重卡2025H1复盘以及2025H2展望，坚定看好内需复苏的机会

发言人1 00:00发言人2 00:39发言人2 01:21发言人2 02:05发言人2 02:55 发言人2 03:31第五点，如何选股？结合今年还有明年两年细分市场的各种特点，还有各家公司的业务模式，我们最看好并且推荐确定性和弹性最优的整车公司，中国中期A另外还推荐业绩强势反转，兼具阿尔法和贝塔的市场化卡车公司福田汽车，以及这个业绩同心多元战略成功增加很多的收入和利润点。那么重卡发动机，特别是天然气发动机的龙头，并且高股息高分红的潍柴动力。另外推荐大家关注中国重汽、香港中机车辆、天润工业、一汽解放、玉柴国际。这都是受益于整体贝塔向上的这样的一些标的。发言人2 04:11接下来我们按照顺序详细的向各位汇报。首先如何正确理解四月份的数据，我们的观点是终端销量实际上好于市场预期。综合五月终端不错的情况，考虑以旧换新全年的这个因素，我们认为全年的批发已经能看到比较强的位置。具体来看，从左上图大家可以看到4月份的这个保险数据6.9万台，同比增长6%11到4月份累计同比增长11%。发言人2 04:34这个数据明显优于市场在四月末到5月上旬普遍的这样的一个预期。那么我们提出以旧换新政策，在3到4月份这个时间段实际上是利空而非是利多。那么在此基础上，较强的终端数据明显指向了销量向更新中枢回归的力量。发言人2 04:52右上角的图是批发的情况，可以看到1到4月份累计批发35万台，同比大概持平。但是以旧换新政策明显扭曲了正常积极性，去年就是这样是Q1Q1强Q4强有个翘尾。那么今年的节奏有可能是啊Q一相对比较弱。那么二季度到四季度逐渐加强，1到4月份的批发已经具备简单年化的基础，那么对应的是同比17%的水平。那么以旧换新政策落地的节奏怎么样？我们看到已经密集落地了，而且比较明显的体现在总体的销量上。发言人2 05:24首先我们再复习一下以旧换新政策的这样的进程。在今年3月18号，三部委公开了这个文件，重重卡以旧换新补贴延长到2025年12月31号，范围扩大到国四之前是国3。那么提前报废以及新购国六这个标准的中型货车或者是BEV，会有这个补贴。增加了新增提前报废时间不足一年的，也可以申请这样的补贴了。细则，基本和24年七月份的文件相同。发言人2 05:52是对1月5号发改委财政部联合发文的一个响应。我们大约在两周之前发布报告，向市场提示五月上半月地方申请渠道已经密集明确公布，标志着2025年以旧环境政策普遍落地。这里我们做了一个比较完整的梳理，右面这个表格，还有左边这个示意图，大家可以参考，一边听一边看。具体来看具体我们跟踪各地方的交通运输局，以旧换新政策在地方密集落地。截止2025年5月13号，我们看到在中国内地的31个省级直辖市里，已经有27个省级直辖市下辖的地级市或者县，明确发布了具体的老旧营运货车以旧换新政策补贴申请渠道，或者开放了交通运输局的咨询办理电话。其中在四月上半月以及之前发布的那就是这个图里面淡蓝色，有广东省、上海市、新疆、安徽、云南、北京、西藏，一共七个省级直辖市。如果你按照终端的这个交强险上险量来看，这几个地方大约占全国比重的25%。发言人2 06:52 那么四个四月下半个月发布的有四川、浙江、山西、湖南、重庆、甘肃、天津，就是这个蓝色一共七个。那么按照上的占比，他们占18%。那么五月开始，截止5月13号，我们看到有河北、江苏、河南、山西等，一共13个发布了这个具体的落地政策。按照销量来看，一共46%，这是这里面红色的区域。那么这综合起来，一共已经落地了90%的这个区域了。目前看啊截止5月13号，内地只有山东、贵州、广西，还有海南，我们没有明确看到已经落地的标志。这实际上已经标志国四中重卡这个以旧换新政策已经全面进入落地期。现在距离3月18号差不多也就两个月，是比较符合大家的预期的。发言人2 07:38既然已经落地，政策效果会怎么样呢？我们从实证角度出发，首先看24年Q4批发销量与上线销量连续单月的环比增长也好。