非银金融周报：政策窗口期积极布局低估值券商和金控

报告摘要: 本周（2023.6.11-2023.6.17）A股日均交易额10,109亿元，环比增加12.78%，同比减少11.70%。2023年4月以来的日均成交额为10,130亿元,较2022年第二季度增加7.21%。 2022年日均成交额9252亿元。沪港通：本周北向资金净流入144亿元；2023年6月至今，北向资金合计净流入229亿元。 2019/2020/2021/2022年北向净流入分别为3517/2089/4322/900亿元。两融：截至2023年6月15日，两市两融余额16,039亿元 ， 环比增加0.24%， 较2022年日均水平（16,184.65亿元）减少0.90%。两市融券余额939亿元，占两融比例约5.85%。 本周非银金融申万指数上涨0.61%，跑输沪深300指数2.69个百分点，位列所有一级行业第22名。细分板块来看，证券板块上涨1.77%、保险板块下跌1.77%、多元金融上涨1.29%、互联网金融上涨2.30%、金融科技上涨4.05%。浪潮信息(+23.71%）、同花顺（+16.45%）、财富趋势（+12.35%）、国盛金控（+9.51%）、中国银河（+6.93%）涨幅靠前。 券商观点：把握超跌机会 尽管市场对于证券行业有关于1）机构佣金费率2）基金管理费率3）保荐机构先行赔付责任等诸多关注，但相比于2018年10月上旬，当前证券行业的经营环境仍有改善。2018年10月上旬的证券行业经营环境是股票质押风险频发，业务减值计提波及券商净资产。券商板块当前整体市净率1.20倍，证券指数的PB估值在过去10年5.42%分位数。板块估值和业绩成长潜力的错配带来左侧配置机会。当前仍有券商破净，且估值低于2018年10月中旬，如海通证券（PB为0.74x）、华泰证券（PB为0.86x）、国泰君安（PB为0.92x）。 我们仍然看好证券行业为实体经济融资的中介功能，以及居民权益类资产配置比例提升的方向。建议关注低估值、传统券商的投资机会。 保险：负债端拐点向上+资产端地产修复 地产融资政策的边际放松对市场的影响从方向引导转向关注地产资产负债表的变化，市场对于保险和信托的资产端改善也更关注实际数据。 保险板块当前的投资逻辑侧重本源业务，也就是负债端的向上恢复。需要观察的数据包括储蓄型保险产品的热度之后,人身险新单增量能否填补空缺,代理人增员情况等。 ►多元金融：政策倡导央企上市公司并购重组，把握中特估金控平台的破净机会 2023年6月14日，国务院国资委召开中央企业提高上市公司质量暨并购重组工作专题会。会议指出，近年来中央企业以资本市场深化改革为契机，主动运用并购重组手段促进资产和业务布局优化完善，提升国有资源运营配置效率，工作取得积极成效。下一步，中央企业要充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，以上市公司为平台开展并购重组，助力提高核心竞争力、增强核心功能，锁定提高上市公司质量重点任务，为中央企业实现高质量发展、在构建新发展格局中更好发挥作用提供坚实支撑。 自2023年年初至6月15日，A股中120家央企控股上市公司累计发起162起并购事件，总价值累计达897亿元。 其中，26起已完成，仍有136起进行中。 部分金控的市净率PB低于1倍，市盈率在20倍以下，但盈利能力持续改善。中国特色估值体系下，受益标的包括服务农业产融的中粮资本、服务军工产融的中航产融，以及中油资本、五矿资本、电投产融等。 风险提示 人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期；A股成交活跃度下降、上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险； 关注股东减持信息、保险行业新单保费增速不及预期、利率超预期波动风险。证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险。 1.非银金融周观点 1.1.市场及板块行情： 非银及子板块的指数表现：本周（2023.6.11-2023.6.17）非银金融申万指数上涨0.61%，跑输沪深300指数2.69个百分点，位列所有一级行业第22名。细分板块来看，证券板块上涨1.77%、保险板块下跌1.77%、多元金融上涨1.29%、互联网金融上涨2.30%、金融科技上涨4.05%。浪潮信息(+23.71%）、同花顺（+16.45%）、财富趋势（+12.35%）、国盛金控（+9.51%）、中国银河（+6.93%）涨幅靠前。 1.2.券商观点：把握超跌机会 尽管市场对于证券行业有关于基金管理费率、机构佣金率、保荐业务合规风险等诸多关注，但相比于2018年10月上旬，当前证券行业的经营环境仍有改善。 2018年10月上旬的证券行业经营环境是股票质押风险频发，业务减值计提波及券商净资产。券商板块当前整体市净率1.20倍，证券指数的PB估值在过去10年5.42%分位数。板块估值和业绩成长潜力的错配带来左侧配置机会。当前仍有券商破净，且估值低于2018年10月中旬，如海通证券（PB为0.74x）、华泰证券（PB为0.86x）、国泰君安（PB为0.92x）。 