有色金属周报（电解铜、氧化铝与电解铝）

美国部分经济指标表现偏弱引导美联储降息预期特朗普胜选预期升温引导潜在通胀预期 2024年7月2日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 电解铜 宏观：美联储6月点阵图显示24年仅降息一次，25年降息四次但利率中位数上移，引导美联储降息幅度收窄和时点推迟预期，但因美国6月ISM制造业PMI为48.5低于预期和前值，引导美联储降息和放缓缩表预期（每月美国国债缩减规模降至250亿美元但抵押贷款支持债券MBS不变），叠加特朗普政策引导潜在通胀预期，或将支撑有色金属价格。 上游：Antofagasta与部分中国冶炼厂就2025年50%的铜精矿供应量的长单TC/RC敲定为23.25美元/干吨及2.325美分/磅，叠加Ero Copper旗下巴西Tucumá项目或于7月投产、Capstone Copper旗下智利Mantoverde矿山已达满产且24年或生产2.5万吨铜，或使国内7月铜精矿进口量环比增加；矿产和废产粗铜供给偏紧使中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（下降），或使国内粗铜7月生产量（进口量）环比减少（增加）； 金川集团年产40万吨智能电解铜项目或于24年6月建成投产，叠加山东中金岭南和阳谷祥光铜业结束检修并或分别于6月底和7月中出货，或使国内7月电解铜生产量（进口量）环比增加（增加）。 电解铜 下游：精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（升高）；传统消费淡季来临或抑制下游潜在需求，或使7月铜材企业产能开工率环比下降，具体而言：铜电线电缆、铜箔产能开工率或环比升高；铜漆包线、铜板带、铜管、黄铜棒产能开工率或环比下降；以上说明传统消费淡季来临使下游需求预期趋弱而逢低或刚需采购为主。 投资策略：美国部分经济指标表现偏弱及特朗普政策引导潜在通胀预期，叠加铜精矿粗精炼长单加工费低至或使更多铜冶炼厂生产亏损，或使沪铜价格或有反弹，建议投资者短线轻仓逢低试多主力合约，关注75000-78000附近支撑位及80000-83000附近压力位，美铜在4.0-4.3附近支撑位及4.7-5.2附近压力位。 风险提示：关注7月2日欧元区6月消费端通胀调和CPI和5月失业率，美国5月JOLTs职位空缺数；3日中国6月财新服务业PMI，美国6月挑战者企业裁员人数、ADP就业人数、初请失业金人数、ISM非制造业PMI及5月工厂和耐用品订单月率；5日欧元区5月零售销售月率，美国6月新增非农就业人数、失业率、劳动参与率和平均时薪；本周美联储主席鲍威尔和欧洲央行行长拉加德等多位官员发表公开讲话。 氧化铝与电解铝 上游：山西个别矿和河南洞采矿已经复产、其亚贵州集团60万吨低品位铝土矿项目5月31日正式投产，但山西多数矿和河南露天矿仍保持停产、贵州部分铝土矿仍存生产阻力，或使国内铝土矿难改供给偏紧状态而价格趋涨，促中国企业积极寻求进口铝土矿，使澳洲和几内亚铝土矿现货供给偏紧而以执行长单为主致价格上涨或持稳，而且海外氧化铝厂减产或使约80万吨铝土矿流入国内，但几内亚7-8月雨季或影响国内铝土矿8-10月进口量； 重庆九龙万博新材料60万吨氧化铝扩建产能已经投产并将陆续释放产量，或使中国氧化铝7月生产量环比增加，但因美国铝业在西澳且产能为220万吨的Kwinana氧化铝厂已于6月1日正式停止投料，力拓旗下氧化铝厂生产持续受天然气供给短缺扰动，叠加国内氧化铝进口处于亏损状态，或使国内氧化铝7月进口量环比下降；内蒙古华云三期42万吨电解铝项目仍将继续投产，叠加国内电解铝理论加权平均完全成本为18000元/吨左右而利润可观提振生产积极性，或使国内电解铝7月生产量环比增加；以上说明国内电解铝生产量处于高位且呈现净进口而供给预期偏松。 