铜半年报：消费助推产业去库，铜价运行震荡偏暖

消费助推产业去库，铜价运行震荡偏暖 摘要 瑞达期货股份有限公司投资咨询业务资格证监许可【2011】1780号 2024年上半年沪铜整体走势表现出波动放大、震荡上行的偏强走势。基本面上，不断走低的TC费用带来矿端偏紧的预期，为铜价在成本端提供支撑。但在库存方面，由于快速上涨的铜价对下游需求造成一定影响，令国内库存持续积累，暂未明确见到去库拐点。宏观方面，国内产业政策利好陆续落地，流动性精准释放，经济稳步恢复。海外方面，美国劳动力市场较火热，通胀回落速率放缓，整体经济表现出韧性较足，降息预期不断延后。 研究员：研究员:王福辉期货从业资格号F03123381期货投资咨询从业证书号Z0019878助理研究员:王凯慧期货从业资格号F03100511 2024年下半年供给方面，铜矿端TC费用仍将维持在低位运行，但矿端偏紧现状仍在但将缓步缓解。精铜方面，表观消费量预计小幅上涨，此前减产预期因为精废价差的走扩令粗铜、废铜、阳极铜的替代性价比，导致减产不及预期，但增量将有所放缓。库存方面，由于高铜价对下游造成抑制导致库存积压，将随着铜价回调释放部分需求，加之产业政策的助推，预计第三季度将逐步显现去库拐点，随着四季度消费旺季的来临，库存加速去化。 咨询电话：0595-86778969网址：www.rdqh.com 2024年下半年需求方面，在“消费品以旧换新、生产设备更新”等刺激消费政策逐步发酵的背景下，下游铜材加工企业订单料有所增长，加之近期铜价回调，释放下游外采备货的热情，二季度有所回调的铜材开工率将稳步恢复。终端消费方面，在产业政策的助推下，下半年预期偏好，电力系统方面预计按目标稳定增长，家电、汽车等消费品随着四季度旺季的来临将逐渐拉动有效需求。总体来看，需求方面预期偏暖，静待终端消费向需求及上游的传导。 扫码关注微信公众号 了解更多资讯 2024年下半年国内方面，流动性上仍有进一步降息的预期，流动性偏宽。产业政策方面，上半年助推消费的方针将在各地市先后落实，需求预期偏暖。国际方面，从近期美国经济的表现来看，虽然经济韧性仍好，但高息环境的影响逐步在通胀和劳动力市场体现，降息节点将逐步临近。基本面上，国内供给方面表观消费量将有小幅增长，但总体增速放缓，而需求随着产业政策和流动性的托底传递偏暖预期。在铜价的运行方面，预计第三季度，由于处于消费淡季，将出现小幅调整的震荡走势，以备下游企业提前备货。第四季度，随着消费旺季的来临，需求预期逐步释放，铜价偏暖运行。 在此背景下，我们认为铜价2024年下半年运行区间为75000-85000元/吨左右，仅供参考。 目录 第一部分、2024年上半年沪铜行情回顾........................................................................................2第二部分、宏观环境..............................................................................................................................3一、国际组织经济预测.................................................................................................................3二、国内经济及政策.....................................................................................................................4三、美联储货币政策.....................................................................................................................6第三部分、铜产业链分析.....................................................................................................................8一、铜市整体供需情况.................................................................................................................81.全球供需情况.....................................................................................................................82.国内供需情况.....................................................................................................................83.铜库存情况..........................................................................................................................9二、铜市供给情况.......................................................................................................................111.