有效需求不足，政策有待进一步发力

——蔡含篇 B0011-20240701 北京大学国民经济研究中心宏观经济研究课题组 学术指导：刘伟组长：苏剑 陈丽娜 黄昱程 联系人：蔡含篇联系方式：010-62767607gmjjyj@pku.edu.cn 扫描二维码或发邮件订阅第一时间阅读本中心报告 北京大学国民经济研究中心 要点 ●基数效应，GDP增速或小幅下调 ●稳增长政策加快发力，工业经济受内需影响或有回落 ●基数效应明显，社零增速或小幅上涨 ●地产探底叠加政策支撑，投资增速或与前月持平 ●基数效应，外贸增速或小幅上涨 ●国内经济走势平稳，进口额增速或有上涨 ●猪肉价格上涨，推动CPI增速小幅上行 ●需求端无大幅显著变化，工业价格继续底部徘徊 ●稳增长政策发力但需求仍有不足，信贷规模同比少增 ●稳增长政策叠加基数下降，M2同比增速上行 ●美元指数走高，人民币或稳中略降 内容提要 二季度，经济走势平时平稳，经济恢复继续。当前中国面临的外部环境依然复杂多变，国内有效需求不足，底部徘徊，经济内生修复动能仍需加强，恢复和扩大需求仍是未来经济持续回升向好的关键所在。在稳增长政策持续助力下，国内经济持续向稳发展，但去年同期存在明显高基数效应，预计2024年第二季度GDP同比增长4.8%，较一季度降0.5个百分点。 供给端 工业增加值：稳增长政策持续加大对工业经济增长的支撑力度，工业整体开工率仍保持合理适度水平，工业经济整体处在稳定增长阶段，然而目前国内有效需求依旧不足，工业企业盈利和制造业景气水平边际回落叠加去年基数较高，预计2024年6月工业增加值同比增长5.1%，较上期下降0.5个百分点。 需求端 消费：政策推动，叠加基数效应，居民消费潜力有待进一步释放，但经济下行压力依然存在，整体经济仍位于底部徘徊，居民收入增速相对不高。预计2024年6月份社会消费品零售总额同比增长5.5%，较5月份上涨1.8个百分点。 投资：《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》长期利好投资，制造业投资 释放扩张信号，但外部环境趋紧，房地产投资依然承压，预计2024年1-6月份固定资产投资同比增长4.0%，与前月持平。 出口：低基数效应叠加海外需求或有增长，推动本月出口额增速上涨，但外部环境趋紧，美国、欧盟增加对华贸易关税，预计2024年6月份出口金额同比增长8.4%，较5月份上涨0.8个百分点。 进口：宏观政策持续发力，中国国内经济释放复苏信号，但房地产去产能继续，贸易壁垒高企，预计2024年6月份进口金额同比增长2.3%，较5月份上涨0.5个百分点。 价格方面 CPI：尽管当前经济下行压力犹存，居民有效消费不足，受猪肉价格大幅上涨及鸡蛋等食品价格上涨推动，叠加基数效应，预计2024年6月份CPI同比增长0.5%，较期期上涨0.2个百分点。 PPI：国际油价主要受复杂国际环境影响小幅上涨，部分有色金属继续乏力上涨，国内需求无明显改变，工业生产价格同比低位震荡上行，预计2024年6月份PPI同比下跌0.6%，降幅较前月收窄0.8个百分点。 货币金融方面 人民币贷款：在稳经济、促恢复、扩内需等政策持续出台下，尤其是当前政府部门在财政端强力推动大规模设备更新和消费品以旧换新的政策落地，信贷规模有所支撑，但楼市回暖持续动力有待观察以及市场预期不稳在一定程度制约信贷扩张，叠加去年同期高基数，预计2024年6月新增人民币贷款26000亿元，同比少增4500亿元。 M2：伴随央行推行稳健的货币政策精准有力，国内稳增长政策持续发力，增发国债、设备更新改造以及基数持续下降，共同支撑M2同比增速，有望缓解M2同比增速持续下降的现象，预计2024年6月末M2同比增长7.3%，较上期上升0.3个百分点。 人民币汇率：中国国内经济企稳，基本面释放积极信号，对人民币形成支撑。但受美国经济超预期反弹影响，美元指数走高，利空人民币。预计2024年7月人民币汇率在7.32～7.10区间双向波动。 