康纳·奥图尔 | conor.o-toole@db.com |(+44) 20 754-596522022年11月21日德意志银行(Deutsche Bank)研究秘密地我们CLO Outlook 2023# PositiveImpact康纳O ' toole,董事总经理(44)20 754 - 59652 | conor.o-toole@db.com2022年11月21日披露和分析师认证位于附录 1。MCI （P） 097/10/2022.在 2021 年 3 月 19 日之前，可能会显示不完整的披露信息，详情请参阅附录 1。7 t2se3r0ot6kwopa分布在:22/11/2022 06:31:14格林尼治时间 德意志银行(Deutsche Bank)研究康纳·奥图尔 | conor.o-toole@db.com |(+44) 20 754-596522022年11月21日1我们CLO Outlook 2023预计650亿美元净供给新发行总额预计为900亿美元，包括750亿美元的BSL和150亿美元的MM，比2022年全年的预期发行量下降28%。杰出市场在调整后将从目前的~9460亿美元增长7%。净发行量为650亿美元，预计2023年底美国CLO未偿付量将超过100亿美元1万亿美元大关,达到1.019万亿美元。重置/再融资活动明显超出资金，如果没有CLO负债收紧，可能会有少量2022年发行的交易。CLO信贷在2022年信贷表现强劲– 与 CCC 一起，默认值较低，WARF 同比改善。列夫芬借款人在2023年将面临强劲的逆风，原因是经济放缓，因为数十年来创纪录的通货膨胀和更高的利率的影响得以传递。 我们预计LEV 贷款违约率将在 2023 年达到 3.5%，然后在 2024 年达到 6% 的峰值.贷款组合的负面评级迁移也将上升，推高CCC桶。2023年市场定位：战略防御，战术进攻 预计利差站到明年的这个时候，随着经济衰退的叮咬。随着CLO相对于公司信贷的交易范围很广，我们看到从这里到明年第一季度的利差温和收紧.然而，这种情况不太可能持续下去，我们预计市场将在第二季度的某个时候得出结论，即估值不完全承认衰退概率并看到利差。随着经济衰退开始产生影响，到年底将比今天的水平更宽。在战术上可以看到BBs集会更从这里.然而，我们的防御性定位使我们推荐IG风险、短期概况以及评级更高/更少杠铃的投资组合的管理人/交易。 德意志银行(Deutsche Bank)研究康纳·奥图尔 | conor.o-toole@db.com |(+44) 20 754-596522022年11月21日2供应 德意志银行(Deutsche Bank)研究康纳·奥图尔 | conor.o-toole@db.com |(+44) 20 754-596522022年11月21日3 2022年初至今2021年初至今同比变化我们搞笑非金融654953-31%我们克罗118185-36%机构贷款207574-64%HY债券99 445 - 78%大小(bn)美元供应:2022 CLO新问题相对强劲每年我们CLO发行2022年是一个体面的发行。在充满挑战的市场条件和高融资成本 与其他企业信贷市场相比，CLO新发行量保持相对较好。CLO卷使站在新问题253笔交易达1170亿美元，比2021年下降34%。MM CLO 发行时间在22 110亿美元交易。一个市场的特点是创新:声波测井毫米预测2023 #交易声波测井(rhs)200 #交易毫米(rhs)180160140120100806040200 每月我们CLO发行400350300250200150100500-较短的期限-延迟画部分-涡轮的笔记-静态交易-打印&冲刺-把仓库资料来源：德意志银行，Pitchbook LCD，Intex，彭博金融，数据截至11日th2022年11月2022 2021 2022年累计（罗马尼亚列希） 2021年累计（罗马尼亚列希）3020018025160201401201510080106054020001月 2月 3月 4月 5月 7月 8月 9月 10月 11月 12月每月发行数量(bn)美元2011201220132014201520162017201820192020202120222023累计发行数量(bn)美元#的交易 德意志银行(Deutsche Bank)研究康纳·奥图尔 | conor.o-toole@db.com |(+44) 20 754-596522022年11月21日4(预计)1epfr epfr 2022/2021预计2023/20221%使区别2023%使区别2022年全2021年2022年2021完整的供应:2023–CLO发行量下降了三分之一$ 90 bn新发行总值投影。分裂我们CLO发行预测150亿毫米声波测井和750亿美元,下降28% 预计2022年全年发行。杰出的市场增长7%和交叉1万亿美元大关1.019万亿美元,后声波测井166113146107-27%75-30%调整为一定程度的$25bn下一个毫米22121711-39%1541%的一年。总计188125163117-28%90-23%2023年发行的运行速度缓慢新杠杆贷款形成乏善可陈，我们预计 2022 年下半年将重演，因为利率上升的环境对借款人的债务胃口造成压力。宏观引发的波动持续，并给已经具有挑战性的套利带来压力。斜坡期间的投资组合价格与负债定价不匹配。信用恶化在H2开始增加，可能导致停止启动窗口。替代方案:美联储主及随后传播紧缩,可能会导致CLO发行的1300亿美元。下行风险:发行预测包括比预期更早和更大的信用恶化。贷款市场投降。资料来源：德意志银行，Pitchbook LCD，Intex.