双焦：需求存在韧性，双焦宽幅震荡

双焦：需求存在韧性双焦宽幅震荡 产业服务总部 黑色产业服务中心 公司资质 ◆2024年上半年：市场情绪悲观现实预期错配 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 2024年上半年双焦盘面整体呈现前期波动下跌后触底反弹趋势，随后盘面受市场情绪影响再度走弱；上半年盘面逻辑主要集中在需求端，下游钢厂复产力度不及预期，原料端需求持续走弱，带动煤焦盘面价格震荡下行。 研究员 姜玉龙咨询电话：027-65777096从业编号：F3022468投资咨询编号：Z0013681 焦煤的产量出现了明显的收缩，主要原因在于部分煤矿面临生产调整或检修；焦炭供应随着焦企利润情况波动而变化，一季度焦企亏损严重，焦炭供应收缩明显，后随着焦炭提涨落地，焦企有利可图，焦炭供应开始回升。 张佩云 近期虽然下游钢厂仍在继续复产，但铁水日产处于阶段性高位，边际驱动相对不足，叠加下游进入需求淡季，钢厂补库较为谨慎，难以支撑原料价格的持续上涨。 联系电话：027-65777100资格证号：F03090752投资咨询编号：Z0019837 ◆2024年下半年：需求存在韧性双焦宽幅震荡 从双焦供需结构上看，供应增量主要在焦煤方，山西焦煤供应下半年存在增量，且预计蒙煤下半年通关量整体依旧维持高位，叠加俄煤的进口补充，原料端供应相对充足。此外今年下游需求存在一定韧性，整体需求变量仍在基建，大量的地方政府专项债延后到下半年发行，同时政府的还债压力也会在9月份之后减轻，对原料端存在利好，叠加钢材出口表现仍旧两 眼，预期下半年需求好于上半年，不过若是粗钢平控或减产被落实，或将刺激原料端价格下降。在供应迎来大概率修复、需求大幅上涨空间有限的背景下，煤焦自身基本面面临压力，不过市场对终端需求仍抱有一定希望，或使得煤焦价格存在底部支撑。预计下半年焦煤运行区间为【1400，1900】元/吨、焦炭价格运行区间为【2000，2500】元/吨，重点在于把握行情的节奏，掌握区间机会。 目录 一、2024年上半年：市场情绪悲观现实预期错配.......................................................................................................4（一）行情复盘：“N”型走势.........................................................................................................................................4二、2024年下半年：需求存在韧性双焦宽幅震荡.......................................................................................................6（一）焦煤供给：焦煤供应回升至往年同期水平难度较大...................................................................................61.1产地：受安检因素影响焦煤供应下降明显...............................................................................................61.2进口：蒙煤高位通关俄煤增量明显...........................................................................................................7（二）焦煤需求、焦炭供给：焦炭供应随着焦化利润而变...................................................................................9（三）焦炭需求：下半年需求存在韧性有望优于上半年................................................................................113.1国内：钢材出口表现亮眼警惕粗钢减产消息影响..............................................................................113.2国外：出口利润较好海外焦炭出口增加...............................................................................................13（四）煤焦库存：焦煤库存压力相对较大.................................................................................................................13（五）展望：需求存在韧性双焦宽幅震荡...............................................................................................................155.1焦煤供应有增量，但增量有限：山西需通过煤炭增产来提供经济活力+蒙煤、俄煤进口...155.2焦煤需求/焦炭供应跟随焦化利润变动：核心矛盾在产能过剩.......................................................155.3下游需求表现有望好于上半年：内需存在韧性+出口表现亮眼......................................................155.4长期：双焦价格或将宽幅震荡关注区间机会........................................................................................16 