俄铝再传制裁，国内去库延续，铝价震荡偏强运行
混沌天成研究院 工业品组 有色金属组 ：李学智 ：15300691593 ：lixz@chaosqh.com 从业资格号：F3072967 投资咨询号：Z0015346 ： ： ： 从业资格号： 投资咨询号： 联系人：李学智 ：15300691593 ：lixz@chaosqh.com 从业资格号：F3072967 投资咨询号：Z0015346 俄铝再传制裁 国内去库延续 铝价震荡偏强运行 观点概述： 电解铝新增投产继续，神火二期一段通电启动，近期进口利润扩大，报关流入增加，另外作为主要投产地的云南地区，冬季枯水期可能存在电力供应不足的情况，且近期湖南、浙江等地传出限电消息，电力紧张，可能造成投产进度可能放缓。海外方面，俄铝再传制裁，供给预期略显紧张。 国内需求依然韧性维持，且预期良好，国常会明确指出，支撑汽车、绿色家电等消费。11月汽车数据依然向好，光伏等需求表现良好，且十四五规划预计仍有较好预期，家电表现良好，出口环比继续回升，南方部分省份限电，铝加工过影响有限；海外汽车等回升良好，美国地产数据依旧亮眼，疫苗后的需求预期良好。 据平衡表推演，从当前主要铝下游需求表现看，依旧给予铝消费乐观评价，由于11月现货进口利润扩大，且远月盘面亦存进口利润，预计进口报关流入增加，调增进口预期后，国内缺口缩小。 周四库存延续下降，市场依然给出正向反馈，整体来看，供给增加之下，库存仍在下降，多地电力紧张，且主投产区冬季枯水期，明年一季度前投产产能有限，供给压力依旧有待释放，需求仍能韧性维持，维持铝价震荡偏强运行判断，后续密切关注库存变动情况。 策略建议： 趋势：逢低做多； 跨期：基于春节累库预计，关注AL2102-2103跨期反套； 跨市：基于俄铝制裁可能，关注跨市正套； 重点关注验证： 进口铝的流入情况； 现货升贴水； 电解铝投、复产情况； 库存变动； 大户购买行为； 风险提示： 需求不及预期； 其他宏观风险； 求真 细节 科技 无界 2020年12月19日 铝周报 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 一、 供给端： 1、 疫情影响： 对供需实际影响较小，疫情后的生产恢复及应对疫情衍生的刺激政策助推铝价回升 图表 1：铝价与铝行业疫情对比指数 图表 2：铝行业疫情指数 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 从疫情指数来看，铝供给端疫情指数相对平稳，实际影响也较小；需求端来看，自10月起，伴随欧美疫情再次高发，铝需求端疫情指数持续走强，一方面欧、美国家在疫情之下仍坚持工业生产恢复，制造业数据环比持续好转，另一方面疫情下欧美采取了积极的货币与财政政策，疫情对需求端的影响逐步减弱，且在政策刺激之下铝价逐步走强。 2、 铝土矿：国内铝土矿价格持稳，10月我国共进口铝土矿800.32万吨，同比续增23.82%，环比第三个月下降，降幅收窄至4.34% 图表 3：铝土矿价格 图表 4：铝土矿进口量 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 3、 氧化铝：整体产能充裕，国产氧化铝产量回升叠加进口氧化铝弥补，氧化铝供需基本平衡 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表 5：氧化铝价格走势 图表 6：山西河南氧化铝现金成本 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 图表7：氧化铝产量 图表8：海外氧化铝产量 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 图表 9：氧化铝进口盈亏 图表 10：氧化铝进口 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表 11：氧化铝港口库存 数据来源：wind ,混沌天成研究院 4、 预焙阳极与动力煤：动力煤供应紧张，价格大幅飙升，电解铝成本有所抬升，暂未听闻因缺煤少电影响都电解铝开工 图表 12：预焙阳极价格 图表 13：动力煤价格 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 5、10月进口废铝4.7万吨，同比减少21.5%。1-10月累计进口废铝68.0万吨。 图表 14：废铝进口 数据来源：wind ,混沌天成研究院 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 6、 电解铝：国内电解铝投产节奏或因电力问题放缓，俄铝再传制裁 1)、电解铝利润：电力成本虽有抬升，但其他原料价格较为平稳，电解铝价格依然保持高位 图表 15：电解铝行业利润 数据来源：wind ,混沌天成研究院 2）、电解铝投产：电力紧张预计投产进度将有所放缓 图表 16：电解铝潜在投产产能 数据来源：SMM,混沌天成研究院 电解铝的投产主要集中在云南地区，其亚、神火二期一段先后通电投产，但当前云南水电枯水期，且全国多地电力紧张，预计后续投产进度将有所放缓。 