聚酯2024半年报策略：成本供需博弈PTA窄幅震荡 MEG区间震荡关注库存变化

2024.06.28 01CONTENTS 下半年展望及策略推荐 目录 02 上半年行情回顾 基本面回顾及预估 PTA行情展望及策略 成本端：地缘局势以及OPEC+减产策略仍在持续为油价提供底部支撑，关注美联储降息动向，若降息预期升温，则提振油市，反之则会制约油市，PX供应稳定，需求良好，延续去库，预计下半年PX走势维持震荡整理，整体来看成本端仍有支撑。供需端：6月PTA供需维持紧平衡，随着三季度PTA检修装置回归存量装置重启，PTA市场面临供应过剩格局，PTA供需压力大，边际累库，下游聚酯需求端预计先强后弱，三季度终端旺季聚酯开工季节性高位，长丝短纤工厂挺价，下游纺织开工高企或支撑PTA价格，但四季度原油和聚酯下游需求淡季，原油端对聚酯产业链支撑不足，聚酯需求端负反馈预计带动聚酯产业链价格重心下移。 策略观点：成本端原油或为PTA提供底部支撑，但下半年PTA累库压力仍存，终端需求淡季影响或持续压制PTA价格，整体来看，PTA重心可能处在油价支撑、供应过剩、需求清淡博弈中，其价格有望维持窄幅震荡局面，上下突破动力均不足，预计难有趋势行行情。 风险提示：成本端原油大幅波动、TA装置检修超预期、终端需求持续走弱。 数据来源：文华财经，中融汇信期货一季度，PTA价格呈现“N”走势，受地缘政治局势影响，原油大幅拉涨，成本支撑偏强。然而，受到PTA市场供应过剩和高库存的影响，PTA价格未能上涨，而是处于相对平稳的状态。二季度，随着PTA装置集中检修落地，PX交割结束供需矛盾缓解叠加PTA供需平衡表转为去库格局，PTA价格走势偏强，然而随后由于聚酯工厂库存压力过高，利润不佳，聚酯工厂开工率见顶回落，PTA需求预期再次转弱，成本端地缘冲突矛盾缓和，OPEC+谈判略不及预期，PX价格持续回落，对PTA估值造成拖累，PTA价格再次走弱。 成本端原油——油价走势影响因素 2024年6月初，OPEC+再次宣布延长2023年11月底达成的减产协议至三季度，从本次减产计划来看，实际被延期的减产规模只有166+220=386万桶/日。而此前166万桶/日的减产计划基本已完成，因此本次会议实际上就是把当前正在进行的约220万桶/日的减产计划延期了一个季度至9月底，但没有新增减产力度出台。 此外部分会议条款引发关注： （1）OPEC+2025年的总产量上限、小幅上调。 （2）阿联酋的产量上限上调至351.9万桶/日。（3）计划在2024年10月至2025年9月期间逐步取消220万桶/日的减产规模。 成本端原油——OPEC+调整产量上限 成本端原油——下半年油价影响因素 2024年上半年国内PX无新增投产，国内PX总产能维持4373万吨/年，下半年仅烟台裕隆岛一套300万吨装置有投产计划，预计Q4出料，出料先以MX的形式，预计25年才会实际贡献PX产量。 成本端PX——25-26年PX投产计划 成本端PX——二季度检修后供应回升 PX装置方面，二季度是亚洲PX集中检修期，今年4-5月，国内PX装置包括浙石化、恒力石化、中金石化、威联化学、乌石化、镇海炼化等国产集中检修，下半年国内的计划检修量不高，三季度关注大榭，四季度金陵石化和福炼的检修情况。 海外装置方面，装置检修高峰同样集中在二季度。日韩炼厂由于炼油利润不佳以及库存压力较大，二季度纷纷下调了装置开工率，现代等部分常减压装置停车；PX方面出光、ENEOS、韩华、SK等装置计划内检修，GS55万吨PX计划外停车。其他装置如恒逸文莱、AromaticsMalaysia、PetroRabigh也有意外停车的情况发生。 成本端PX——PX海内外检修情况 成本端PX——PX进口 进口量方面，二季度海外日韩装置检修集中，预计体现在6月的进口数据中，6月上旬韩国的出口发运数据已表现出明显下滑；随着短流程装置PX-MX利润的好转，6月日韩检修装置将陆续重启，同时当下欧美汽油表现平平、芳烃调油需求较弱，5月中下旬以来美湾芳烃持续表现偏弱，甲苯、二甲苯美亚套利窗口关闭，预计亚洲运往欧美的芳烃会有所减少，调油需求对于PX供应的影响预计有限，后期看7、8月PX进口量预计随着海外供应增加逐步回归到75-80万吨。 