上游-铜精矿供应情况..................................................................................................112.精铜表观消费量..............................................................................................................14三、铜需求情况...........................................................................................................................161.下游铜材表观消费情况................................................................................................162.终端消费情况..................................................................................................................18第四部分、2024年下半年沪铜行情展望.....................................................................................24免责声明..................................................................................................................................................25 第一部分、2024年上半年沪铜行情回顾 2024年上半年沪铜整体走势表现出波动放大、震荡上行的偏强走势。基本面上，不断走低的TC费用带来矿端偏紧的预期，为铜价在成本端提供支撑。但在库存方面，由于快速上涨的铜价对下游需求造成一定影响，令国内库存持续积累，暂未明确见到去库拐点。宏观方面，国内产业政策利好陆续落地，流动性精准释放，经济稳步恢复。海外方面，美国劳动力市场较火热，通胀回落速率放缓，整体经济表现出韧性较足，降息预期不断延后。截止2024年6月23日，沪铜半年线报收78940元/吨，涨跌幅+14.54%，整体振幅较去年大幅提升，振幅达31.28%，并创下历史新高88940元/吨。分阶段来看： 第一阶段：2024年1月—2月，此阶段盘面上延续2023年末震荡走势。海外方面，美国劳动力市场热度持续，通胀超预期回升，经济整体表现相对强劲，致使市场对美国降息预期收到抑制。国内方面，政策利好频发，央行降准、降息在流动性方面也给予充分支持。沪铜期货虽受美元指数压制，也受到国内偏强的预期支撑。 第二阶段：2024年3月—5月中下旬，此阶段盘面上，持仓快速增多，市场情绪较一致，铜价快速上涨。基本面上，铜矿端短缺预期随着TC现货费用的不断走低而日趋严峻，为铜价在成本端提供有力支撑。TC价格的走低进入低位区间运行，严重影响了冶炼厂利润，致使减产预期提升。在宏观方面，美联储降息一度后延，由于美国经济表现韧性充足，通胀顽固。国内方面，政策利好不断，“设备更新、以旧换新”陆续在国内多地市落实，整体预期抬升。此阶段美元指数对铜价的负影响边际递减，在基本面及国内产业政策支持下铜价叠创新高，走势凌厉。 第三阶段：2024年5月下旬—6月，此阶段盘面上，市场情绪出现分歧，持仓量减少，博弈加剧，铜价转弱下行。海外方面，高息环境对劳动力市场和通胀的影响开始逐步显现，随着美联储上半年最后一次议息结束后，降息节点市场普遍预计将推迟到9月，从点阵图的反馈来看，美联储官员大幅下调了对今年降息次数的预期，从上次点阵图显示的三次降至一次。国内方面，政策有效落地，各地具体实施方案出台，房地产新规及各专项、国债的发行，为地产行业提供政策和流动性的帮助，但亦不能忽视的是有效需求的提升问题。从基本面的反馈上看，以往铜价2季度铜价的库存拐点并未如期而至，高铜价对下游的抑制开始显现，整体需求不及预期。 图表来源：Ifind、瑞达期货研究院 第二部分、宏观环境 一、国际组织经济预测 全球通胀得到控制，上调中国增长预期 经济合作与发展组织（OECD）2024年2月5日发布了经济展望，预测2024年全球经济增长率为2.9%。比2023年11月的展望上调0.2个百分点。主要原因是OECD认为全球通货膨胀率控制效果比预想中的快。 国际货币基金组织（IMF）在《世界经济展望》中提及，全球经济依然表现出色，随着通胀回到目标水平，经济增长保持稳定。尽管有许多悲观的预测，世界还是避免了经济的衰退，证明了其经济的韧性并且大多数指标都指向经济软着陆。2024年和2025年的经济增长将稳定保持在3.2%左右，整体通胀中值将从2024年底的2.8%下降到2025年底的2.4%。与此同时，国际货币基金组织(IMF)2024年4月29日宣布上调2024年中国经济增长预期至5.0%。IMF第一副总裁吉塔·戈皮纳特表示，中国过去几十年的经济发展令人瞩目，这得益于市场化改革、贸易开放以及与全球供应链的融合。吉塔·戈皮纳特强调，中国的经济增长仍将保持韧性，中国已实施多项值得欢迎的措施引导房地产市场转型，包括最近宣布采取政策为保障性住房提供贷款支持。更全面的一揽子政策将促进行业实现高效转型并降低转型成本，同时防范下行风险。 更全面、更平衡的政策措施有助于中国应对经济面临的不利因素，中国一季度GDP也 交出令人满意的答卷，在政策引导下一季度国内生产总值296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，比上年四季度环比增长