混沌天成研究院 工业品组 有色金属组 ：李学智 ：15300691593 ：lixz@chaosqh.com 从业资格号：F3072967 投资咨询号：Z0015346 ： ： ： 从业资格号： 投资咨询号： 联系人：李学智 ：15300691593 ：lixz@chaosqh.com 从业资格号：F3072967 投资咨询号：Z0015346 需求良好 去库延续 铝价维持震荡偏强判断 观点概述： 供给端：电解铝行业高利润维持，产能释放主力地区云南，四季度枯水期，电力博弈可能加剧，影响云南地区投产节奏，投产压力仍有待释放，废铝进口依然偏低水平。 需求端：表观需求表现异常强劲，预计表需同比延续10%左右增幅，终端需求方面，汽车产销、新能源汽车同比均有提升，光伏需求高速增长，小家电出口火爆。建筑需求环比基本持平但好于去年同期水平； 依据平衡表推演，从当前主要铝下游需求表现看，依旧给予铝消费乐观评价， 11月、12月在15万吨进口假设情况下，仍可能出现缺口；供给虽然逐步提升，但需求表现同样强劲，国内需求韧性维持，库存低位且仍在去化，供给投放存在放缓可能，需求依然强劲，库存水平偏低，铝价维持震荡偏强判断，密切关注需求的持续性，及累库情况。 策略建议： 趋势：多单持有或逢低买入； 跨期：观望； 跨市：观望； 重点关注验证： 进口铝的流入情况； 现货升贴水； 电解铝投、复产情况； 库存变动； 大户购买行为； 风险提示： 需求不及预期； 其他宏观风险； 求真 细节 科技 无界 2020年11月28日 铝周报 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 一、 供给端：电解铝利润持续较高水平，进口+投产，供给不断提升 1、 疫情影响：新冠疫情对铝行业影响较为有限 图表 1：铝价与铝行业疫情对比指数 图表 2：铝行业疫情指数 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 2、 铝土矿：国内铝土矿价格持稳，10月我国共进口铝土矿800.32万吨，同比续增23.82%，环比第三个月下降，降幅收窄至4.34%。 图表 3：铝土矿价格 图表 4：铝土矿进口量 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 3、 氧化铝：整体产能充裕，氧化铝价格低迷，西南地区氧化铝电解铝存在时间上不匹配可能 图表 5：氧化铝价格走势 图表 6：山西河南氧化铝现金成本 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表7：氧化铝产量 图表8：氧化铝港口库存 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 图表 9：氧化铝进口盈亏 图表 10：氧化铝进口 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 4、 预焙阳极与动力煤：阳极价格阶段反弹，动力煤价格延续强势 图表 11：预焙阳极价格 图表 12：动力煤价格 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 5）、10月进口废铝4.7万吨，同比减少21.5%。1-10月累计进口废铝68.0万吨。 图表 13：废铝进口 数据来源：wind ,混沌天成研究院 5、 电解铝：利润丰厚产能逐步释放 1)、电解铝利润：铝价强势上涨，电解铝利润扩大 图表 14：电解铝行业利润 数据来源：wind ,混沌天成研究院 2）、电解铝产能：当前运行产能较年初增加约243万吨，预计到年底仍有约90万吨产能增加 当前运行产能3895万吨， 2020年关停产能106.17万吨，复产153.8万吨，新投产195.5万吨，今年到11月上旬运行产能净增加约243万吨，较去年年底运行产能同比增约15% 图表 15：中国电解铝已复产、拟复产明细 数据来源：百川 ,混沌天成研究院 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表 16：中国电解铝拟投产、在建产能可投产明细 数据来源：百川 ,混沌天成研究院 3）、电解铝产量及开工：10月产量324万吨，同比增加8.18%，1-10月产量累计同比增长4.14% 图表17：电解铝产量 图表18：电解铝全国总开工率 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 数据来源：SMM,混沌天成研究院 4）、进口：窗口长期打开，10月进口11.15万吨，环比9月回落约6万吨，1-10月累计进口86.9万吨 图表19：电解铝进口盈亏 图表20：电解铝进口 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind,混沌天成研究院 按照进口节奏来看，4底进口窗口打开，5月进口体现不甚明显，6月进口出现明显提升，所以窗口打开到进口落地大概一个月左右时间，8-9月进口窗口有所收缩，远月进口窗口闭合，进口积极性下降，10月进口出现明显下滑，11月进口窗口大开，不但现货进口窗口开启，且现货月期 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 货盘面窗口亦有打开，预计11月-12月进口及报关流入增加，预计11月进口回升至15-20万吨之间。 