然后看四月上半个月已经明确发布申请渠道的这个四月上半年的环比增速也好，还有看到5月全月不错的销量，以及下半个月的加速增长来看也好，市场对以旧换新的政策反应是非常敏感。发言人2 08:01具体来看，首先从补贴金额来看，此次这个政策报废价购买一共14万，力度是比较大的，之前是没有这种力度的。之前比如说国三集中淘汰也就是15000或者2万块钱。从总量影响来看公司保有量大概是75万台左右，这个是卡车之家的数据，我们测算下来可能是70万台左右，差不多，这个比较明显的，这个量明显大于国三的量。发言人2 08:25从实证角度来讲包括左边这个环比的终端这个分区的图，还有我们汇总的这个环境图，大家都能明显的看到4月上半个月以及之前明确发布申请渠道的广东、上海这七个地方，那么它的这个环比增速的平均值是正11%点。如果把这几个地方加总起来看，他们四月到3月份的销量环比一共是15%。那么这两个数据都明显比其他区域的-6%和-11%要高，差异非常显著。发言人2 08:54那么应该怎么样合理估计以旧换新对全年的这个销量，我们首先觉得这里应该首先讲一下我们的这个重卡销量的分析框架，就是当年的销量等于退出量，把它拆分成三个部分，退出量、保有量、增加值和库存增加值。我们认为这个框架可以比较全面的解释过去行业成长性和周期性一起发挥影响的一个变化。这个框架的有效性比较强。总的来说在行业总体需求平衡，保有量稳定这个。比较稳定，库存比较合理，这都是我们目前观察到行业总体的一个特征。在这些前提之下，新增的这个退出量会转化为销量。发言人2 09:33目前看，我国重卡保有量继续大幅下降的可能性已经不大了，这是销量退缩的大前提。那么具体看，首先从经典模型看，如果你用GDP增速，合理的这个保有量去预测的话，大概是800万到900万台的这个中重卡保有量，已经和目前保有量的这个水平相符了。如果保守按照整体8到10年的更新周期区间来算的话，我国合理的更新重卡的更新中书大概是70到80万台。那么对应去年这样一个销量，我们认为中期的平均增幅在10%到15%之间。发言人2 10:05其次，从数据上实证来看，年度保有量的这个下降的趋势从21年已经明显放缓了。那么从最近月度的北斗数据来看，保有量数据已经开始稳步回升了。当然这两个口径不一样，我们可以只是佐证。那么今年销量主要的驱动因素就是推出量增加以及以旧换新扩围，可能会使25年多推出30万台左右。这是我们的 这个结论。具体怎么测算呢？还是我们经典的表格，我们这些数据大家会后都可以跟我进行详细的交流。发言人2 10:32这个测算简单来讲就是我们知道过去每年的销量是多少，以及销售的车大概的排放结构是什么，产品结构大概是什么，物流车占比多少，工程车占比多少，那么每年的退出的量就可以按照车队的结构、年龄以及退出时间的这个分布一个假设来进行一个推算。这是我们根据物流车退出的中枢大概是九年，工程车退出的中枢大概是四年这样一个比较保守的核心假设做出来的推演。用控制变量法来算的话，如果今年没有以旧换政策，那么可能国四今年自然淘汰40万台，明年及之后自然淘汰剩下大概30万台左右。现在有了这样的一个已经换政策，提前淘汰会给你补贴25000到45000。那么大家有可能就在这个政策时间有效时间内，一把把这些70万台都退出掉。所以说我们知道以旧换新政策可能会多拉动30万台左右的这样的淘汰量。所以说以旧换新政策是从退出量的角度，进入我们重卡销量的分析框架里面。鉴于这个政策已经密集落地了，而且终端销量出现了强烈的信号，所以我们才说今年行业超预期的可能性现在看起来非常大。发言人2 11:40这个是我们汇报的第一个部分，主要讨论了一下以旧换新政策的相关的影响和展望。下面对重卡行业进行一个阶段性的复盘。252025年马上一半就要过去了。随着五月末国统局物流采购联合会、海关总署这些公布最新的数据，我们可以比较全面完善的对25年中期前面相当于的一段时间进行全景的复盘，我们认为投资者需要尤其重点关注。发言人2 12:09第一重卡行业运行比较稳定，而且具备比较强的需求中枢，向需求中枢回归的这个力量。