氧化铝与电解铝 下游：中国主流消费地铝棒出库量较上周减少，中国各地区铝棒库存量较上周减少；中国铝棒龙头企业产能开工率较上周升高；传统消费淡季渐近引导下游需求趋降预期，使中国铝下游龙头加工企业产能开工率较上周下降，其中铝线缆产能开工率较上周升高；铝型材、铝板带、铝箔产能开工率较上周下降；原生铝合金、再生铝合金产能开工率较上周持平。以上说明传统消费淡季来临引导国内铝下游需求预期趋弱致现货成交一般。 投资策略（氧化铝）：晋多数和豫露天矿仍未复采推升进口与国产铝土矿价格，但个别洞采矿复产和进口铝土矿补充引导多家氧化铝企业复产，或使氧化铝价格有所反复，建议投资者暂时观望，关注3400-3700附近支撑位及3900-4300附近压力位。 投资策略（电解铝）：美国部分经济指标表现偏弱及特朗普政策引导潜在通胀预期，但是传统消费淡季引导国内电解铝下游需求预期趋弱，或使沪铝价格保持宽幅震荡，建议投资者暂时观望，关注19500-20000附近支撑位及21000-22000附近压力位。 风险提示：参考沪铜部分的风险提示。 有色金属周报(电解铜) 国内铜精矿进口指数较上周下降且转负，国内电解铜周度社会库存量仍处高位 沪铜基差为负且基本处于合理区间，月差为负且仍处相对低位，究其原因是传统消费淡季来临引导国内电解铜下游需求趋弱预期，使国内电解铜社会库存量仍处高位，但是全球铜精矿供给持续偏紧、美联储降息和放缓缩表预期，建议投资者关注短线轻仓逢低试多沪铜月差的套利机会。 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负 LME铜(0-3)和(3-15)合约价差为负且仍处相对低位，沪伦铜价比值持平近五年75%分位数，而这源于国内铜冶炼厂的出口铜陆续到货推升LME铜库存量，但是美联储和欧洲央行降息预期引导未来经济软着陆预期，叠加全球铜精矿供需预期持续偏紧，建议投资者暂时观望LME铜(0-3)和(3-15)合约价差的套利机会。 COMEX铜月差为负但基本处于合理区间；LME铜、COMEX铜与沪铜价差转正且处于相对高位，COMEX铜与LME铜价差为负但基本处于合理区间。 中国电解铜社会库存量较上周增加 进口窗口渐趋打开或增大国内铜进口量，但因上下游心理价差较大致到港提单被迫入库，使中国保税区电解铜库存量较上周增加；国产铜和进口铜到货增加使中国电解铜社会库存量较上周增加；伦金所电解铜库存量较上周增加。 COMEX铜非商业多空头持仓量比值环比下降 COMEX铜库存量较上周有所减少，非商业多头（空头）持仓量震荡增加（增加），商业多头（空头）持仓量震荡减少（减少），使COMEX铜非商业多头与空头持仓量比值环比下降。 中国港口铜精矿库存量较上周增加 全球铜精矿供需预期偏紧，Antofagasta与部分中国冶炼厂就2025年50%的铜精矿供应量的长单TC/RC敲定为23.25美元/干吨及2.325美分/磅，叠加Ero Copper旗下巴西Tucumá项目或于7月投产、Capstone Copper旗下智利Mantoverde矿山已达满产且24年或生产2.5万吨铜，或使国内7月铜精矿进口量环比增加，中国铜精矿进口指数较上周下降且转负，中国港口铜精矿入港量较上周增加，中国主流港口铜精矿库存量较上周增加。 国内精废价差转负削弱废铜经济替代性 海外废铜回收量下滑和需求量增加及国内进口清关标准高使废铜进口仍处于亏损状态，或使国内废铜7月生产和进口量环比减少，叠加国内电解铜与光亮及老化废铜价差转负削弱废铜经济性，废铜回收量不多和持货商惜售致现货供给偏紧，再生铜贸易商捂货惜售致现货供给紧张，再生铜杆厂订单较弱但存刚需补库。 赞比亚Chambishi铜冶炼厂因干旱缺电致25万吨产能缩减20%或减少阳极铜出口，矿产和废产粗铜供给偏紧使中国北方（南方）粗铜周度加工费环比下降（下降），或使国内粗铜7月生产量（进口量）环比减少（增加）。 中国电解铜7月生产量或环比增加 云南铜业升级搬迁的电解与火法系统或分别于5和8月投产而减少生产量约20万吨，但因金川集团年产40万吨智能电解铜项目或于24年6月建成投产，叠加山东中金岭南和阳谷祥光铜业结束检修并或分别于6月底和7月中出货，或使国内7月电解铜生产量（进口量）环比增加（增加）。 