二、 需求端: 良好需求韧性维持 图表 21：电解铝终端消费结构 数据来源：混沌天成研究院 1、 铝材： 1） 铝棒库存继续下滑，铝棒加工费偏低水平 图表22：铝棒库存 图表 23：铝棒加工费 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 2)、铝加工：工业型材开工同比持续好于去年同期，且不断攀升，建筑型材开工环比基本持平，但明显好于去年同期 图表 24：工业型材企业开工率 图表 25：建筑型材企业开工率 数据来源：SMM,混沌天成研究院 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 2） 10月铝板带开工率为69%，环比升1.42% ，同比回落3.63%；铝箔开工率84.7% 图表 26：铝板带企业开工率 图表 27：铝箔企业开工率 数据来源：SMM,混沌天成研究院 数据来源：SMM ,混沌天成研究院 2、 终端消费： 1）、房地产：10月地产投资与销售继续回升，竣工有起色 图表28：房地产投资完成额与商品房销售 图表 29：房地产开工与竣工 数据来源：Wind,混沌天成研究院 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 2）、汽车：产销回暖，10月汽车产量255.2万辆，同比增长11.2%，乘用车销售同比增13.3% 图表 30：汽车经销商库存预警指数 图表31：汽车产量 数据来源：Wind,混沌天成研究院 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 3)、外需: 比价偏高水平，型材出口利润偏低，10月未锻轧铝及铝材出口41.89万吨，环比出口量减少1.78%，同比下降2.58%。 图表 32：铝材出口 图表33：铝材出口利润 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：SMM，混沌天成研究院 4） 、电力：1-10月电网投资累计同比增长-1.3%；电源投资同比增长47.1% 图表34：电网与电源基本建设投资额 图表35：电网投资计划额 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：公开资料，混沌天成研究院 5)、家电：冷柜增速依旧强势，空调、彩电有所回落 图表 36：家电产量同比 数据来源：Wind,混沌天成研究院 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 三、 库存与升贴水： 1、库存：需求表现顽强，10月累库不及预期，绝对库存处于近5年同期最低水平 图表 37：电解铝社会库存（万吨） 图表 38：电解铝库存变化强度（万吨） 数据来源：上海钢联 ,混沌天成研究院 数据来源：混沌天成研究院 2、月差与升贴水：现货升水小幅回落，月差收缩，远月涨势更为强劲 图表 39：SHFE铝连续-连二价差 图表 40： A00铝锭现货升贴水 数据来源：Wind ,混沌天成研究院 数据来源：Wind,混沌天成研究院 四、 沪铝技术走势图：震荡上行 图表 41：沪铝主力技术走势图 数据来源：博易大师、混沌天成研究院 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 五、 供需平衡表：乐观需求假设下，依旧去库 图表 42：国内电解铝供需平衡表 数据来源：混沌天成研究院 六、 结论 供给端：电解铝行业高利润维持，产能释放主力地区云南，四季度枯水期，电力博弈可能加剧，影响云南地区投产节奏，投产压力仍有待释放，废铝进口依然偏低水平。 需求端：表观需求表现异常强劲，预计表需同比延续10%左右增幅，终端需求方面，汽车产销、新能源汽车同比均有提升，光伏需求高速增长，小家电出口火爆。建筑需求环比基本持平但好于去年同期水平； 依据平衡表推演，从当前主要铝下游需求表现看，依旧给予铝消费乐观评价， 11月、12月在15万吨进口假设情况下，仍可能出现缺口；供给虽然逐步提升，但需求表现同样强劲，国内需求韧性维持，库存低位且仍在去化，供给投放存在放缓可能，需求依然强劲，库存水平偏低，铝价维持震荡偏强判断，密切关注需求的持续性，及累库情况。 免责声