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出口与内销共振,净利润持续攀升

宇通客车,6000662024-07-10唐旭霞国信证券L***
出口与内销共振,净利润持续攀升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年07月10日优于大市宇通客车(600066.SH)出口与内销共振,净利润持续攀升核心观点公司研究·财报点评汽车·商用车证券分析师:唐旭霞联系人:孙树林0755-819818140755-81982598tangxx@guosen.com.cnsunshulin@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价25.40元总市值/流通市值56234/56234百万元52周最高价/最低价30.05/12.05元近3个月日均成交额698.94百万元市场走势资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宇通客车(600066.SH)-兼具成长和红利的全球大中客龙头,一季度量利双增》——2024-04-26《宇通客车(600066.SH)-2023年净利润同比增长139%,出口放量开启新一轮景气周期》——2024-04-03《宇通客车(600066.SH)-国内修复、出口高增及成本优化,2023年净利润同比增长85%-150%》——2024-01-07《宇通客车(600066.SH)-现金流与出口表现优异,三季度净利润同比增长196%》——2023-10-30《宇通客车(600066.SH)-二季度盈利能力同环比提升,看好下半年量利双增》——2023-09-02海内外共振,宇通2024上半年实现利润15.5-17.9亿元。宇通客车发布业绩预告,预计24H1实现归母净利润15.5-17.9亿元,同比增加230%-280%,扣非13.2-15.2亿元,同比增加300%-360%,业绩表现亮眼。24H1公司累计销售客车20555辆,同比增长35.82%,主要得益于1)出口:公司出口销量实现大幅增长且出口业务占比提高,销量结构向好,业绩贡献增加;2)内销:旅游客运市场需求持续恢复,公司国内销量实现增长。控本、中高端化与规模效应持续,单二季度净利润中值10亿元。拆季度来看,预计Q2归母利润为8.9-11.3亿元,对应中值10.13亿元(23Q2为3.5亿元,24Q1为6.6亿元),24Q2扣非利润7.5-9.5亿元,对应中值8.5亿元(23Q2为2.8亿元,24Q1为5.7亿元)。整体出口来看,24年1-5月宇通客车出口4921辆,同比+64.2%,中国品牌市占率22.5%,较1-4月提升1pct,1-5月新能源客车出口941辆,同比+96.5%,市场份额24.3%,较1-4月提升2pct;综上,得益于扎实的成本控制能力、规模效应的持续释放及中高端战略(250台希腊纯电大单等)演进,公司业绩实现稳定增长,后续叠加出口销量增长(包括新能源占比提升)及国内持续修复(旅游客车需求扩张+潜在以旧换新政策对公交的催化),公司业绩有望持续兑现。展望中长期,周期与成长共振依旧,宇通业绩有望持续释放。行业端:①国内复苏:2024年国内客车需求有望持续修复(以旧换新政策);②出口放量:23年海外大中客销量约24万辆(疫前稳态27万辆左右),新能源渗透率不足10%,对比国内具较高提升空间,且海外多国指定政策促进新能源客车替换;宇通端:①出口市场宇通打造“技术+服务出口”创新模式,抓住海外新能源发展窗口期持续突破,从“制造+销售产品”→“制造服务型+解决方案”定位升级,竞争力持续攀升,海外布局逐步从亚洲、拉美、非洲等地区,向欧洲等客车工业发达地区拓展,推动产业价值链迈向中高端,有望充分受益于海外新能源扩张;②国内市场宇通在风险管控+优选市场改善毛利,预计公司国内盈利有望回暖;据经营目标,公司预计2024年有望实现营收329亿元,同比+21.8%。风险提示:行业复苏不达预期、海外竞争加剧、宏观经济波动。投资建议:兼具成长(出海)和红利(高股息)的全球大中客龙头,维持“优于大市”评级。考虑到出口销量持续增长及国内市场回暖,上调盈利预测,预计24-26年净利润31.6/40.3/47.5亿元(原29.5/35.7/41.3亿元),EPS为1.43/1.82/2.15元(原1.33/1.61/1.87元),维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E营业收入(百万元)21,79927,04233,31639,41346,349(+/-%)-6.2%24.1%23.2%18.3%17.6%净利润(百万元)7591817315840274752(+/-%)23.7%139.4%73.8%27.5%18.0%每股收益(元)0.340.821.431.822.15EBITMargin2.6%8.8%9.9%10.6%10.8%净资产收益率(ROE)5.2%13.1%22.7%28.9%34.1%市盈率(PE)74.130.917.814.011.8EV/EBITDA49.823.620.017.414.8市净率(PB)3.894.044.044.044.04资料来源:Wind、国信证券经济研究所预测注:摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概述:宇通客车发布业绩预告,预计24H1实现归母净利润15.5-17.9亿元,同比增加230%-280%,扣非13.2-15.2亿元,同比增加300%-360%,业绩表现亮眼。24H1公司累计销售客车20555辆,同比增长35.82%,主要得益于1)出口:公司出口销量实现大幅增长且出口业务占比提高,销量结构向好,业绩贡献增加;2)内销:旅游客运市场需求持续恢复,公司国内销量实现增长。图1:宇通客车大中轻型客车销量(单位:辆)图2:宇通客车大中型客车销量(单位:辆)资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理单车净利润稳定。