3）、电解铝产量及开工：11月产量316万吨，同比增加7.67%，1-11月产量累计同比增长4.46% 图表17：电解铝产量 图表18：电解铝全国总开工率 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 数据来源：IAI,混沌天成研究院 最近再传美国制裁俄铝，俄铝全球产量占比约6%，且出口占比较大，一旦制裁全球供给受到 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 较大影响，需要引起关注。 4）、进口：近期进口利润扩大，报关进口流入增多，同时远月进口窗口亦有打开，预计接下来进口明显增加 图表19：电解铝进口盈亏 图表20：电解铝进口 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind,混沌天成研究院 按照进口节奏来看，4底进口窗口打开，5月进口体现不甚明显，6月进口出现明显提升，所以窗口打开到进口落地大概一个月左右时间，8-9月进口窗口有所收缩，远月进口窗口闭合，进口积极性下降，10月进口出现明显下滑，11月进口窗口大开，不但现货进口窗口开启，且远期盘面进口窗口亦有打开，预计11月-12月进口及报关流入增加，预计11月进口回升至15-20万吨之间。 二、 需求端: 需求良好韧性维持 图表 21：电解铝终端消费结构 数据来源：混沌天成研究院 1、 铝材： 1） 铝棒库存小有回升，加工费偏低水平 图表22：铝棒库存 图表 23：铝棒加工费 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 2)、铝加工：工业型材开工同比持续好于去年同期，且不断攀升，建筑型材开工环比基本持平，但明显好于去年同期 图表 24：工业型材企业开工率 图表 25：建筑型材企业开工率 数据来源：SMM,混沌天成研究院 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 2） 11月铝板带开工率为70.9%，环比升1.9% ，同比回落1.66%；铝箔开工率85.7% 图表 26：铝板带企业开工率 图表 27：铝箔企业开工率 数据来源：SMM,混沌天成研究院 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 2、 终端消费： 1）、房地产：11月地产投资与销售继续回升，竣工有起色 图表28：房地产投资完成额与商品房销售 图表 29：房地产开工与竣工 数据来源：Wind,混沌天成研究院 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 2）、汽车：汽车产销表现依旧良好 图表 30：汽车经销商库存预警指数 图表31：汽车产量 数据来源：Wind,混沌天成研究院 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 3)、外需: 比价偏高水平，型材出口利润偏低，11月未锻轧铝及铝材出口42.4万吨，环比出口量减少1.22%，同比下降5.77%。 图表 32：铝材出口 图表33：铝材出口利润 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：SMM，混沌天成研究院 4） 、电力：1-10月电网投资累计同比增长-1.3%；电源投资同比增长47.1% 图表34：电网与电源基本建设投资额 图表35：电网投资计划额 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：公开资料，混沌天成研究院 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 5)、家电：冷柜增速依旧强势，空调、彩电同比有所回升 图表 36：家电产量同比 数据来源：Wind,混沌天成研究院 三、 库存与升贴水： 1、库存：现货库存延续回落，但去库强度低于去年同期 图表 37：电解铝社会库存（万吨） 图表 38：电解铝库存变化强度（万吨） 数据来源：上海钢联 ,混沌天成研究院 数据来源：混沌天成研究院 2、月差与升贴水：换月后依旧维持较高现货升贴水，期货月差back保持 图表 39：SHFE铝连续-连二价差 图表 40： A00铝锭现货升贴水 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind,混沌天成研究院 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 四、 沪铝技术走势图：震荡上行 图表 41：沪铝主力技术走势图 数据来源：博易大师、混沌天成研究院 五、 供需平衡表：进口利润扩大，进口预期量上调后，国内缺口缩小 图表 42：国内电解铝供需平衡表 数据来源：混沌天成研究院 六、 结论 电解铝新增投产继续，神火二期一段通电启动，近期进口利润扩大，报关流入增加，另外作为主要投产地的云南地区，冬季枯水期可能存在电力供应不足的情况，且近期湖南、浙江等地传出限电消息，电力紧张，可能造成投产进度可能放缓。海外方面，俄铝再传制裁，供给预期略显紧张。 国内需求依然韧性维持，且预期良好，国常会明确指出，支撑汽车、绿色家电等消费。11月 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 汽车数据依然向好，光伏等需求表现良好，且十四五规划预计仍有较好预期，家电表现良好，出口环比继续回升，南方部分省份限电，铝加工过影响有限；海外汽车等回升良好，美国地产数据依旧亮眼，疫苗后的需求预期良好。 据平衡表推演，从当前主要铝下游需求表现看，依旧
