TC僵局之下，铜价依旧易涨难跌
研究院新能源&有色组 核心观点 研究员 ■铜主线逻辑 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 矿端供应：新签长协价格仍然偏低 截至6月末，海外Antofagasta矿山与中国铜冶炼企业达成的TC协议价为每干吨23.25美元，然此水平尚不足以支撑国内矿山实现盈利，同时现货市场TC价格徘徊于零美元/吨附近。尽管高铜价预期已促使2024年铜精矿供应前景发生调整，矿端供需缺口或趋于收窄，但此积极变化尚未在当前的TC报价中充分反映。若TC持续保持低位，则矿端供应的不确定因素可能随时加剧，进而对铜价构成支撑，使得铜价倾向于上涨而非下跌。 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 冶炼供应：失去长协保护后冶炼产能随时面临减产风险 穆浅若021-60827969muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 得益于去年长期协议的稳定保障及废铜的有效补充，2024年前五个月，国内精铜产量达491.33万吨，同比增长5.86%。鉴于去年签订的长单企业减产意愿相对克制，当前冶炼产能扩张计划因现货TC价格低迷而近乎停滞。然而，此状况难以为继，预计TC价格长期低迷或将促使国内冶炼企业采取减产措施，从而打破当前僵局。届时，此举有望为铜价提供有力的支撑。 废铜方面：废铜供应很大程度仍取决于精废价差 联系人 2024年1-5月，国内废铜产量共计48.21万金属吨，较去年同期微降0.91%。展望未来，废铜的供应释放将持续受精废价差波动的制约，其作为铜精矿替代资源的完整性与可持续性仍面临不确定性。 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 精铜进口：全年精铜进口量预计将呈现微增 2024年1-5月，国内进口量151.51万吨，同比上涨19.75%，其中5月环比激增14.26%至32.45万吨。此现象归因于远洋运输的滞后效应及目的地调整难度，导致大量电解铜集中在5月抵港。尽管面临进口亏损，但短期内进口量未减。近期，随着进口窗口的再度开启及保税区库存的显著累积，预计在未来比价有利时，进口货源将加速流入国内市场。综合考量，全年精铜进口量预计将呈现微增态势。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 初级加工端：高铜价对加工企业存在一定不利影响 2024年5月，铜材开工率环比下降4.67%至63.27%，不仅低于前月水平，亦不及往年同期，各分项指标均呈现下滑趋势，凸显高铜价对铜材生产活动的抑制作用。后市焦点将集中于铜价回调时，加工企业是否会提升补库意愿。进入7月，下游市场的采购活力 似有回暖迹象，这从近期贴水报价的持续收窄中得到了初步验证。 终端消费：铜品种终端展望仍有看点 目前电力板块在光伏产业的带动下表现仍然稳健，新能源汽车表现同样亮眼。相比之下，地产及传统汽车板块略显疲态，但此等边际减弱之势正由新能源板块的蓬勃发展所有效补偿。值得注意的是，AI算力领域的进步不仅提振了铜箔的需求预期，还预示着未来电网基础设施建设的潜在推动力，对铜材需求构成积极因素。 库存方面：下半年大概率将开启去库 LME铜库存攀升182吨至18.01万吨，而上期所库存激增28.86万吨至31.95万吨，国内社会库存亦上涨33.27万吨至39.91万吨，保税区库存增加2.26万吨至9.71万吨。相比之下，Comex铜库存减少0.98万吨至0.89万吨。尽管当前库存总量仍处于高位，但鉴于终端消费前景依然向好，市场普遍预期未来库存将有所减少，因此远月升水有望进一步扩大。 观点总结： 总体而言，7月至8月中上旬期间，下游需求受高铜价制约，表现乏力，导致国内社会库存持续累积，预计年内精炼铜市场将呈现过剩态势，铜价难以显著上扬。然而，鉴于矿端定价在铜品种中仍占据重要地位，且终端市场需求前景并不悲观，预计随着需求旺季的临近，产业链下游或将逐渐适应当前较高的铜价水平，进而可能触发去库存进程。若此过程与宏观因素（如美联储降息预期等）形成正面共振，铜价有望迎来更为强劲的表现。预计下半年铜价将在77,500至89,000元/吨的区间内波动。 ■策略 单边：谨慎偏多 套利：跨期反套 期权：卖出看跌（Shortput沪铜@77,000元/吨） ■风险 需求持续低迷，库存继续累高 矿端供应偏紧预期逆转，TC并非因国内炼厂减产而快速上行 目录 核心观点............................................................................................................................................................................................1上半年铜价整体表现偏强.................................................................................................................................................................5供应端................................................................................................................................................................................................5Antofagasta给出TC长协仍不足以令国内炼厂获利..............................................................................................................5近期进口窗口开启保税区库存活陆续流入.........................................................................................................................10初级加工端......................................................................................................................................................................................12铜材出口相对强劲..................................................................................................................................................................12终端..................................................................................................................................................................................................13电力板块仍是铜需求端最稳定保障......................................................................................................................................13汽车长期增长仍需政策配合..................................................................................................................................................14短期全国新房市场或延续筑底行情，核心城市有望率先修复...........................................................................................15家电表现稳健出口贡献仍然较大........................................................................................................................................16电子板块2024年以来表现持续靓丽....................................................................................................................................17AI算力边际影响暂时有限但长期前景乐观........................................................................................................................18终端综述..................................................................................................................................................................................19库存..................................................................................................................................................................................................20国内去库仍为开始远月升水或继续扩大............................................................................................................................20国内年度整体平衡或将过剩...........................................................................................................................................................20 图表 图1:沪铜与伦铜价格丨单位：美元/吨、元/吨.....................................................................