，数据截至11日th2022年11月 德意志银行(Deutsche Bank)研究康纳·奥图尔 | conor.o-toole@db.com |(+44) 20 754-596522022年11月21日536%36%60摩根大通(JP Morgan)1CLO控股控股有限公司总共六氯CLO六氯总量的份额累积%%的份额克罗控股有限公司bn美元六氯排名CLO的大小书日元,tn投资者需求随着美国银行胃口放缓，投资者需求不断变化，离岸市场也是如此投资者结构性转变银行投资者参与截至第二季度末，银行持有的CLO已增至1680亿美元，占美国未完成CLO市场的18%。虽然同比增长令人印象深刻，为34%，但第二季度环比增长率已放缓至4%。银行参与集中。7 银行控股美国的银行和CLO控股公司(六氯)CLO债券资产的1440亿美元或2井法戈3521%57%总额的86%六氯CLO控股。3花旗3119%75%日本投资者也搁置了45TD集团控股骨865%4%80%84%2019年峰值为8万亿日元至6.6万亿日元（470亿美元）。但全球AAA CLO市场的份额为6%，仍然相当可观。我们估计日本大型银行持有的CLO投资在12.6万亿日元（900亿美元或CLO的13%）以上。14486%日本大型银行norinchukin Bank CLO控股norinchukin bank日本大银行AAA)16如果/何时重新打开、形式和时间的14对CLO同样会有重要影响形成。12美国保险支持10IG CLO堆栈应该得到持续的支持分配86保险资本。4拟议的保险资本费用变更应不2打压AAA和搞笑大麻参与。而我们0预计资本费用将冲击子IG部分和股权。12.814.214.212.012.6来源:德意志银行(Deutsche Bank)、公司介绍7.47.97.77.56.95.76.16.64.85.2在最近的重复中，日本投资者已经6Statestreet32%86%暂停。Nochu的CLO持股已从7美国银行11%86% 德意志银行(Deutsche Bank)研究康纳·奥图尔 | conor.o-toole@db.com |(+44) 20 754-596522022年11月21日6BB2%可靠的持有的CLOs评级NR6%BBB 13%AAA级43%AA 21%供应:监管– 都是可以克服的 保险代理人——增资的建议预计资本费用将影响子IG部分和股权。- > 分配给CLO的2400亿美元保险资本中的大部分被部署到IG部分。-> 非IG部分仅占美国保险CLO持有量的8%。这些持股集中在数量有限的保险公司和管理人手中。BBB级债券也受到处罚的风险，但如果确实发生，同样的严重程度不太可能很高。 第七条- Sec Reg透明度规则- >操作头痛但是可以克服的- >任何拥有欧洲终端资本的投资者的责任（例如，拥有UCITS资本的美国资产管理人）-> 管辖范围扩大到非欧洲交易-> 强制性ESMA模板：贷款水平，投资者报告，网站上发布的重大事件 新顾问营销规则规则206（4）-1 CLO经理（注册投资顾问）的强制性规定-- >影响也被CLO摆放的感觉-> 要求在沟通（书面/口头）和披露要求方面制定明确的政策-> 预期市场将达成共识资料来源：德意志银行，公司介绍，NAIC我们在部分保险公司持有的名下保险公司持有的秘密地(美国东部时间)——名义$120$100$80$60$40$20$0bbb bb nr aaa aa在AAA AA BBB BBNR15%的发行人持有的秘密地(美国东部时间)- $ B 德意志银行(Deutsche Bank)研究康纳·奥图尔 | conor.o-toole@db.com |(+44) 20 754-596522022年11月21日7%的协议再投资1 - 4协议5 - 9交易10 - 14交易15个交易秘密地新问题指标–通过快照时间2022年EoRPs缩短结构杠杆继续增加100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%RP< = 2 yRP > 2 y < = 3 yRP> 3 < = 4 yRP > 4 y < = 5 yRP> 5 yAvg交易规模(RHS)55050045040035030025020038.5%38.0%37.5%37.0%36.5%36.0%35.5%35.0%34.5%34.0%AAABB (RHS)10.0%9.5%9.0%8.5%8.0%7.5%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%管理平台规模增长1 - 4交易5 - 9交易10 - 14 15交易30025020015010050价格分层狂乱的0%201320142015201620172018201920202021202212月19日jun-20 jan 21 jul-21 2月22 8月22日Mar-23发行日期资料来源：德意志银行Intex，彭博金融LP，Pitchbook LCD，数据截至11日th11月2022%的总管理者2020年一季度2020年第二季度2020年第三季度2020年第四季度2021年一季度2021年第二季度2021年第三季度2021年第四季度2022年一季度2022年第二季度2022年第三季度2022年第四季度平均交易规模(mn)欧元新发行AAA DM,个基点Par从属:AAA2020年一季度2020年第二季度2020年第三季度2020年第四季度2021年一季度2021年第二季度2021年第三季度2021年第四季度2022年一季度2022年第二季度2022年第三季度2022年第四季度Par从属:BB 德意志银行(Deutsche Bank)研究康纳·奥图尔 | conor.o-toole@db.com |(+44) 20 754-596522022年11月21日8重置和再融资:历史上最低的一年地缘政治和宏观引发的利差扩大导致重置/再融资活动完全停止，再融资年度最低。年初至今的发行量达到240亿美元 - 拆分了19美元/50亿美元，有利于重置活动–与大多数第一季度发生在一