)-市场成交小幅缩量》——2024-12-24 “先发制人”是印度市场架构的重要特征。在监管流程中，SEBI联合交易所通过分级监管（GSM）、额外监管（ASM）等措施标记异常公司，并通过限制日内涨跌幅、强制纳入集合竞价和T2T结算等方式进行惩罚；对于违反法律法规的财务造假、公众欺诈等行为，法院审理后将给予主要责任人最高10年的监禁和最高2亿人民币的罚款。对于回购、分红和共同基金而言，SEBI要求企业回购后在15天内注销，市值前1000大公司必须公布分红政策，说明未分红的原因，且对共同基金的最高费率有明确规定。 退市是证券市场的“最后一道关”，简明、清晰、合理的退市标准能够帮助经营状况欠佳的公司规避资本市场的扰动，也能够促进证券市场的健康发展。特别是，对于那些操纵市场、伪装获利的企业，强制退市制度能够去伪存真，进一步保障投资者的合法权益。在退市的制度安排中，印度对强制退市的企业规定了更长的市场再准入年限和更严格的回购与披露协议，这对企业有更负面的影响，是对上市公司的警醒和威慑。 风险提示：海外地缘冲突尚未缓解；美联储降息节奏和幅度的不确定性；文中各类资产和产品、个股仅作数据梳理，不构成任何投资推荐意见。 内容目录 印度证券市场的基本结构........................................................4印度股票市场监管框架..........................................................8印度股票市场的IPO情况.......................................................10印度市场的上市公司退市流程...................................................13印度股市的回购与分红.........................................................16印度资本市场的并购重组简述...................................................18印度股票市场交易规则.........................................................19印度市场的保证金交易机制.....................................................22印度市场的共同基金概况.......................................................24印度市场上的“国家队”.......................................................25结论.........................................................................27风险提示.....................................................................28 图表目录 图1：印度证券市场的框架体系..............................................................5图2：印度交易所汇总列举..................................................................6图3：印度NSE和BSE的市值对比............................................................6图4：印度清算机构汇总列举................................................................7图5：印度证券市场相关机构数量............................................................8图6：印度股市监管演变过程................................................................9图7：印度股票市场主要监管措施及内容......................................................9图8：印度股票市场的部分惩罚措施列举.....................................................10图9：印度股票市场上市规则修改历程.......................................................11图10：BSE与NSE对IPO要求对比...........................................................12图11：印度市场企业上市具体流程..........................................................12图12：印度存托凭证（IDR）首次公开发行的资格要求.........................................13图13：印度股市的退市规则修改历程........................................................14图14：印度市场强制退市与自愿退市的不同特点对比..........................................14图15：强制退市与自愿退市的流程..........................................................15图16：印度市场强制退市的条件及后果......................................................15图17：近十年孟买交易所IPO与退市公司数量................................................16图18：印度回购制度......................................................................17图19：印度分红制度......................................................................17图21：印度的并购重组框架................................................................18图22：印度主要行业的外资参与度占比......................................................19图23：印度市场各交易阶段的具体时间......................................................20图24：印度股市交易制度核心梳理..........................................................20图25：印度股市结算周期演变..............................................................21图26：印度股市的熔断机制................................................................21图27：印度保证金交易政策发展............................................................22图28：印度保证金比例的计算-以塔塔汽车为例（TATAMOTORS）...............................23图29：印度峰值保证金的颁布和修订........................................................24图30：印度市场共同基金的费率............................................................24图31：印度EPFO对持仓资产的要求.........................................................25图32：印度EPFO持仓占比.................................................................26图33：日本GPIF持仓占比的对照组.............