非银金融行业2024年中期策略：保险业绩增长可期，创投和金控各有催化

评级及分析师信息 我们根据2024年第二季度证券市场各项指标，1-5月保费收入数据对证券和保险板块的中报业绩进行预测，并结合相关板块的政策梳理，得到中期投资策略和受益方向研判。 2024年第二季度证券市场指标出炉 2024年第二季度，两市日均成交额8306亿元，同比/环比-17%/-7%。沪深港通：北向净卖出296亿元，同比净流出放大。两融余额均值15,254亿元，同比/环比-6%/-1%。其中，融券余额均值380亿元，同比/环比-59%/-30%。 2024年第二季度，偏股基金保有规模净值的区间均值为63,333亿元，同比/环比-11%/+1%；期间偏股基金新发份额433亿元，同比/环比-41%/-17%。 2024Q2股权融资规模623亿元，同比/环比-80%/-44%。其中IPO募集资金89亿元，同比/环比-94%/-62%。债券融资规模20.96万亿元，同比/环比+16%/+21%。 上市券商2024年中报业绩承压 我们预计45家上市券商的2024年第二季度调整后营收合计843亿元，同比/环比-26%/-6%。需要说明的是，营业收入一方面受到自营投资估值配置、权益风格、仓位变化的影响，另一方面不同券商的其他业务收入规模将有较大偏离。我们基于上市券商适当调降管理费用率的假设，2024年第二季度45家可比上市券商归母净利润预测合计309亿元，同比-21%，环比2024年Q1增加5%。2024年上半年调整后营收和归母净利润预计分别为1743亿元和601亿元，同比-25%和-27%。 ►保险板块中报前瞻 我们预计2024H1各上市险企NBV增速虽相比一季度有所放缓，但以价补量仍有望保持双位数水平。资产端“股债房”有望迎来三重催化。随着央行对收益率曲线的进一步调控，以及超长期特别国债的持续发行，长期利率企稳乃至回升对保险企业资产端预期及估值都会有所改善。 投资建议： 1）券 商 板块当前整体法市净率0.97倍，证券指数的PB估值1.25倍，在过去10年0.02%分位数，极具配置价值。54家上市券商（或参股券商）中有24家市净率低于1倍，35家市净率在过去十年的最低1%分位。我们仍然看好证券行业为新质生产力融资、为耐心资本 长期配置服务的中介功能，仍然看好居民权益类资产（尤其是ETF类投资）配置比例提升的方向。投资者可以从并购重组预期、集团化经营和业务创新能力的主线，挖掘相关政策的受益标的，受益标的包括中国银河、国联证券、国泰君安、光大证券、兴业证券、东方财富。 2） 保险板块有望在资负共振下实现全年利润及新业务价值增长的超预期。首推业务端和政策端均更占优的保险企业：中国太保凭借先进的负债端改革思路，业绩有望超预期；中国平安负债端稳健+资产端受益地产回暖，业绩也有望迎来超预期表现。 3） 多元金融领域，创投公司将受益于“壮大耐心资本”的相关政策落地，受益标的包括华金资本、四川双马。 2024年6月15日，国务院办公厅印发《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》，围绕“募投管退”全链条全生命周期各个环节的政策举措。 4） 央企金控平台将受益于集团业务协同、深化改革和高质量发展，受益标的包括中油资本、中粮资本。 风险提示 证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险。A股成交活跃度持续低迷的风险，权益市场的增量资金不及预期风险。上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险。人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期等风险。 正文目录 1. 2024年第二季度证券市场指标.......................................................41.1.第一季度成交额环比减6%，北上净流出约296亿元.................................41.2. A股自5月下旬震荡整理，上证50表现相对较好...................................51.3.偏股基金新发筑底，期待中长线资金入市.........................................61.4. 2024年第二季度股权融资继续收缩..............................................82.上市券商的2024年中报业绩承压....................................................93.保险板块中报前瞻...............................................................113.1.人身险：以价补量有望驱动NBV双位数增长......................................113.2.财产险：保费稳定增长，受强降雨影响COR或有所承压.............................123.3.资产端：“股债房”有望迎来三重催化..........................................134.券商、保险、多元金融板块的投资建议...............................................145.