2024 年的 CLO ： 进入中间市场

直接贷款和投资者的胃口推动了中间市场抵押贷款义务成为聚光灯下的焦点，随着它们超越广泛的银团同行，它们的连胜纪录将继续下去。 目录 02Methodology 07第二部分：挑战 03前言 11第3部分：中间市场直接贷款 04第1部分：BSL经理的期望 12第4部分：ESG 15Outlook 06杠杆 Methodology 2024年第一季度，Creditflx对投资管理公司贷款运营团队的30名经理进行了调查。在这些受访者中，有10家代表在美国管理中间市场抵押贷款义务（CLO）超过五年的公司（在下面的研究中称为有经验的中间市场CLO经理）；10家代表在美国管理中间市场CLO不到五年的公司（称为新的中间市场CLO经理）；5家是广泛的银团贷款（BSL）经理，他们打算在欧洲附近推出5家基于中间市场的BSL经理。 前言 去年，中间市场CLO占据了创纪录的市场份额，对未来12个月的预测更加乐观。 “更高，更长”的口头禅。有了这些动态，我们还研究了经理用来支持贷款组合绩效的风险缓解策略，包括利用技术和人力监督。 The middle - market CLO segment has rapidlyrises to prohighly in the expansion of directlending and increasing investor attention forprivate credit. In 2023, middle - market CLOissuation increased to US $271 bon, capcapsrecept 23.4% 此外，随着环境、社会和治理(ESG)方面的考虑继续重塑整个资产管理行业的投资流程，我们详细管理者如何实施框架以满足监管机构等不断上升的期望。 根据标准普尔全球评级数据，在美国所有CLO交易量中。这构成126.2%的年度增长，而BSL CLO由于宏观经济不确定性挫败了广泛的银团债务市场而回落了24.2%。 总体而言，我们的受访者认为，与广泛的银团同行相比，中等市场公司的固有实力将继续在整个周期中提高中等市场CLO的绩效。 预测更加看涨,美银证券预计今年美国MM CLO的市场份额将扩大至31.8%。 随着人们的期望不断提高，这种新型的 但是，如果没有积极的风险缓解，投资组合监督和与借款人的公开对话，这将不会来。我们希望以下分析可以及时洞察手段，动机和方法 推动中端市场CLO突破。 CLO有望获胜 标准普尔全球市场情报部门与Creditflux合作进行了这项研究，以评估专家如何调整其运营以利用这一新兴机会同时管理随之而来的风险。 我们的研究探讨了推动主要CLO经理推出更多中间市场CLO的因素，克服了财务披露稀疏等障碍，以确保有效的承保，监控和报告。 标准普尔全球评级估计，美国杠杆贷款12个月违约率为1.9%。2023年10月，到2024年9月可能会上涨高达3%。比预期更热的个人印刷品1月消费支出（PCE）价格指数驯服了Q1降息预期，重申 第1部分：BSL经理的期望 中端市场CLO正在进军，随着投资者胃口的增长，资产管理公司准备在未来12个月内推出更多工具。 这些基本面促成了大量资金流入追逐随着投资者竞相采取行动，CLO经理推出产品以跟上不断增长的需求，提供的回报。 美国中等市场CLO最近已成长为受青睐的细分市场 在投资者需求和直接贷款扩张的催化下，私人信贷领域的扩张。 相邻的公司也热衷于参与其中。2023年，HPS投资伙伴公司和BlueOwlCapitalCorp发行了他们的第一个私人信贷CLO，利用这一新兴渠道，使资金来源多样化，因为经理们争相满足需求。 根据S&PGlobalRatings的数据，去年的发行量增加了一倍以上，占2023年所有CLO交易量的23％，是长期平均水平的两倍以上。新的交易进展迅速而迅速，在某些情况下规模惊人。 2023年9月，Golub Capital根据彭博社的数据，定价为13.4亿美元的中端市场产品，是迄今为止2017年最大的CLO。和2024 准备发射 我们的研究支持这种看涨前景。BSLCLO经理 已经看到了许多引人注目的发布，包括古根海姆投资公司的4亿美元发行和丘吉尔资产管理公司的4亿美元中盘CLO。 调查显示，80%的人计划在未来12个月内发行中型市场CLO，40%的人表示，他们的组织打算在未来24个月内推出三到四辆这样的汽车，而份额相等 30%的人打算推出两个和一个。这凸显了可以预期的近期大幅增长。 市场驱动因素 推动这种突破性增长的潜在因素不容忽视。更高的利差动态吸引了以收益率为中心的投资者，而中端市场CLO信用评级通过大流行的强劲表现消除了人们对风险状况的怀疑。 推动对中等市场CLO细分市场新发现的兴趣的主要因素是投资经理对获得额外资本的渴望，40％的受访者表示。正如一位欧洲BSL经理所说：“这是利用收益的战略的一部分CLO结构的一部分，以筹集资金进行投资。启动一个中间- 2021年是COVID危机的第一个完整年份，Proskauer的私人信用违约指数显示了违约rateamongmid-marketborrowerstrackeddownfromonly2.4%inQ1toaslowaslowas1.04%inthefourquarterofthatyear.Thiswasatatleastpartlyattributedtothequickactionstakenbymid-sizedmarketcompaniesto 市场CLO业务使我们能够更有效地扩展业务。我们可以吸引更广泛的投资者基础并增加我们的投资组合规模。” 一些投资者有非常具体的投资策略，可以涉及利基投资产品。中市场CLO可以为此类投资者提供参与有针对性的投资策略的机会。 