宏观改善基本面拖累，边际成本提供支撑

2024年7月7日 电解铝周度报告 报告要点： 创元研究 美国6月多项经济数据公布，表明制造业及就业情况承压，市场降息预期再起，美元指数周内连续回落，贵金属反弹工业金属止跌，但目前铝自身仍处于供强需弱的基本面格局中，盘面表现为资金继续减仓、价格震荡筑底，现货市场货源依然充裕，终端需求淡季，下游仅刚需接货，贴水格局继续维持； 创元研究有色组研究员：田向东邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 本周电解铝产量82.62万吨（+0.16），维持稳定增长，云南复产基本上进入尾声，仅余10万吨待复产，根据SMM统计，目前云南运行产能达到568万吨，6月国内电解铝产量约355.3万吨，运行产能达到4323万吨，开工率95.68%，下半年国内待复产产能约35万吨，集中在贵州和四川地区，内蒙古华云17万吨尚在爬坡中；需求端延续弱势，本周下游加工行业开工率62.5%，较上周下滑0.1个百分点，型材板块继续走差，棒厂加工费低迷利润偏薄，线缆板块订单较好，行业开工高位向上，其余板块弱势企稳；库存方面，本周铝锭累库1万吨至76.8万吨，已超2022年水平，铝棒去库0.8万吨至15.25万吨，锭棒合计累库0.2万吨至92.05万吨； 联系人：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 海外降息押注再起，国内三中全会临近市场再做政策预期，宏观偏利多，基本面表现为延续拖累但没有进一步恶化，供应稳中或仍有增，需求7-8月继续处于淡季，目前价格已接近边际成本，给予一定支撑，我们认为继续向下空间不大，可逢低布局少量多单，仅供参考。 关注点：宏观动态、下游负反馈 目录 目录..............................................................2 1.1盘面：宏观情绪改善，资金继续减仓.........................................31.2现货：国内维持贴水格局..................................................3 二、成本回落，利润稍有修复.........................................4 三、供应端维持增长................................................5 3.1国内：云南复产进入尾声，开工率接近96%...................................53.2进口：比价回落，进口亏损加深............................................6 四、需求端：内需拖累，出口仍强.....................................7 4.1国内下游加工行业........................................................74.2铝型材..................................................................84.3铝板带..................................................................94.4铝线缆..................................................................94.5铝箔...................................................................104.6铝合金.................................................................104.7出口：5月表现继续强劲..................................................11 五、库存：供强需弱，预计7月表现继续偏弱..........................11 一、周度行情回顾 1.1盘面：宏观情绪改善，资金继续减仓 6月美国多项经济数据承压，降息预期再起，美元指数周内连续回落，带动宏观情绪稍有改善，有色金属有止跌迹象，但铝自身仍是供强需弱的基本面，暂时难提供向上驱动，盘面表现为继续减仓筑底中，当前持仓已经降至接近年初水平，价格20000-21000元/吨区间震荡调整中。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 1.2现货：国内维持贴水格局 自3月云南复产以来，华南地区供应增加，现货贴水维持加深趋势，近期沪粤价差打开货物转运窗口，部分现货转运至华东，市场现货充裕，下游需求尚处于淡季，多数仅刚需采购，现货维持贴水格局，海外方面，巴西地区溢价下跌，而日本及美国地区溢价继续上调。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 二、成本回落，利润稍有修复 氧化铝现货继续持稳，周五SMM氧化铝现货价格指数3903元，煤价小幅下跌，秦皇岛港口Q4500平仓价645元/吨（-15），7月华东预焙阳极价格5054元/吨（较6月下降125），整体电解铝现金成本周度下降54元/吨，理论加权平均完全利润在2473元/吨（+284），利润率15.75%，但目前价格已基本接近边际成本边缘，部分省份接近亏损，对价格提供支撑。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 三、供应端维持增长 3.1国内：云南复产进入尾声，开工率接近96% 本周电解铝产量82.62万吨（+0.16），维持稳定增长，云南复产基本上进入尾声，仅余10万吨待复产，根据SMM统计，目前云南运行产能达到568万吨，6月国内电解铝产量约355.3万吨，运行产能达到4323万吨，开工率95.68%，下半年国内待复产产能约35万吨，集中在贵州和四川地区，内蒙古华云17万吨尚在爬坡中，此外减量仍需考虑枯水季导致的云南减产风险。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 3.2进口：比价回落，进口亏损加深 本周沪铝跌幅超伦铝，内外比价大幅回落，进口亏损加深；5月我国原铝进口15.79万吨，同比增加113.2%，环比下降27.8%，1-5月累计进口109.77万吨，同比增加113.2%； 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：wind、创元研究 四、需求端：内需拖累，出口仍强 4.1国内下游加工行业 本周下游加工行业开工率62.5%，较上周下滑0.1个百分点，分板块来看： 铝型材本周开工率51%（-1%），行业淡季氛围较浓，建筑型材低迷，工业型材也受到光伏组件排产走弱的拖累，低加工费继续压缩企业利润，预计7月淡季迹象仍然较为突出；近期华南铝棒加工费增长较快，铝棒产量回升，其余地区表现仍差，棒厂减产负反馈仍有出现，本周全国铝棒周产量32.4万吨（+0.12）； 铝线缆本周开工率67.6%（+0.4%），国网提货需求依然较为紧张，线缆企业在手订单较为充裕，开工维持向上，部分企业排产最晚到了明年下半年，行业较为乐观； 铝板带本周开工率74%（持平），铝箔本周开工率75.7%（持平），淡季深入，开工率跌至低位暂时企稳； 原生铝合金本周开工率50%（持平），主要因集团转化率目标而维持稳定生产；再生铝合金本周开工率56.9%（持平），高温假等因素影响下，企业对后续7-8月订单预期偏悲观，预计开工率维持偏弱。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.2铝型材 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.3铝板带 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.4铝线缆 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、ifind、创元研究 4.5铝箔 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.6铝合金 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 4.7出口：5月表现继续强劲 2024年5月国内未锻轧铝及铝材出口56.5万吨，同比增长18.86%，1-5月累计出口255.5万吨，同比增长10.37%；根据SMM统计的铝行业PMI，其中6月新出口订单指数分项录得45.3，低于荣枯线，但环比5月的45.3有所改善。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 五、库存：供强需弱，预计7月表现继续偏弱 本周铝锭累库1万吨至76.8万吨，已超2022年水平，铝棒去库0.8万吨至15.25万吨，锭棒合计累库0.2万吨至92.05万吨；由于国内产量保持增长和原铝进口同比偏高，今年铝锭去库表现较差，自3月底进入去库周期到目前，合计去库仅14.3万吨，锭棒合计去库24.35万吨，均弱于往年同期，当前阶段，供应增长仍在继续，需求淡季加深叠加高温影响，负反馈仍在继续，厂内铝锭库存增加，预计7月社库表现将继续偏差；海外方面，LME在大量交仓后库存维持高位，来自库存的利多支撑减弱。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号：Z0019606） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F031057