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汇率波动之风格行业复盘

2024-07-10姚佩华创证券浮***
汇率波动之风格行业复盘

@2021华创版权所有证券研究报告2024年7月10日汇率波动之风格行业复盘证券分析师:姚佩 执业编号:S0360522120004 邮箱:yaopei@hcyjs.com联系人:蔡雨阳 邮箱:caiyuyang@hcyjs.com本报告由华创证券有限责任公司编制报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点,并不构成对所涉及证券的个人投资建议。请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 证 券 研 究 报 告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载2人民币汇率贬值下的市场特征及行业影响1、复盘人民币汇率贬值期间,股市涨跌、资金面、风格、行业表现:•近6轮人民币贬值周期全A均下跌,且多数呈现先跌后涨走势。•风格来看,不同贬值周期市场风格飘忽不定,背后是市场风险偏好的明显差异。•资金面视角,近4轮人民币贬值周期,北向资金均呈现流出或减缓流入现象。•对比期间行业表现,人民币贬值期间消费板块相对稳定,常有超额收益。2、人民币汇率贬值对行业的影响:•出口:海外收入占比高+海外业务毛利率低 = 对汇率贬值更敏感的行业——家电、电子、汽车、化工、有色。•进口:人民币贬值提升原材料成本,对业绩产生负面影响。从我国进口的主要商品种类来看,主要对应上游中的石化、化工、钢铁、有色、公用,以及汽车、机械、电力设备为代表的制造业。•对比汇率波动对行业业绩的影响:多数制造、消费板块行业受益于人民币贬值。•当前高外币借款占比的行业在人民币出现贬值后将产生更高的汇兑损失:家电、电子、交运、有色。数据来源:Wind,华创证券,数据截至24/6/12,下同 证 券 研 究 报 告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载3近6轮人民币贬值周期全A均下跌,且多数呈现先跌后涨走势•自2015年811汇改以来,人民币一共出现了6轮较明显的贬值周期,从这6轮贬值周期来看,万得全A均呈现不同程度下跌(下跌均值-8.1%)。•从历史经验来看,人民币贬值初期由于风险偏好回落,市场快速下行;而贬值后期随着经济触底后逐步企稳,叠加风险因素释放,市场往往呈现反弹行情。数据来源:Wind,华创证券6.06.26.46.66.87.07.27.4200030004000500060007000800014/0115/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/0124/01万得全A(收盘价,左轴)中国:中间价:美元兑人民币(右轴)15/11-17/118/4-18/1119/3-19/920/1-20/522/3-22/1123/2-23/6 证 券 研 究 报 告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载4风格:不同贬值周期市场风格飘忽不定,背后是市场风险偏好的明显差异•过去6轮人民币贬值周期,沪深300(大盘)跑赢国证2000(小盘)2次,另有4次跑输;申万低市盈率(价值)跑赢申万高市盈率(成长)3次,另有3次跑输。•不同贬值周期市场风格无一致规律,是因为汇率背后不同时期的流动性、风险偏好、经济基本面等核心因素存在明显差异。数据来源:Wind,华创证券周期第一轮第二轮第三轮第四轮第五轮第六轮起点2015/11/22018/4/22019/3/212020/1/212022/3/12023/2/2终点2017/1/42018/11/12019/9/32020/5/292022/11/42023/6/30沪深300(大盘)-4.7-18.50.5-7.6-17.8-8.4国证2000(小盘)7.1-31.0-9.5-2.8-6.7-3.0申万低市盈率(价值)4.9-14.4-5.8-12.9-17.7-5.6申万高市盈率(成长)-21.9-34.8-1.53.1-10.3-8.3万得全A-0.7-23.2-2.9-5.2-11.6-5.2过去六轮人民币贬值周期指数涨跌幅(%) 证 券 研 究 报 告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载5资金面:近4轮人民币贬值周期,北向资金均呈现流出或减缓流入现象•从过去6轮人民币贬值周期来看,除前两轮贬值周期北向资金维持前期持续净流入态势以外,近4轮贬值周期北向资金均呈现净流出或减缓流入现象。其中第3轮、第5轮北向资金分别净流出6亿元、251亿元;第4轮、第6轮流入速度则明显减缓。数据来源:Wind,华创证券6.06.26.46.66.87.07.27.404000800012000160002000024000北向资金累计净买入(亿元,左轴)中国:中间价:美元兑人民币(右轴)15/11-17/118/4-18/1119/3-19/920/1-20/522/3-22/1123/2-23/6 证 券 研 究 报 告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载6行业:人民币贬值期间消费板块相对稳定,常有超额收益行业视角来看,对比各行业近6轮人民币贬值周期相对万得全A收益率,以食品饮料、美容护理、社会服务为代表的消费板块表现相对更为稳定,相对万得全A经常出现较为明显的超额收益。