国内精铜杆(再生铜杆)产能开工率较上周下降（升高） 大量存量订单仍未释放或部分下游偏好零单采购使部分精铜杆企业缺少订单和累库压力而减停产，原料采购紧张和成品库存累积促再生铜杆厂生产阳极板或减少运行产能，使精铜杆（再生铜杆）产能开工率较上周下降（升高）；传统消费淡季来临或抑制下游潜在需求，叠加资金紧张和高温暴雨扰动地产和基建项目开施工，或使7月铜材企业产能开工率环比下降。 中国铜电线电缆7月产能开工率或环比升高 铜电线电缆（高压和特种线缆等国网订单表现尚可，但中低压建筑类订单仍难觅增量，订单持续性存疑使仅部分企业订单增长但多数仍处观望状态）7月产能开工率或环比升高；铜漆包线（传统消费淡季来临使家电和工业电机需求明显减少，仅变压力和新能源汽车类订单尚保持增长；终端客户付款周期延长削弱采购积极性；月均价结算透支部分下游客户需求）7月产能开工率或环比下降。 中国铜箔7月产能开工率或环比升高 铜板带（传统消费淡季来临使新能源汽车及光伏与电气等行业订单预期有所减弱，但部分大型厂商仍维持满产运行）7月产能开工率或环比下降；铜箔（2024年全国铜箔产能或接近200万吨而低价竞争但因巨大资金压力或上调加工费，促锂电铜箔生产企业排产增加；电子电路铜箔因下游前期备货积极透支部分需求而新增订单放缓致生产量和出货量有所下滑）7月产能开工率或环比升高。 中国铜管和黄铜棒7月产能开工率或环比下降 铜管（产业在线预计主机厂6-8月空调排产率逐月下滑，内销表现不理想而主靠外销订单支撑）、黄铜棒（传统消费淡季来临或使下游需求趋弱，但部分上市公司临近半年报或存冲量需求）7月产能开工率或环比下降。 有色金属周报(氧化铝) 几内亚雨季来临或影响8-10月进口量，进口铝土矿补充推升氧化铝产能开工率 氧化铝基差为正且基本处于合理区间，月差为负且基本处于合理区间，而这源于晋豫个别铝土矿复产和进口铝土矿补充引导部分氧化铝企业复产，但因晋豫多数铝土矿仍未复采而供给仍然偏紧、内蒙古华云三期42万吨电解铝项目仍将继续投产，建议投资者暂时观望氧化铝基差和月差的套利机会。 中国氧化铝周度产能开工率环比升高 上期所氧化铝仓库和厂库的总库存量较上周减少；企业检修压产削降山东氧化铝产能开工率，进口铝土矿补充推升山西和广西氧化铝产能开工率，使中国氧化铝产能开工率较上周升高。 中国港口氧化铝库存量较上周减少 国内氧化铝产能远超电解铝需求且约八成为长单协议，中国氧化铝进口处于亏损状态，但中国港口氧化铝库存量较上周减少。 中国港口铝土矿周度到港量环比增加 山西个别矿和河南洞采矿已经复产、其亚贵州集团60万吨低品位铝土矿项目5月31日正式投产，但山西多数矿和河南露天矿仍保持停产、贵州部分铝土矿仍存生产阻力，或使国内铝土矿难改供给偏紧状态而价格趋涨，促中国企业积极寻求进口铝土矿，使澳洲和几内亚铝土矿现货供给偏紧而以执行长单为主致价格上涨或持稳，而且海外氧化铝厂减产或使约80万吨铝土矿流入国内，但几内亚7-8月雨季或影响国内铝土矿8-10月进口量。 中国氧化铝6月生产量或环比增加 重庆九龙万博新材料60万吨氧化铝扩建产能已经投产并将陆续释放产量，内蒙古康鸿新材料600万吨氧化铝产能或于24年陆续投产，中铝防城港二期200万吨氧化铝产能或于12月投产，或使中国氧化铝7月生产量环比增加，山西国产和进口铝土矿的氧化铝生产成本分别为2800和3100元/吨左右，但因美国铝业在西澳且产能为220万吨的Kwinana氧化铝厂已于6月1日正式停止投料，力拓旗下氧化铝厂生产持续受天然气供给短缺扰动，叠加国内氧化铝进口处于亏损状态，或使国内氧化铝7月进口量环比下降。 有色金属周报(电解铝) 内蒙古华云三期42万吨电解铝产能仍在投产，铝下游加工行业产能开工率连续走弱 沪铝基差为负且处于相对低位，月差为负且处于相对低位，而这源于传统消费淡季渐近引导下游需求预期趋弱，内蒙古华云三期42万吨电解铝项目仍将继续投产，但是美联储降息预期引导未来乐观需求预期，建议