中国消费行业首次覆盖

首次覆盖 超配 尽管短期内，中国酒店业面临着高基数、消费理性化以及恶劣天气影响的冲击，但长期来看随着消费者境内游热情高涨以及差旅需求恢复，中国酒店市场有望持续恢复。我们基于两极化的下沉市场连锁化率提升和结构升级的市场整合趋势，认为酒店品牌的品牌力、会员粘性和轻资产运营能力是评价酒店集团的主要标准。我们首次覆盖中国酒店行业，给予“超配”评级。首次覆盖给予亚朵集团（ATAT.US）、华住集团（1179.HK/HTHT.US）“买入”评级，给予锦江酒店（600754.CH）和首旅酒店（600258.CH）“持有”评级。 林闻嘉（首席消费分析师）richard_lin@spdbi.com(852) 2808 6433 桑若楠，CFA（消费分析师）serena_sang@spdbi.com(852)2808 6439 欢迎关注浦银国际研究 目录 中国酒店行业：市场整合中的差异化布局…………………..…………………………………………………………………..4 酒店行业发展阶段及市场恢复情况...........................................................................................................6酒店企业的顺势与差异化能力.................................................................................................................10酒店行业覆盖梳理.....................................................................................................................................29估值与目标价.............................................................................................................................................31投资风险.....................................................................................................................................................33 中高端为本，上下延伸.............................................................................................................................36精雕细琢客户体验，塑造独特品牌力.....................................................................................................39零售业务打造亚朵生态圈.........................................................................................................................45优秀单店模型助力门店扩张.....................................................................................................................47盈利预测.....................................................................................................................................................49目标价与估值.............................................................................................................................................54投资风险.....................................................................................................................................................54SPDBI乐观与悲观情景假设.......................................................................................................................55公司背景.....................................................................................................................................................56 华住集团（HTHT.US/1179.HK）：渠道下沉和品牌升级并重的酒店行业领导者..............................63 多元品牌矩阵成就行业领头羊.................................................................................................................66品牌升级与渠道下沉并重.........................................................................................................................71打通会员系统，提高客户粘性.................................................................................................................75固境内，展海外.........................................................................................................................................76盈利预测.....................................................................................................................................................77目标价与估值.............................................................................................................................................83投资风险.....................................................................................................................................................83SPDBI乐观与悲观情景假设.......................................................................................................................85公司背景.....................................................................................................................................................87 锦江酒店（600754.CH）：整合+改革有望助力酒店龙头高质量发展.................................................93 中国龙头酒店企业打造多元品牌矩阵.....................................................................................................95产品迭代较慢或造成竞争力下降.............................................................................................................99会员体系打通提高会员价值...................................................................................................................101改革有望为集团注入新活力...................................................................................................................103 盈利预测...................................................................................................................................................104目标价与估值...........................................................................................................................................107投资风险...................................................................................................................................................107SPDBI乐观与悲观情景假设.....................................................................................................................109公司背景..........................................