成本端PX——PX-石脑油价差震荡 上半年，PX-石脑油价差呈现中性同比下移，且波动幅度收窄的特点。2024年上半年PX均值346美金/吨，较2023年同期378美金/吨下滑；从单边趋势上来看，先跌后涨；整体波动维持在291-382美金/吨区间，较2023年同期波动区间279-479美金/吨明显缩窄。预计下半年PXN价差将在旺季加持以及供需缺口之下进一步走强。由于今年调油淡化，PX-石脑油价差上限预计在400美金/吨以下，而价差的下限也较为明确，即使存在较为明显的胀库压力，PX-石脑油价差也较难跌破250美金/吨水平。 PTA供应——PTA新增产能 2024年上半年国内PTA新增投产产能仅两套，宁波台化150万吨PTA装置于2024年3月完成投产，仪征化纤300万吨PTA装置在2024年4月成功出料，至此2024年PTA投产计划在上半年已全部完成，上半年新增PTA产能共计450万吨，目前装置运行稳定。 下半年来看，无新增投产计划，预计到年底总产能达到8517.5万吨/年，产能增速5.5%。 PTA供应——24年及以后新增投产 PTA供应——PTA装置开工和加工费 一季度PTA开工维持高位，开工负荷八成附近，二季度之后，随着PTA装置进入集中检修期，PTA开工负荷持续下降，平均开工负荷74%附近。 自2018年起，随着新增产能投放，TA加工费逐年递减。今年上半年PTA加工费经历了大幅波动，加工费的高点在400元左右，低点在150元左右，在二季度开始，当整个行业进入亏损状态，PTA装置检修意愿增强，开工率持续下降，供应端缩减导致加工费在4月中旬后开始小幅修复。 PTA供应——产量受检修影响下滑 2024年1-5月PTA总产量累计2870万吨，同比+16%。 3月两套合计450万吨装置顺利投产，产量呈现小幅增长，随着二季度PTA装置进入集中检修期，据隆众调研，4月份嘉通能源2#与恒力惠州2#集中检修，5月份恒力石化1#，嘉兴石化2#，虹港石化2#，恒力惠州1#,东营威联，逸盛新材料2#，宁波台化2#等多套装置停车，二季度PTA检修产能或超2000万吨/年，检修损失量预计在573万吨，二季度PTA产量大幅下滑，从591万吨高位降至565-573万吨。 PTA供应——上半年PTA装置检修 下半年，PTA检修规模逐渐下降，随着前期检修装置以及新增产能投放，预计PTA单月产量有望回归600万吨以上。 PTA供应——PTA出口 上半年出口市场整体偏好，一定程度上抵消PTA供应增量的压力，同时助力PTA行情上涨。 出口方面：1-5月累计出口PTA181万吨。我国PTA新产能持续投产，PTA产业一体化竞争优势明显，有利于我国PTA出口，另外国外部分国家的PTA缺口明显，双重因素推进我国PTA出口量上升。此外由于印度对我国部分产品的BIS认证到期且不予续签，作为PTA龙头贸易伙伴的阶段性丢失极大程度影响了我国PTA货源的出口，使得市场对PTA出口的预期偏弱，但上半年PTA出口不负众望，极大的超出了市场的预期，推动PTA市场价格上涨。 年内来看，1-3月，PTA季节性累库超100万吨，现货流通宽松。1-2月装置检修兑现不足，虽有成本支持，但供应持续承重。3月中下，随着福化检修，产业供需逐步改善，台化新装置月底投产，但3月整体仍有小幅累库。 4-5月看，一方面装置进入集中检修期，PTA出口在二季度也是大幅超市场预期，产业供需去库。6月TA计划检修不多，聚酯刚需弱化，产业趋向平衡，预计月末库存或达到4.8天附近，社会库存453万吨附近。 数据来源：隆众资讯，中融汇信期货 PTA年底前新增投产有限，下半年PTA计划检修装置量不高，供应高位，需求聚酯负荷环比上半年略下降，出口预计维持高位，平衡整体维持累库压力。 