数据来源:Wind,华创证券贬值周期第一轮第二轮第三轮第四轮第五轮第六轮起点2015/11/22018/4/22019/3/212020/1/212022/3/12023/2/2终点2017/1/42018/11/12019/9/32020/5/292022/11/42023/6/30食品饮料21.14.529.519.0-4.9-8.710.1美容护理11.7-5.65.631.28.6-9.96.9社会服务-2.83.713.211.66.7-3.04.9家用电器19.1-4.78.9-2.4-6.69.03.9农林牧渔4.72.89.210.82.4-8.63.5通信-1.0-10.0-10.2-2.13.340.83.5煤炭4.77.2-5.5-9.122.2-4.62.5医药生物-3.6-3.44.518.12.5-6.22.0银行4.118.1-2.0-7.4-11.1-0.30.2国防军工-21.6-3.710.91.87.54.6-0.1建筑材料15.6-3.0-2.813.1-13.3-12.7-0.5电子6.9-14.19.9-3.5-10.24.8-1.0汽车5.3-6.6-8.3-6.610.9-2.0-1.2机械设备-6.2-7.1-8.30.75.07.5-1.4非银金融-0.412.61.2-12.1-7.8-4.5-1.9建筑装饰1.9-0.4-15.1-3.9-1.37.5-1.9石油石化3.411.4-12.6-15.0-3.63.7-2.1基础化工10.5-1.9-7.4-2.1-3.2-10.8-2.5计算机-19.5-6.2-0.31.8-6.715.3-2.6公用事业-15.2-2.3-7.7-3.11.19.2-3.0传媒-25.0-14.2-14.8-1.5-8.438.8-4.2电力设备-7.2-10.6-8.45.34.0-9.3-4.4商贸零售-5.8-6.5-9.47.85.4-18.0-4.4交通运输-21.7-1.3-2.3-4.47.7-4.8-4.5纺织服饰0.9-8.9-10.5-7.1-4.83.0-4.6有色金属8.4-10.9-4.4-6.7-5.5-12.7-5.3轻工制造-1.1-11.9-9.3-2.0-6.6-2.3-5.5房地产1.0-3.9-13.5-6.0-7.1-11.9-6.9钢铁-6.99.9-20.8-4.8-12.6-7.1-7.0环保-7.1-16.4-13.3-0.9-4.7-0.4-7.1贬值期间各行业相对万得全A收益率(%)均值 证 券 研 究 报 告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载7出口:哪些行业对汇率贬值更敏感?——家电、电子、汽车、化工、有色•对于出口型行业来说,人民币贬值意味着海外收入在折算成人民币后获得汇兑收益。对比海外收入占比与海外业务毛利率:海外业务毛利率较低且海外收入占比较高的行业通常对于汇率贬值更敏感、更为受益,例如电子、家用电器、汽车、基础化工、有色金属等。数据来源:Wind,华创证券电子家用电器汽车机械设备基础化工电力设备有色金属轻工制造美容护理国防军工纺织服饰商贸零售计算机交通运输医药生物农林牧渔传媒建筑装饰钢铁社会服务建筑材料通信石油石化煤炭食品饮料公用事业环保房地产010203040506005101520253035404523年海外业务毛利率(%)23年海外收入占比(%) 证 券 研 究 报 告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载8进口:人民币贬值提升原材料成本,对业绩产生负面影响•对于需要进口原材料的行业来说,人民币贬值后其成本出现抬升,将对其业绩产生负面影响。从2023年我国进口的主要商品种类来看,主要对应上游中的石化、化工、钢铁、有色、公用,以及汽车、机械、电力设备为代表的制造业。数据来源:海关总署,华创证券商品种类2023年进口金额(亿美元)对应申万一级行业集成电路3494电子、通信、计算机、汽车、家用电器、机械设备、电力设备原油 3375石油石化、基础化工、交通运输铁矿砂及其精矿1340钢铁天然气643石油石化、基础化工、公用事业铜矿砂及其精矿601有色金属大豆598农林牧渔煤及褐煤530钢铁、公用事业医药材及药品518医药生物未锻轧铜及铜材477电力设备、机械设备、家用电器基本有机化学品474基础化工汽车(包括底盘)471汽车初级形状的塑料453轻工制造、基础化工纸浆、纸及其制品307轻工制造成品油 279交通运输肉类(包括杂碎)275农林牧渔、食品饮料汽车零配件275汽车通用机械设备205机械设备、电力设备、汽车、国防军工音视频设备及其零件202电子、通信、计算机水产品198农林牧渔、食品饮料美容化妆品及洗护用品179美容护理 证 券 研 究 报 告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载9对比汇率波动对行业业绩的影响:多数行业受益于人民币贬值•从2019-2023过去五年汇兑损益与人民币汇率变动的相关性来看,交运、公用、房地产等行业相关系数显著为正,表明人民币贬值对其业绩产生负面影响;多数制造、消费板块行业相关系数显著为负,表明人民币贬值对其业绩产生正面影响。数据来源:Wind,华创证券-1.0-0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.81.0交通运输公用事业房地产农林牧渔钢铁煤炭石油石化社会服务环保商贸零售食品饮料通信建筑材料电力设备有色金属基础化工家用电器建筑装饰美容护理电子机械设备计算机国防军工轻工制造汽车纺织服饰传媒医药生物近五年行业汇兑损益与人民币汇率变动的相关性相关系数(当期美元兑人民币涨跌幅与当期汇兑损益) 证 券 研 究 报 告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号