那么经济总体的这个概括是我们的结论是偏弱，但是稳，我们看到公路货运运价稳定上升，公路货运周转量稳定增长。另外考虑到政策已经落地，后续有望明显抬升，简单年化可以超过15%的同比增长。第二从结构市场方面，首先我们的结论，第一个天然气重卡短期可能会继续承压。第2个BEV有望维持比较自然的增长量性的判断，是全年国内渗透率预计是20%。发言人2 12:47第三个工程车的这个占比提升是今明两年国内市场的重要趋势。具体来看，气体这方面受柴油价格的下降的影响，四月份这个渗透率内内销的渗透率降到25%，降幅是连续两个月比较快。那么1到4月上线累计下降了10%左右。天然气下降和BEV上升的这个区域错开了，动机也不同。所以我们说天然气主要是和柴油互相替代的。因为大家很很多很多很多人一看，今这个月天然气渗透率下降了，B以为渗透率上升了，就说他们俩互相挤压，我们仔细去看的数据其实并不是这样的。那么从这个逻辑出发，我们认为还是这个柴气比的逻辑，所以说天然气重卡短期内可能会继续承压。发言人2 13:26BV方面我们进行比较详细的数据分析，看到重点市场导短，这个牵引车的爆发加工程车的占比提升，是它这个单元渗透率提升的主要原因。我们看到它这个单月渗透已经达到23%了，创了历史新高。但是我们观察到产品的这个核心能力还是缺乏突破，而且受到个别区域，也就是上海还有广东深圳政策的刺激。所以说全年我们还是坚持预计平稳这个增长，渗透率大概是20%左右。另外工程车方面受技术过低或者是严格治超积压更新需求的影响。我们看到25年1到4月份工程师占比明显提升，较去年全年提升了五个百分点，达到16%。 发言人2 14:02那么我们想提示大家，工程车占比提升是今明两年国内市场的重要趋势，对整车格局和细分市场趋势都有重要影响。第三点是格局方面，我们看到中国重汽稳定增长，还是维持第一名的水平。福田汽车这个增速明显主要是受BEV和出口发力的拉动。第三中国东风东风得益于工程车这个结构市场优势，结构市场拉动，国内的市占率反超已经是第一名了。发动机方面，我们看到潍柴仍然占据绝对的领先地位，包括天然气这个市占率都维持在大约50%。发言人2 14:36但是它还是主要受到了BEV渗透率提升和天然气渗透率下降这样的一个压制。1到4月份累计的这个情况来看，我们看到重汽的这个发动机，包括电池增速66%，很明显优于行业的水平。这个主要是BEV这个放量整车放量拉动。另外玉柴、福康也分别受到福田还有东风整车的拉动，有不错的增长。发言人2 14:59最后出口方面我们也有所关注。我需要注意的是，首先今年的这个总量高位持平，俄罗斯暂时有深度的回调，菲俄地区的增长有了弥补，但是要注意结构的置换导致总金额的下降。A但是我想就是提醒大家，ASP我们看到下降主要是结构性的，而非趋势性的。具体去看数据，我们可以看到重要的非俄市场，比如说非洲、拉美、中东，他们的ASP都保持了不错的韧性或者是快速的增长。所以总体来看非俄地区的ASP总体是稳定的。第三出口方面，属地化生产或是未来的主流，我们需要重视那些与当地市场共赢共存的企业。那么他们属地化的这样的一个进度，可能会带来出口市场格局的分化。发言人2 15:40具体来看，首先从这个重卡紧急度角度来看，大家一直在讲运价到底怎么样。我们去看一下国内比较权威的运价跟踪机构。结论是根据中国物流和联合采购，还有林安物流的监测。我们看到公路物流运价在2019年之后整体是比较稳定，而且2020年以来稳定抬升。就左上角这个图是时间跨度比较大的，右上角这个图是啊2020年以来的这样的一个图。我们明显看到稳定抬升，而且221年之后，重回1000点的这个基数，并且在此后总体稳定是抬升的，尤其是24年年末运价指数连续的小幅增长，显示出我国公路货运行业总体有一个稳定健康发展这样一个趋势。发言人2 16:25那么下面我们再去看公路货运周转量这个指数，因为现在大家主要的就是下游行业主要就是物流车，所以跟这个关系很大。那么看到1到4月份累计同比增长