非银金融行业周报：券商中报各有亮点，保险业绩整体承压

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 证 券 研 究 报 告 非银金融行业周报（20210823-20210827） 推荐（维持） 券商中报各有亮点，保险业绩整体承压  市场回顾：本周主要指数表现上涨，沪深300上涨1.21%，上证综指上涨2.77%，创业板指上涨2.01%。沪深两市A股日均成交额13498.61亿元，较上周上升8.36%，两融余额18706.01亿元，较上周下降1.60%。  证券：本周，券商指数下跌1.15%，跑输大盘2.37个百分点，行业个股表现分化，重点标的表现：东方证券+3.69%、国泰君安+3.65%、中信证券+2.02%、招商证券-1.21%、东方财富-1.31%、华泰证券-3.13%、中金公司-3.16%、中信建投-6.25%。本周上市券商陆续发布中期报告。（1）证券行业头部聚集性进一步提升，前十五名头部券商营收增速30.8%，高于其他上市券商（12.9%）；头部券商归母净利润增速29.9%，高于其他券商（13.4%）。头部券商经纪业务收入增速25.5%，其他券商13.0%；头部券商投行业务收入增速33.0%，其他券商20.7%。（2）证券行业资本杠杆率大多较年初有所下降，行业平均资本杠杆率22.9%（头部券商为19.6%），较年初降低1.6个百分点（头部券商下降1.0个百分点）。（3）重资本业务收入占比降低。上市券商重资本业务收入（利息净收入+投资收益+公允价值变动）平均占比降至40.2%（上年平均44.8%）。（4）业务由重向轻，ROE水平获得抬升。上半年ROE均值提升至4.46%（上年均值为4.18%）。（5）资产管理风口下，头部券商受益最为明显。头部券商资管业务收入增速36.5%，其他券商收入增速-17.7%。我们维持推荐核心竞争力显著的东方财富、东方证券、中金公司（H）、中信证券、华泰证券，重点关注中信建投（H），以及预期受益于区域市场改革的国泰君安、招商证券。  保险：本周保险指数下跌1.55%，跑输大盘2.76个百分点。个股中平安、太保分别下跌1.9%和1.1%，其余个股无明显表现。本周各公司陆续披露中期业绩报告，财产险和人身险业务表现有所分化。人身险业务来看，各公司表现差强人意，除太平、友邦新业务价值有所增长外，其余公司均出现不同程度负增长。各公司上半年NBV及增速分别为：平安（274亿元，-11.7%）、国寿（299，-19%）、新华（41.-21.7%）、太平（38.4港元，41.7%）、友邦中国（7亿美元，+15%）。NBV负增长的主原因为新单和价值率均为负增长和向下。中国平安价值率同比下降5.5个百分点，在已披露公司中下降幅度较大。人力方面，各公司规模均出现下降，新华降幅最甚，较年初-27.2%。受NBV增长较弱等因素影响，各公司内含价值增速也出现放缓的情况，各公司EV及较年初增速分别为：平安（13780亿元，+3.8%）、国寿（11428亿元，6.6%）、新华（2508亿元，4.2%）。净利润方面，由于上半年各公司投资业绩较好，贡献了较高的利润增速，各公司净利润及增速分别为：平安（580亿元，-15.5%）、国寿（410亿元，35.1%）、新华（106亿元，28.3%）。平安由于华夏幸福计提较多的减值损失，且会计准则差异（实行I9），利润出现负增长。财产险方面，车险和信用保证险是主要矛盾。车险受综改影响，保费规模下降，COR结构巨变：赔付率大幅上升，费用率大幅下降。信用保证保险规模大幅缩减，但赔付率大幅下降，带动财产险整体COR下行，承保利润实现较大增长。人保财险基于COR的改善以及投资端的贡献，上半年实现归母净利润169亿元，同比+34%。整体而言，各公司中报业绩表现难言乐观，主要是人身险负债端业务在全行业层面呈现出一定压力：核心渠道规模向下，需求显现出弱势，这也是当前板块极低估值的原因。各公司PEV（2021E）估值分别为：0.65-0.66x（平安），0.69-0.71x（国寿）、0.5-0.51x（太保）、0.48-0.49x（新华）。估值触底，超跌非常明显。明显的估值修复取决于行业负债端各项数据的企稳回升。建议关注顺序为中国太保、中国财险H、中国平安、新华保险、中国人寿。  风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E PB 评级 中信证券 24.73 1.94 2.36 2.62 12.75 10.48 9.44 1.61 推荐 华泰证券 15.79 1.38 1.50 1.75 11.46 10.50 9.02 1.04 推荐 中国平安 52.00 7.80 8.90 10.10 6.67 5.84 5.15 1.08 强推 中国太保 26.18 2.85 4.19 5.24 9.17 6.25 5.00 0.96 推荐 资料来源：wind，华创证券预测 注：股价为2021年08月27日收盘价 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 证券分析师：张径炜 电话：0755-82756802 邮箱：zhangjingwei@hcyjs.com 执业编号：S0360520060002 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongjinping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 87 2.16 总市值(亿元) 67,406.66 8.08 流通市值(亿元) 44,953.92 7.04 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 3.82 -14.56 -17.4 相对表现 2.23 -8.03 -10.87 相关研究报告 《 【 华 创 非 银 】 非 银 金 融 行 业 周 报（20210802-20210806）：保险超跌明显，证券板块修复，建议关注财富管理业务具有优势个股》 2021-08-08 《非银金融行业周报（20210809-20210813）：券商业绩预计向好，关注优质个股》 2021-08-15 《非银金融行业周报（20210816-20210820）：券商半年报业绩向好，财富管理赛道优秀个股表现亮眼》 2021-08-22 -23%-14%-4%5%21/0421/062021-04-30～2021-08-27沪深300非银金融(申万)华创证券研究所 行业研究 非银金融 2021年08月29日 非银金融行业周报（20210823-20210827） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、重要行业新闻 ..................................................................................................................... 4 （一）证券行业 ..................................................................................................................... 4 （二）保险行业 ..................................................................................................................... 4 （三）宏观资讯 ..................................................................................................................... 4 二、上市公司重要公告 ............................................................................................................. 5 三、重点公司逻辑分析 ............................................................................................................. 8 四、数据追踪 ............................................................................................................................. 9 五、风险提示 ........................................................................................................................... 15 非银金融行业周报（20210823-20210827） 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 10年期国债收益率下行、“750日平均”下行 .......................................................... 9 图表 2 上市险企PEV估值：整体估值分化 ........................................................................ 9 图表 3 证券行业跑输大盘，券商板块分化 ....................................................................... 10 图表 4 本周保险行业跑输大盘，保险板块分化 ............................................................... 10 图表 5 券商板块市净率、市盈率均下降 ........................................................................... 10 图表 6 A股周交易额环比上升 ........................................................................................... 10 图表 7 流通市值、周换手率均上升 ................................................................................... 10 图表 8 A股日均成交额环比上升 ....................................................................................... 11 图表 9 融资买入额、融资交易占比均下降 ....................................................................... 11 图表 10 两融余额环比上升 ..................