复盘日本“失去的二十年”，坚定看好我国招录培训行业的投资机会

证券研究报告 行业研究 2024年07月10日 本期内容提要: ➢为何“失去的二十年”后期申请人数会下滑？（1）年轻人数量下降直接影响公务员申请人数；（2）“失去的二十年”后期年轻人逐步开始“躺平”，我们估计，无论是就业意愿，还是申请公务员意愿都受到影响；（3）公务员平均薪酬与公司职员差异不大，且呈下降趋势，特别是当宏观经济向好后，更愿意到民营企业工作；（4）加班繁重令日本公务员性价比更低。 ➢我国考公热情有望持续高涨。我国出生人口在03~17年稳中有增，我们估计在中长期（至2039年左右）我国考公群体基数依然在不断扩大，与日本“失去的二十年”的人口结构有根本的差异。23年12月~24年3月16~24岁和25~29岁失业率呈上升趋势，24年4~5月略有改善，但仍处于较高水平，根据猎聘《2024高校毕业生就业数据报告》，“稳定性及安全感”高居高校毕业生择业关键因素第二位，且“考公务员和考编”高居2024届高校毕业生毕业规划选择第二位，比例达到22.9%，远高于2023届的13.0%。近3年以来，我国国家公务员考试报名人数增长提速，CAGR达到24%，省级公务员考试报名人数在24年也有提速的趋势，而录取率高于国考，未来有望复制国考的趋势和走向。综合考虑我国的人口背景、就业情况以及求稳的求职心态，我们认为，我国公务员国考报名人数有望持续快速增长，省考报名人数有望提速。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢投资建议：而我国出生人口在03~17年稳中有增，年轻人群体仍处于扩张阶段，在当前的就业环境下，我国公务员国考报名人数有望持续快速增长，省考报名人数有望提速。招录培训是稀缺的“逆周期”和“强韧性”赛道，建议重点关注招录培训赛道在中长期的投资机会，建议重点关注粉笔、华图山鼎。 ➢风险提示：宏观经济风险，行业竞争格局变化的风险，考试时间变化的风险。 目录 日本“失去的二十年”，公考热度如何演变？....................................................................................4日本公务员申请人数具有“逆周期”属性...............................................................................4为何“失去的二十年”后期申请人数会下滑？.......................................................................6我国考公热情有望持续高涨...............................................................................................................9投资建议............................................................................................................................................15风险提示............................................................................................................................................16 图目录 图1：日本GDP（不变价）及同比增速............................................................................................................4图2：日本25-34岁失业率....................................................................................................................................5图3：日本毕业大学生失业率...............................................................................................................................5图4：日本前两级公务员申请人数......................................................................................................................6图5：日本出生人口及出生率...............................................................................................................................6图6：日本20-34岁人口数及占总人口比重...................................................................................................7图7：日本无业年轻人数量及年龄结构.............................................................................................................7图8：日本地方公务员平均月薪及同比增速...................................................................................................8图9：日本地方公务员与公司职员平均月薪对比..........................................................................................8图10：我国出生人数及出生率.............................................................................................................................9图11：我国普通小学招生数..................................................................................................................................9图12：普通高等学校毕业生数..........................................................................................................................10图13：我国16-24岁人口失业率.....................................................................................................................10图14：我国16~24岁和25~29岁（不含在校生）劳动调查失业率.................................................11图15：2024届高校毕业生择业关键因素.....................................................................................................11图16：2023和2024届高校毕业生毕业规划首选.....................................................................................12图17：公务员国考招录人数及同比增速.......................................................................................................12图18：公务员国考报名人数及同比增速.......................................................................................................13图19：公务员国考实际参加考试人数............................................................................................................13图20：公务员省考招录人数...............................................................................................................................14图21：公务员省考报名人数...............................................................................................................................14图22：公务员国考录取率...................................................................................................................................15图23：公务员国考录取率...................................................................................................................................15 日本“失去的二十年”，公考热度如何演变？ 日本公务员申请人数具有“逆周期”属性 “平成景气”后，日本迎来泡沫经济的破灭，进入了“失去的二十年”，在这期间，日本的实际GDP增速CAGR仅为0.44%。“失去的二十年”可以细分为四个阶段，第一个阶段是91~97年，日本“泡沫经济”破灭之后的衰退，房地产价格大幅下跌，经济受到严重冲击，在16~17年略有恢复；第二个阶段是97~02年，日本加征了消费税，发生东南亚金融危机和日本银行业危机，大量的金融机构破产，影响到信贷，进而影响到购买力；第三个阶段是03~07年，小泉纯一郎任职期间，日本经济呈现恢复的态势；第四个阶段是08~11年，08年发生次贷危机，进而形成全球金融危机，日本经济剧烈下行。 资料来源：wind，信达证券研发中心 经济的衰退带来就业挑战。日本泡沫经济破灭后，年轻人面临着严峻的就业挑战，进入“就业冰河期”，1968~1977年出生的一代人也被称为“就业冰河期一代”。从93年开始，日本失业率不断攀升，25~34岁失业率在高