6月供需格局维持紧平衡，7月起国内产量恢复至高位，PTA市场或维持过剩格局，下半年整体仍维持累库。近端可流通现货量不高，初步累库阶段短期压力不大，随着累库压力加大，现货宽松，月差以及加工费可能会再次面临压力。 乙二醇后市展望及策略 上半年乙二醇供需格局环比出现明显好转，由于投产周期进入尾声，新装置投产增速放缓，叠加上半年海外装置检修影响，进口量持续收紧，港口库存持续去化，聚酯新增投产产能增速放缓，需求仍有韧性，供需格局边际好转，乙二醇价格运行中枢较去年明显上移。 下半年来看，乙二醇供需整体维持紧平衡，上半年无新装置投产，下半年投产仅130万吨，产能增速仅1%，随着国内供应检修结束，油制煤制产量有恢复，7-8月进口量预估上升，需求端预计三季度强四季度弱，在港口库存低位支撑下，即使下半年每月有累库压力，但累库幅度相对有限。 策略观点：二季度开始港口库存持续去库，在库存低位背景下对乙二醇价格有支撑，三季度国产装置恢复以及进口回升，供应预期有增加，终端需求进入季节性旺季，多空博弈下预计乙二醇维持区间震荡思路，后期关注旺季聚酯工厂对乙二醇的采购节奏对库存的影响。 风险提示：成本端原油大幅波动、煤炭价大幅下跌、终端需求不及预期风险、进口量超市场预期。 上半年MEG行情回顾——高开低走 一季度，红海危机以及沙特地区乙二醇多套装置停产导致乙二醇价格出现了大幅上涨。乙二醇交易重心从000-4400元/吨快速跳涨到了4400-4800元/吨区间，且市场普遍预测2024年乙二醇的投产压力明显减小，对供需格局保持乐观，一季度乙二醇价格持续拉升。 二季度，随着红海运输问题被证伪，聚酯终端需求不及预期，加上在连云港石化以及百宏的仓单压力，乙二醇价格持续走弱，进入5月份，乙二醇装置开始集中检修，供需压力缓解，乙二醇价格开始反弹，但近期随着供应的逐渐回升以及下游需求表现疲弱的影响下，乙二醇价格出现回落。 2024年上半年乙二醇无新增投产计划，下半年来看预计有宁夏鲲鹏20万吨、裕龙石化80万吨以及中化学30万吨装置投产，长期以来产能过剩，利润下滑的乙二醇行业在2024年迎来投产小年，产能增长仅1%。 MEG供应——25-26年投产计划 MEG供应——总开工积极性提升 上半年乙二醇行业整体亏损幅度有所收窄，开工积极性提升，下半年进一步提升空间有限。乙二醇2024年总体开工率在64%，较2023年全年平均开工率61%高出3个百分点。2024年1-5月份国产量累计770万吨，同比2023年同期增长20%，全年来看，乙二醇产量有望达到1913万吨，同比增速16%。 MEG供应——近期装置检修动态 MEG供应——生产工艺利润表现不一 煤制乙二醇：由于燃料动力煤和原料煤炭价格同步下行，煤制乙二醇的加工利润边际修复，到目前为止，在产乙二醇利润修复至300-500元/吨，是产业链内利润涨幅最大的产品。 石油制乙二醇：受国际原油价格高位运行影响，油制乙二醇企业成本大幅增加，企业利润亏损严重，企业持续减产，导致油制乙二醇产量减少，石油制乙二醇的利润处于亏损状态。 MEG供应——下半年进口量逐步回升 上半年海外装置经营性停产导致进口回升速度偏慢，也加速了港口库存的去化。1-5月份中国乙二醇进口量累计258万吨，进口依赖度降至24%。在外盘装置逐步回归以及内盘估值抬升的背景下，进口回升同样是大趋势，但同样考虑到逐年下行的进口依赖度，预计整体进口水平暂时回到前期高位，进一步向上空间或有限。下半年预计进口量将逐步回升至60万吨/月，全年进口量预计670万吨，较2023年同比下降7%。 MEG供应——港口库存维持低位 截至到目前，近期主港到港偏少，港口库存降至70.85万吨，较年内高点下降33.55万吨或-32.14%。5月后隐性和显性库存均下降至偏低水平，一体化装置检修后，主港的提货明显增加，近期据闻工厂发货增加，主港提货有小幅下降。 下半年来看随着国产