天气恐难掀波澜，增产降本预期难改

红枣：看跌2024年7月4日 本年度弱需求与增产预期共舞，天气是红枣为数不多的利多因素。6月红枣进入了生长的关键阶段，6月下旬起也迎来了近年常规的天气炒作阶段，但市场期待的天气行情却暂时未能成功启动，主因新疆地区的高温未能持续，新枣头茬坐果情况良好。 联系人 ★预计新季红枣增产、成本下降的预期难改 近年红枣的减产普遍由夏季的高温造成，但高温并非减产的充分条件。今年农户处于高投入周期，预计普遍会及时给予水肥，以有效降低高温的伤害。此外，今年红枣受益于前期积温较高，生长节奏与环割时间均较去年明显提前，意味着高温阶段或将在一定程度上与红枣的的坐果期错开。视单产恢复性增长的幅度，目前预计新枣种植成本或将下降40%-50%。 ★去库压力或将随增产预期的强化而增大 考虑到需求的下降，内地客商的相对去库压力可能并不像绝对库存那样低，同时较高的仓单水平也反映出产地库存亦偏高。当市场对未来的价格预期尚且较为乐观时，贸易商预计将以挺价惜售为主，但若增产、降成的预期逐渐强化，贸易商预计将加速去库以止损，旧作的收购成本将难以形成有效支撑。 ★价格展望及投资建议 估值上，当前12、01合约估值约11200元/吨，我们测算基本对应了新枣单产处于正常区间下沿的预期，若未来天气问题不大，单产预期预计将逐步上调，红枣期现价格预计也将跟随下跌，悲观预期下，新收购价对应的期货价格或将降至10000元/吨以下。 驱动上，7月-8月中旬，预计价格将因天气博弈而震荡运行，进一步下跌空间较小，但天气炒作总体上预计相对更难开启，价格攀升后预计也更容易触发做空力量。按当前的生长进度，8月下旬新枣或已基本成熟，市场大概率将回归增产和成本下降的逻辑。 建议考虑在天气行情尾声关注逢高做空机会，密切关注产区不利天气的持续性、农户应对手段的有效性以及红枣的长势。可继续关注9-1反套策略的逢高入场机会，但考虑到学习效应及2022年疫情对新枣收购价的加持，9-1价差的合理估值相比2022年或需上调。 ★风险提示 极端天气；需求波动；资金持仓及仓单情况。 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、市场回顾........................................................................................................................................................................42、需求................................................................................................................................................................................63、新季预期：产量增加、成本下降可能性较高..............................................................................................................74、去库压力或将随增产预期的强化而增大....................................................................................................................115、价格展望......................................................................................................................................................................126、投资建议......................................................................................................................................................................137、风险提示......................................................................................................................................................................13 图表目录 图表1：红枣主力期现价格表现......................................................................................................................................................................................4图表2：红枣基差（河北一级-期货主力）..................................................................................................................................................................4图表3：红枣各月合约价格表现......................................................................................................................................................................................5图表4：红枣9-1价差季节性走势..................................................................................................................................................................................5图表5：主产区红枣现货价格走势.................................................................................................................................................................................5图表6：主销区红枣现货价走势......................................................................................................................................................................................5图表7：广东如意坊日均到车量季节性走势...............................................................................................................................................................6图表8：广东如意坊日均到车量（月度平均）...........................................................................................................................................................6图表9：阿克苏近一年日度气温表现.............................................................................................................................................................................7图表10：阿克苏未来1-2周气温预测............................................................................................................................................................................7图表11：喀什近一年日度气温表现...............................................................................................................................................................................8图表12：喀什未来1-2周气温预测................................................................................................................................................................................8图表13：和田近一年日度气温表现...............................................................................................................................................................................8图表14：和田未来1-2周气温预测................................................................................................................................................................................8图表15：红枣种植投入保持低速增长......................................................