美国BSL经理 另有30%的受访者指出，投资者要求分散和完善他们的信贷敞口，美国一位BSL经理指出：“一些投资者有非常具体的投资策略，可能涉及利基投资产品。 中端市场CLO可以为此类投资者提供机会 参与有针对性的投资策略。他们可以专注于贷款市场的不同部分。” 以前将策略局限于传统银团市场的CLO经理已经确定了这种不断增长的投资者需求和满足它的供应。 杠杆 CLO利用杠杆来放大投资者的回报。杠杆的最常见来源是CLO本身，它使用独特的分级资本结构。通过承担更高的风险，初级权益部分可以实现相对于高级债务部分的超额回报。我们几乎所有的调查受访者(97%) 说使用中间市场的CLO以这种方式作为一种形式杠杆。 其他流行的杠杆来源包括资产净值设施-贷款提供由有担保的专业贷款人 相对于资产净值CLO的部分-和传统bank贷款，被87%和83％的受访者，分别。与具有相对固定条款的传统银行贷款不同，NAV设施允许CLO经理根据CLO的特定需求和策略直接与贷方协商关键设施条款。这 可以根据投资组合的要求提供融资，允许经理在不出售资产的情况下向投资组合中增加新的贷款。 “中间市场CLO可以使用分级来调整投资组合的风险状况。股票分级承担更大的风险，但回报更高，”美国新的中间市场CLO经理的董事总经理说。“资产净值贷款提供了更灵活的融资结构。这些条款可以与贷方协商，这可以进行更大的定制。” 保持在轨道上 当将来自CLO的结构化杠杆与外部融资相结合时，积极的投资组合管理对于平衡整个资本结构的风险和回报权衡至关重要。我们的发现强调了利用跟踪工具的各种使用趋势。虽然Excel无处不在，但我们的所有经理都在使用 管理软件在这方面提供了最大的价值。这样的工具几乎和Excel一样受欢迎——我们调查的87%的经理使用第三方软件来监控杠杆。比例要小得多 调查，它的局限性很好承认。只有7%的人说Excel是他们用来跟踪基金杠杆的最有价值的工具，而70%的人报告说，第三方投资组合 （27％）使用专有软件来实现这些目的，23％的人说这是他们使用的最有价值的工具。 第二部分：挑战 尽管中等市场的CLO无疑正在流泪，但挑战依然存在。经理们担心违约率和流动性管理风险的上升可能会减缓收费。 操作应变 2023年第四季度的平均违约率仅为0.47%,略高于一年前的0.15%。 一位美国中端市场CLO经理说：“尝试获取相关数据可能很耗时。管理违约涉及许多因素。与投资者的透明沟通是 我们的研究强调了这种不断上升的违约风险是中端市场CLO管理部门的主要障碍，因为经济不确定性会增加融资成本 然而，一些阴云正在酝酿之中。随着公司面临经济和融资逆风，美国投机级公司违约率有望在2024年继续攀升。标准普尔全球评级分析师预测，今年违约率将达到5%，自2007-08年全球金融危机以来从未见过的水平。高投入和劳动力成本加上仍然很高的利率支撑着 在违约的情况下很重要。必须及时通知违约和接下来要采取的步骤。” 杠杆借款人。具体来说，30％的受访者表示，管理和报告违约将是下一个中市场CLO经理的主要运营挑战 流动性和现金流管理风险也越来越大，获得了23%的一级选票和27%的选票Ofsecond-choicevotes.Cashflowimportancescanquicklyspircalwithoutawailablemonitoring,especiallyifdefaultsswells.Coordinatingthetimeofincomeandoutflowsisessentialtoavoidsquezes. 12 - 24个月，有30％的人表示这将是次要挑战。这部分是由中等市场发行人固有的私人性质驱动的，这意味着由于信息未公开披露，他们的财务健康状况更难衡量。 这种不断上升的困境，挤压了利润率和资产负债表的流动性，特别是对于杠杆较高的发行人而言。 压力集中在对消费者敏感的部门，因为家庭预算在 标准普尔全球数据显示，2023年，中端市场消费者服务发行人的利息覆盖率中位数同比下降35%，是所有行业中降幅最大的。 沉重的债务负担和较低的利润率复合衰退影响。 由于目前可接受成本的再融资选择比2022年前少，相当一部分公司可能别无选择，只能延长到期日或追求债转股。 “必须有一个适当的现金流管理系统来平衡传入的利息支付和传出的成本，以确保不会出现流动性短缺。资金进出业务的不同时间需要仔细计划，”美国新任中间市场CLO经理的董事总经理说。 调整受访者类型时会出现细微差别。只有10％的首选投票，经验丰富的中间市场经理对他们管理流动性的能力表现出相对信心，并且更关注与采购ESG数据相关的挑战，被列为顶部 运营挑战由30%的这个特遣队。更多关于ESG，见第4部分：ESG挑战，第13页。 一位拥有强大赛道的经理 发行中间市场CLO的记录观察到，随着ESG越来越受欢迎，监管压力也在上升，而投资者也要求 他们说：“我们正在进行年度审查，这确实有助于监控和监视，但我们缺乏使这一过程更高效所需的技术。” 在阴影中 就新进入者而言，他们强调在财务披露仍然稀疏时，管理准确的影子评级以指导投资决策的麻烦。影子评级是指针对债务工具估计但未由机构正式发行的非官方信用评级。自然，鉴于Privatenatureofdirectloans,middle- marketlendersrelyonthesebespokeratingstodeterminerisk.Wefindthatthecomplexitiesaroundmanagingthischallengereceived30%offirst-rankand30%ofsecond-choicevots among new middle - market CLO managers. Again, this speak to the opacity ofmiddle - market issuers and the lack of publicavailable data他们