公司24Q1单车营收为85.6万元,环比+6.6万元,主要系新能源、出口占比提升、客车销售结构改善所致;若按照预告中值,则测算24Q2宇通客车单车利润为7.9万元(23Q2为3.3万元,24Q1为8.5万元),单车扣非利润为6.6万元(23Q2为2.6万元,24Q1为7.4万元)。整体来看单车利润相对稳定,环比下滑预计主要系结构性变化的原因(国内销量增长,占比提升)。表1:公司业绩拆分(亿元)21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q1Q1同比Q1环比营业收入36.361.858.675.735.347.348.586.935.875.478.480.966.285.0%3.3%营业成本31.151.946.459.730.037.236.864.228.157.760.255.160.2114.4%-8.6%毛利率14.4%16.0%20.8%21.2%14.9%21.4%24.1%26.1%21.5%23.5%23.1%31.9%24.8%3.4pct-7.1pct税金及附加0.40.61.40.40.31.00.50.50.40.91.30.71.3244.7%101.5%销售费用2.94.03.46.73.43.13.07.03.15.95.74.94.5销售费用率8.1%6.4%5.8%8.8%9.5%6.5%6.2%8.0%8.5%7.8%7.3%6.0%6.9%-1.7pct0.8pct管理费用2.11.92.32.62.41.81.72.51.71.91.71.91.9管理费用率5.9%3.0%4.0%3.4%6.9%3.8%3.6%2.9%4.8%2.5%2.2%2.3%2.8%-2pct0.5pct研发费用3.13.33.65.73.83.64.45.22.94.03.94.83.1研发费用率8.4%5.3%6.1%7.6%10.9%7.6%9.0%5.9%8.2%5.3%5.0%6.0%4.7%-3.5pct-1.3pct财务费用-0.50.2-0.3-0.6-0.6-0.9-1.01.7-0.1-0.60.1-0.3-0.4财务费用率-1.4%0.3%-0.5%-0.8%-1.7%-1.9%-2.1%1.9%-0.4%-0.7%0.2%-0.4%-0.5%-0.1pct-0.2pct归母利润-1.12.61.23.5-1.20.52.06.31.23.55.87.76.6443%-14%扣非净利润-1.80.80.63.4-3.2-0.40.55.60.52.84.56.35.71090%-60%宇通销量(辆)717613412937611864494566227392112394439106951114110243773174%-25%大型客车销量2851547830354957243723042223479121005593612555724595119%-18%中型客车销量272453833995504416332696316944801363389836953424237274%-31%轻型客车销量1601255123461863875162220001968976120413211247764-22%-39%单车均价(万元)50.646.162.563.871.371.565.777.380.670.570.379.085.66%8%单车净利(万元)-1.51.91.23.0-2.30.82.75.62.73.35.27.58.5212%13%单车扣非(万元)-2.50.60.62.9-6.6-0.60.75.01.12.64.16.27.4583%-47%资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3:宇通客车单车营收情况(万元)图4:宇通客车单车净利润情况(万元)资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理“一带一路”背景下,宇通海外市场进展顺利,有望持续贡献业绩海外业务持续拓展,技术+服务出口模式进展顺利。截至2023年上半年,公司累计出口各类客车超过90000辆,产品远销至智利、墨西哥、埃塞俄比亚、安哥拉、坦桑尼亚、菲律宾、澳大利亚、马来西亚、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、沙特、巴基斯坦、卡塔尔、英国、法国、丹麦、挪威、芬兰等全球主要客车需求国家与地区。在主要目标市场,公司已成为主流客车供应商之一。在新能源客车领域,公司已累计出口新能源客车超过3,700台,在海外30多个国家或地区形成批量销售并实现良好运营,如卡塔尔、墨西哥、智利、新加坡、澳大利亚、哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、挪威、丹麦、法国等。同时,公司从“制造型+销售产品”企业向“制造服务型+解决方案”奋力转型。2022年在卢赛尔见证全球最大电动车场站落成,并获得管理维修服务工作授权,通过国际化运维团队入驻,负责电动车辆的PDI检查、日常维护保养、故障诊断、技术指导、远程支持等车辆全生命周期管理。并在哈萨克斯坦、巴基斯坦、埃及、马来西亚等十余个国家和地区通过KD组装方式进行本土化合作,实现由产品输出走向“技术输出”创新业务模式。图5:沙特奔跑的宇通新能源客车图6:宇通客车海外销售占比提升(亿元)资料来源:公司官网、国信证券经济研究所整理资料来源:公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理3月宇通出口希腊250辆纯电动公交,海外市场开拓持续深化。“一带一路”背景下,随全球经济的恢复和公共交通出行需求的改善以及各类大型赛事、展会如期举办,预计客车行业需求将会持续恢复性增长,同时,随着新能源客车社会认可度不断提高,在环境保护要求、国际形象提升及新能源车辆技术不断进步、经济性不断提高等因素影响下,海外市场对新能源的需求也将持续快速提升: 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告424年3月,宇通出口希腊的250辆纯电动公交已陆续抵达首都雅典及塞萨洛尼基,将于4月底在两大城市投入运营。250辆纯电动订单是希腊首次大批量采购新能源客车,同时也刷新了宇

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