我们仍然看好证券行业为实体经济融资的中介功能，以及居民权益类资产配置比例提升的方向。建议关注低估值、传统券商的投资机会。 1.3.保险：负债端拐点向上+资产端地产修复 地产融资政策的边际放松对市场的影响从方向引导转向关注地产资产负债表的变化，市场对于保险和信托的资产端改善也更关注实际数据。 保险板块当前的投资逻辑侧重本源业务，也就是负债端的向上恢复。需要观察的数据包括储蓄型保险产品的热度之后,人身险新单增量能否填补空缺,代理人增员情况等。经济回暖有助于保险需求出现向上拐点，居民对健康、医疗的风险意识增强或将提振保险需求，保险负债端有望持续改善。当前化解金融风险、维护金融稳定，确实需要能够跨周期进行资产配置的金融业态。 AI技术不仅将降低保险行业展业成本，提升产品定价的精算效率，科技还有望引领业务变革、带来更大业务空间。在保险行业中，能够积极推动金融科技在不同场景的应用，让科技赋能业务、助力降本增效的公司将显著受益。建议关注综合金融服务场景丰富的中国平安、负债端改革持续推进的中国太保。 1.4.多元金融：政策倡导央企上市公司并购重组,把握中特估金控平台的破净机会 2023年6月14日，国务院国资委召开中央企业提高上市公司质量暨并购重组工作专题会。会议指出，近年来中央企业以资本市场深化改革为契机，主动运用并购重组手段促进资产和业务布局优化完善，提升国有资源运营配置效率，工作取得积极成效。下一步，中央企业要充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，以上市公司为平台开展并购重组，助力提高核心竞争力、增强核心功能，锁定提高上市公司质量重点任务，为中央企业实现高质量发展、在构建新发展格局中更好发挥作用提供坚实支撑。 自2023年年初至6月15日，A股中120家央企控股上市公司累计发起162起并购事件，总价值累计达897亿元。其中，26起已完成，仍有136起进行中。按申万一级行业来看，国防军工、公用事业、机械设备等行业等居前，分别有19起、19起、15起。 我们从非银金融上市公司中梳理了五家金融控股类公司的股东性质、持股比例，主营业务及估值指标如下，可以看到，部分金控的市净率PB低于1倍，市盈率在20倍以下，但盈利能力持续改善。中国特色估值体系下，受益标的包括服务农业产融的中粮资本、服务军工产融的中航产融，以及中油资本、五矿资本、电投产融等。 2.市场指标 A股成交：本周A股日均交易额10,109亿元，环比增加12.78%，同比减少11.70%。 2023年4月以来的日均成交额为10,130亿元,较2022年第二季度增加7.21%。2022年日均成交额9252亿元。 沪港通：本周北向资金净流入144亿元；2023年6月至今，北向资金合计净流入229亿元。2019/2020/2021/2022年北向净流入分别为3517/2089/4322/900亿元。 投行：本周发行新股12只，募集金额104亿元；本周上市4家，首发募集资金34亿元。2023年以来，A股IPO上市154家，募集金额1880亿元。2022年，A股IPO上市428家，合计募集5869亿元。 两融：截至2023年6月15日，两市两融余额16,039亿元，环比增加0.24%，较2022年日均水平（16,184.65亿元）减少0.90%。两市融券余额939亿元，占两融比例约5.85%。 自营业务：本周沪深300指数上涨3.30%，中证全债（净价）指数上涨0.03%。 上证指数上涨1.30%、创业板指上涨5.93%、科创50上涨1.97%、万得全A上涨3.00%。 股票质押：截至2023-6-16，市场质押股数3870亿股,市场质押股数占总股本4.92%,市场质押市值为30624亿元。 行业资讯 【中国证监会和香港证监会同意加强拓宽各项互联互通机制】 中国证监会与香港证监会在香港举行高层会议，双方同意加强和拓宽各项互联互通机制，包括沪深港通、跨境理财通和基金互认安排，及在衍生产品市场和资产管理业方面进一步合作，并探讨了其他有助于推动内地和香港资本市场健康发展的措施。 （证监会） 【2023年券商分类评价工作启动薪酬发放情况须报送】2023年券商分类评价工作启动，各券商须于6月中下旬上报自评结果。监管要求各券商须在评价工作底稿中如实标注评价期内因反洗钱等问题被其他政府部门采取行政处罚措施的具体情况，2021年和2022年薪酬发放情况亦须如实备注。（中国证券网） 【5月以来约30份罚单落地监管“剑指”券商私募资管等业务】 5月以来，券商包括私募资管、研报等在内的多项业务遭监管严查，北京、上海、深圳、重庆等多地证监局陆续下发针对违规券商机构及相关业务人员的罚单，合计已有约30份。业内人士表示，全面注册制下呈现出的严监管常态化趋势，既有力督促了券商机构更好地尽职履责，也切实规范了行业整体持续健康发展。（经济参考报） 风险提示 人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期；A股成交活跃度下降、上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险；关注股东减持信息、保险行业新单保费增速不及预期、利率超预期波动风险。证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险。