正文 GDP增速部分：基数效应，GDP增速或小幅下调 预计2024年第二季度GDP同比增长4.8%，较一季度下滑约0.5个百分点。 受基数效应影响，二季度GDP增速或有小幅回调。2023年二季度，GDP当季同比增长6.3%，较2023年一季度高1.8个百分点，也是2023年内最高点，对本季度形成明显的高基数效应。从供给端来看，1-5月规模以上工业增加值同比增长6.2%，高于一季度0.1个百分点。从需求端来看，1-5月社会消费品零售总额同比增长4.1%，低于一季度0.6个百分点；固定资产投资同比增长4.0%，低于一季度0.5个百分点；但出口额增速却较一季度上涨1.3个百分点，贸易顺差也高于2023年同期。 综合来看，二季度经济走势平稳，并未出现显著的涨跌状况，主要受基数效应影响，预计2024年二季度GDP同比增长4.8%，较一季度下滑0.5个百分点。 工业增加值部分：稳增长政策加快发力，工业经济受内需影响或有回落 预计2024年6月工业增加值同比增长5.1%，较上期下降0.5个百分点。 从拉升因素看：第一，政策持续落地维护经济恢复态势，支撑工业经济。财政政策后位发力明显，5月政府债券新增量显著，达1.23万亿元，大规模设备更新和消费品以旧换新政策效果初步显现，带动5月广播电视设备制造、通信设备制造行业增加值同比分别增长30.7%和15.7%，共同支撑工业产出增长。第二，海外需求不断改善，欧洲等地制造业复苏超预期，叠加全球供应链紧张，出口市场活跃度提升，对工业生产的带动作用显著。 从压低因素看：第一，制造业景气水平回落，市场需求有所放缓。6月份制造业PMI较5月持平为49.5%，依然处于枯荣线下，工业企业利润总额累计同比呈现边际回落，内需回升进一步承压。第二，外部环境处于高度不稳定态势，国内有效需求依旧不足，工业企业效益恢复趋势有待进一步观察确认。第三，去年基数增长基数较高，抑制本年度同比增速。 综合而言，稳增长政策持续加大对工业经济增长的支撑力度，工业整体开工率仍保持合理适度水平，工业经济整体处在稳定增长阶段，然而目前国内有效需求依旧不足，工业企业盈利和制造业景气水平边际回落叠加去年基数较高，预计2024年6月工业增加值同比增长5.1%，较上期下降0.5个百分点。 消费部分：基数效应明显，社零增速或小幅上涨 预计2024年6月份社会消费品零售总额同比增长5.5%，较5月份上涨1.8个百分点。 从拉升因素来看：第一，本月低基数效应明显，2023年6月社会消费品零售总额同比增长3.1%，较2023年5月份下滑9.6个百分点，对本月形成了明显的低基数效应；第二，政策推动稳消费，2023年12月，中央经济工作会议，深刻分析当前经济形势，系统部署2024年经济工作，强调“进一步推动经济回升向好需要克服一些困难和挑战，主要是有效需求不足、部分行业产能过剩”，要“推动消费从疫后恢复转向持续扩大，培育壮大新型消费，大力发展数字消费、绿色消费、健康消费，积极培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、‘国货潮品’等新的消费增长点”，要“稳定和扩大传统消费，提振新能源汽车、电子产品等大宗消费”。商务部深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，将2024年定为“消费促进年”。 从压低因素来看：当前经济下行压力犹存，居民收入增速有待进一步提升。2024年一 北京大学国民经济研究中心 季度，全国居民人均可支配收同比增长6.2%，较2023年下滑0.1个百分点，较疫情前2019年同期下滑2.5个百分点。 综合来看，政策推动，叠加基数效应，居民消费潜力有待进一步释放，但经济下行压力依然存在，整体经济仍位于底部徘徊，居民收入增速相对不高。预计2024年6月份社会消费品零售总额同比增长5.5%，较5月份上涨1.8个百分点。 投资部分：地产探底叠加政策支撑，投资增速或与前月持平 预计2024年1-6月份固定资产投资同比增长4.0%，与前月持平。 从拉升因素来看：工业企业升级改造，利好制造业投资。