供应矛盾凸显，铅价或冲高回落

研究院新能源&有色组 策略摘要 研究员 供应方面，虽然部分冶炼厂计划复产，但考虑到铅精矿供应紧张局面短期难以缓解，原料加工费将维持低位，且反向开票政策的实施也导致短期内废电瓶供应量不佳，或影响后续企业生产，重点需关注原料端废电瓶和铅精矿供应情况，铅锭产出仍存在不确定性。但若铅锭进口窗口打开，市场流通货源将有所增加。消费方面，虽然高铅价或对下游生产成本和采购积极性造成一定干扰，但进入夏季后，铅酸蓄电池更换需求将逐步进入旺季，仍可期待后续需求的好转。 陈思捷021-60827968chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙021-60828513shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 综合来看，在供应矛盾没有真正解决的情况下，加之三季度市场即将迎来传统消费旺季，需求端好转将进一步提振铅价，沪铅主力价格或将上探至20800元/吨一线，但随着后续原料问题缓解，叠加进口货源流入对国内供需格局的改变，四季度铅价或震荡回落至18500-18800元/吨左右，建议三季度逢低买入套保，四季度逢高卖出套保思路对待。 穆浅若021-60827969muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 核心观点 ■原料端：矿端供应偏紧加工费延续低位 上半年间，国内矿端供应紧张，海外铅企减产频发，加工费持续走低，且因为今年金银价格涨幅较大，冶炼厂多靠金银等副产品补贴亏损，因此纷纷抢购金银等贵稀金属富含较好的含铅物料，部分富含有价金属的铅精矿加工费甚至低至0和负数，进一步加剧原料紧张的局面。考虑到短期国内矿山增量有限，进口矿则主要关注沪伦比值、汇率以及海外矿山产量等多因素影响下能否大量进入国内，而如果下游消费强劲的话，对铅精矿的需求也将进一步放大，预计三季度将延续矿端供应偏紧，加工费低位的局面。 联系人 王育武021-60827969wangyuwu@htfc.com 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■原生铅端：原料供应问题延续产量或维持低位 上半年间，2024年1-5月累计产量144.36万吨，累计量同比下滑4.87%。受铅精矿原料不足等因素影响，原生铅冶炼厂开工逐步受到干扰。进入下半年，考虑到河南、内蒙等地区冶炼厂或将检修，且短时间内原料供应问题较难解决，预计原生铅产量或维持低位。 ■再生铅端：废电瓶供应持续性紧张再生铅产量增幅有限 上半年间，2024年1-5月再生铅累计产出160.35万吨，同比下滑8.35%，其中再生精铅累计产出136.91万吨，同比下滑9.54%。再生铅产量远不及去年同期水平。随着三季度消费旺季的到来，产废量或同步增加，预计三季度原料供应或出现缓解，再生铅 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 企业生产或将逐步恢复。但考虑到在铅矿供应紧张的情况下，原生铅企业会加大废电瓶的投料比例，且下半年再生铅方面有新投产能释放，预计废电瓶供应将呈现持续性紧张局面，再生铅产量增幅有限。 ■成本端：成本维持高位 据SMM测算，再生铅企业成本自年初的17160元/吨抬升至6月底的20200元/吨，利润近期维持在-1000元/吨左右，规模再生铅企业综合成本自年初的16000元/吨逐步抬升至6月底的18800元/吨，综合利润近期维持在200元/吨。考虑到废电瓶价格易涨难跌，预计下半年再生铅成本维持高位。 ■消费端：消费市场或稳中向好 上半年间，随着铅价的重心上移，下游铅蓄电池生产企业对铅锭采购整体表现较为谨慎，基本以刚需采购为主。从时间节奏来看，年初下游铅蓄电池企业进行节前备库，春节期间，下游企业多数放假，节后基本集中在正月十五之后陆续复工复产。4月之后，随着蓄电池进入传统消费淡季，开工率有所下滑。由于成本端铅价持续走高，国内电池价格跟涨铅价，多次上调电池售价。下半年，随着国内电池销售的季节性旺季的到来，铅下游消费市场或稳中向好，储能、汽车和电动自行车等终端消费领域仍可期，或将带动铅酸蓄电池消费需求维持小幅增长趋势。 ■库存端：国内库存维持低位 截至6月30日，SMM统计国内铅锭社会库存较年初的6.76万吨增加0.58万吨至6.18万吨。上半年间虽然铅下游市场消费表现较为平淡，但受原料供应紧张及部分地区阶段性环保政策干扰等因素影响，铅锭炼厂端亦有减产，因此社会库存持续低位徘徊。考虑到下半年消费旺季的来临，以及锭端增量仍存不确定性，预计国内库存维持低位。LME库存较年初的13.39万吨增加至22.44万吨，LME铅锭库存处于历史同期高位，后续需关注海外铅锭进口的可能性。 ■策略 单边：三季度逢低买入套保，四季度逢高卖出套保 在供应矛盾没有真正解决的情况下，加之三季度市场即将迎来传统消费旺季，需求端好转将进一步提振铅价，沪铅主力价格或将上探至20800元/吨一线，但随着后续原料问题缓解，叠加进口货源流入对国内供需格局的改变，四季度铅价或震荡回落至18500-18800元/吨左右，建议三季度逢低买入套保，四季度逢高卖出套保思路对待。 套利：中性。 ■风险 1.进口带来的供给增量2.下游消费不及预期3.资金面干扰 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1上半年价格综述................................................................................................................................................................................6下半年铅市展望................................................................................................................................................................................6供应端情况........................................................................................................................................................................................7铅精矿：供应紧张TC维持低位.............................................................................................................................................7原生铅：矿端问题干扰炼厂开工............................................................................................................................................9再生铅：废电瓶价格易涨难跌冶炼开工受影响..................................................................................................................12进出口：关注铅锭进口情况..................................................................................................................................................16消费端情况......................................................................................................................................................................................17库存情况..........................................................................................................................................................................................19国内铅锭库存维持低位..........................................................................................................................................................19LME铅锭库存处于历史同期高位.........................................................................................................................................19平衡..................................................................................................................................................................................................21 图表 图1:SHFE铅升贴水丨单位：元/吨................................................................................................................................................7图2:LME铅升贴水丨单位：美元/吨..............................................................................................................................................7图3:上海铅锭现货升贴水丨单