风险提示......................................................................14 图表目录 图1沪深两市日均成交额（亿元）.............................................................4图2沪深港通的北向资金净流入（亿元）.......................................................4图3融资融券余额及平均担保比例.............................................................5图4市场质押市值及质押股数占总股本比例.....................................................5图5偏股型基金的新发份额及偏股产品在新发基金份额中的占比...................................7图6偏股型基金的保有净值*（亿元）和新发份额（亿份）........................................7图7各类ETF资产净值变化...................................................................8图8不同发行类型的股权融资规模（亿元）.....................................................9图9上市券商调整后营收结构2022年..........................................................9图10上市券商调整后营收结构2024年第一季度.................................................9图11上市险企人身险业务累计保费收入同比增速...............................................12图12上市险企人身险业务单月保费收入同比增速...............................................12图13上市险企财险业务累计保费收入同比增速.................................................12图14上市险企财险业务单月保费收入同比增速.................................................12图1510年期国债收益率及其750日移动平均..................................................13 表1核心指数的区间表现（部分）.............................................................6表22024年第二季度偏股基金新发份额前11名（11只产品发行不少于5亿份）.....................7表3证券市场指标汇总（部分）及上市券商整体的营收预测......................................10表42024年各上市险企原保费同比增速拆分...................................................11 1.2024年第二季度证券市场指标 1.1.第一季度成交额环比减6%，北上净流出约296亿元 根据沪深北交易所披露的A股交易数据，2024年第二季度日均成交额8306亿元，同比/环比减少17.4%和7.2%；2024年二季度59个交易日合计成交额490,069亿元，同比/环比-17.4%/-5.6%。2024年4-6月，A股成交额逐月减少，6月份日均成交额7227亿元，是2023年10月以来日均成交额最少的一个月。 沪深港通：北向资金自2023年8月的月度净流出在2024年2月得到逆转，在2024年6月再次出现较大幅度净流出。2024年第二季度北向资金合计净流出296亿元，较2023Q2（净流出27亿元）多流出269亿元；较2024Q1（净流入682亿元）多流出979亿元。相应地，2021/2022/2023年北向净流入分别为4,322/900/437亿元。 资料来源：证监会，WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 融资融券：截至2024年二季度末，（6月27日）两融余额14,869亿元，其中融券余额314亿元，约占两融2.11%。2024年2月两融余额触底回升增加，5月下旬两融余额规模下降，期间两融余额/融资余额较低值达到14,211/13,752亿元（2024 年2月8日），较高值达到15,406/15,009亿元（5月22日）。2024年第二季度日均两融余额约15,254亿元，同比/环比-5.60%/-1.42%；融资余额14,874亿元，同比/环比-2.29%/-0.38%。 股票质押：截至2024年二季度末，市场质押股数3,540亿股，占总股本4.41%，质押市值24,506亿元；质押股数和质押市值分别较2024年第一季度末减少0.03%和减少7.37%。 资料来源：证监会，WIND，华西证券研究所，*两融市场平均担保比例的2024年6月数据尚未披露 资料来源：证监会，WIND，华西证券研究所 注：质押数量包括场内质押和场外质押，市场质押市值：为中登披露的质押股份数量与各自股价乘积后的合计 1.2.A股自5月下旬震荡整理，上证50表现相对较好 2024年，权益市场于1月巨幅震荡走低，并于2月初快速反弹，随后5月下旬快速回调。核心指数第二季度均走弱，上证50表现相对较好，中证1000、中证2000和北证50跌幅较大。上证/创业板指/科创50/万得全A/上证50的2024Q2表现为+2%/-7%/-7%/-5%/-1%。2024年第二季度债券市场表现依旧优异，中证全债季度涨幅1.18%。 由于权益市场的结构性行情，投资管理的难度较大，预计各家券商的投资类业务因股债配置、权益投资风格和仓位变动将出现较大分化，因此，我们预计自营投资的仓位管理和风险控制将成为上市券商2024年二季度业绩的胜负手。 1.3.偏股基金新发筑底，期待中长线资金入市 2024年第二季度新发基金314只（以认购起始日为统计口径，募集数据截至2024-6-30），发行份额3334亿份，平均新发份额10.62亿份。其中，偏股基金新发190只，发行份额433亿份，平均新发份