3月1日，国常会审议通过了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，指出“坚持市场为主、政府引导，坚持鼓励先进、淘汰落后”“推动先进产能比重持续提升”。受政策效应影响，1-5月设备工器具购置同比增长17.5%，高于全部投资13.5个百分点；制造业投资同比增长9.6%，高于全部投资5.6个百分点。 从压低因素来看：第一，房地产投资仍在探底中，是拉低当前投资增速的主要因素，1-5月房地产投资同比增长-10.1%，再创历史新低，约影响全部投资下降2.2个百分点；第二，中美博弈继续，对华限令间接抑制投资增速上涨。继2023年8月拜登签署对华投资限令后，2024年2月，据报道，美国政府正考虑限制中国“智能汽车”与相关零件进口到美国，而且还将范围扩大到所有第三方国家的中国电动车及零件，以防中国业者透过墨西哥等国将零部件运抵美国。 北京大学国民经济研究中心 综合来看，《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》长期利好投资，制造业投资释放扩张信号，但外部环境趋紧，房地产投资依然承压，预计2024年1-6月份固定资产投资同比增长4.0%，与前月持平。 数据来源：Choice，北京大学国民经济研究中心 出口部分：基数效应，外贸增速或小幅上涨 预计2024年6月份出口金额同比增长8.4%，较5月份上涨0.8个百分点。 从拉升因素看：第一，低基数效应推动，出口增速或进一步增长。2023年6月出口额同比下降12.3%，较2023年5月下降4.9个百分点，对本月形成了相对低基数效应；第二，6月主要经济体经济弱复苏，本月外需或有增长。6月份，美国Markit制造业PMI初值51.7，较前月上涨0.8个百分点；欧元区Markit制造业PMI初值45.6，尽管低于前月值，但整体依然高于2023年同期及均值。 从压低因素来看：除美国再次以“产能过剩”为由，拟对中国电动车出口进行限制外，欧洲也出台政策增加来自中国电动车进口的关税，不利于中国的出口形式。 总体而言，低基数效应叠加海外需求或有增长，推动本月出口额增速上涨，但外部环境趋紧，美国、欧盟增加对华贸易关税，预计2024年6月份出口金额同比增长8.4%，较5月份上涨0.8个百分点。 进口部分：国内经济走势平稳，进口额增速或有上涨 预计2024年6月份进口金额同比增长2.3%，较5月份上涨0.5个百分点。 从拉升因素看：国内经济释放复苏信号，工业生产扩张利多进口。5月规模以上工业增加值同比增长5.6%，高于2023年的4.6%，工业生产恢复进行中，工业品需求增加，利多进口。 从压低因素看：第一，房地产去产能继续，黑色大宗商品需求依然低迷。1-5月份，全国房地产开发投资同比下降10.1%，房地产开发产能依然在收缩，抑制钢铁等大宗商品的需求，利空进口。第二，外贸摩擦继续，技术封锁、贸易壁垒提高，抑制中国进出口增速上涨。 数据来源：Choice，北京大学国民经济研究中心 总体而言，宏观政策持续发力，中国国内经济释放复苏信号，但房地产去产能继续，贸易壁垒高企，预计2024年6月份进口金额同比增长2.3%，较5月份上涨0.5个百分点。 CPI部分：猪肉价格上涨，推动CPI增速小幅上行 预计2024年6月CPI同比增长0.5%，较前期上涨0.2个百分点。 从拉升因素看：6月猪肉价格出现明显的上涨，对本月CPI增速起到明显的拉升作用。通过对商务部公布的白条猪价格跟踪测算发现，6月前三周，猪肉平均价格较5月份上涨近15%。此外，鸡蛋价格也出现了逆季节上涨的状况。压低因素方面，当前外部环境不确定性不减，经济下行压力犹在，居民有效消费需求不足，抑制价格大幅上涨。 综合而言，尽管当前经济下行压力犹存，居民有效消费不足，受猪肉价格大幅上涨及鸡蛋等食品价格上涨推动，叠加基数效应，预计2024年6月份CPI同比增长0.5%，较期期上涨0.2个百分点。 PPI部分：需求端无大幅显著变化，工业价格继续底部徘徊 预计2024年6月份