一、2024年上半年：市场情绪悲观现实预期错配 （一）行情复盘：“N”型走势 数据来源：博易大师，长江期货 2024年上半年双焦期货价格前期波动下跌后触底反弹，随后受到市场情绪悲观影响再次下跌，整体呈现小“N”走势。双焦期货行情大致可以分为以下三段： （1）第一阶段（2024年1—4月中旬）：具体表现为弱现实，反应到煤焦盘面整体震荡下行。4月8日焦炭主力合约达低点1907.00元/吨，焦煤主力合约达低点1400.50元/ 吨，双焦达到半年度低点时间一致，说明焦炭价格达到低点部分原因在于焦煤让利导致焦企成本坍塌。从跌幅来看，自年初1月1日至4月上旬，煤焦主力合约收盘价跌幅在26%左右。主要在于春节后下游钢厂复产力度不及预期，下游铁水产量维持220万吨左右，且多以消耗自身冬储库存为主，叠加市场悲观情绪蔓延，焦炭经历连续八轮提降；供应方面，焦煤的产量出现了明显的收缩，主要原因在于部分煤矿面临生产调整或检修，虽然供应方面带来一定的利空信号，不过盘面交易逻辑主要集中在需求端，双焦盘面共振下跌。 （2）第二阶段（4月中下旬至5月初）：煤焦价格开始反弹。主要原因在于下游钢厂陆续复产，铁水产量增幅较快（下游原料端库存已处于极低值），叠加宏观政策刺激力度加强，4月底召开的政治局会议提出“消化存量房产和优化增量住房”，重点强调房地产库存问题，后相关政策在接连出台，政策托底二手房意愿强烈，市场预期转好，传导至盘面带来原料价格上涨，五一节前后焦钢博弈持续，终端消费需求稍有改善，叠加期货盘面强势拉涨，带动投机需求进场拿货，在市场绝对需求支撑下，焦炭四轮提涨快速落地。 （3）第三阶段（5月中旬至今）：煤焦价格再次进入震荡下行的阶段。虽然下游钢厂仍在继续复产，但铁水日产处于阶段性高位，边际驱动相对不足，叠加下游进入需求淡季，钢厂补库较为谨慎，难以支撑原料价格的持续上涨。 结合盘面具体分析，下游钢厂适应低库存生产节奏，叠加房地产终端需求仍未有趋势性好转，市场悲观情绪蔓延、同时钢厂复产节奏较慢，钢厂利润走低，从而打压原料价格影响上游利润，焦炭现货开始提降，累计降价8轮。后虽钢厂利润没有明显修复，但钢厂由于相对旺季及摊销成本等多重原因继续增加铁水产量，日均铁水产量接近240万吨，焦企四轮提涨快速落地。宏观层面，受地产利好政策影响，刺激市场情绪，双焦期价先行，开始有回升趋势，但着眼于近期煤焦现货价格又开始下跌，直接原因在于下游逐步进入季节性淡季，钢材需求持续走弱，煤焦供给端维稳，供需格局逐步宽松，黑色产业链利润重新分配，上游端开始让利下游。 二、2024年下半年：需求存在韧性双焦宽幅震荡 （一）焦煤供给：焦煤供应回升至往年同期水平难度较大 整体来看，2024年上半年我国焦煤供给减量明显，主要原因在于主产地山西受到安检影响，叠加上半年黑色产业链利润主要基调为焦企让利钢材，焦煤让利焦炭，原料端共振下跌，煤矿端复产增产动力较弱；进口方面来看，蒙煤通关高位，预期下半年蒙煤继续维持较高通关量，同时俄煤进口增量明显，“蒙+俄”进口煤为主的格局或将延续。 1.1产地：受安检因素影响焦煤供应下降明显 2024年1-5月：焦煤产量受到山西查超产、安监影响等因素影响下降明显，后期随着政策重心转向稳产保供，部分煤矿开始恢复正常生产，焦煤产量稳定回升，但复产速度偏慢；且阶段性会受到矿难、安检等因素扰动，目前产量水平和往年同期仍有差距，110家洗煤厂焦煤日均产量持续处于近年低位。截止6月26日，根据Mysteel统计全国110家洗煤厂样本来看，开工率68.98%较上期增2.41%；日均产量58.28万吨增2.09万吨；原煤库存240.68万吨增8.01万吨；精煤库存179.7万吨增5.12万吨。 2024年6月：属于安全月，七月有重大会议，叠加下游需求不佳，在此期间焦煤产量较难出现大幅增长，七月后煤矿端可能继续稳定复产，存在一定的利空；不过复产程度需要持续跟踪，若下游需求表现一般，煤矿复产动力有限，回升至往年同期水平难度较大。 从山西省煤炭生产目标来看，在确保安全前提下，2024年全年煤炭产量需稳定在13亿吨左右。若要完成产量目标，下半年6-12月总产量需达到8.26亿吨，每个月产量1.18亿吨，与1-5月月均产量0.99亿吨相比，月均产量需增长19%，达成该目标或有难度。 数据来源：钢联，同花顺，长江期货 数据来源：钢联，同花顺，长江期货 数据来源：钢联，同花顺，长江期货 数据来源：钢联，同花顺，长江期货 1.2进口：蒙煤高位通关俄煤增量明显 今年1-5月，我国进口焦煤4721.36万吨，累计同比增长了25%，绝对量看增加了944.28万吨。从进口国别来看，进口主要来源于蒙古、俄罗斯、加拿大、美国、印尼和澳大利亚。1-5月进口蒙古焦煤2405.11万吨，占总进口比例51%，较去年同期增加了561.11万吨，增速高达30.43%。俄罗斯进口1253.16万吨，占总进口比例27%，较去年同期增加了104.43万吨。进口加拿大焦煤347万吨，占进口比重7%，较去年同期进口增加了58.79万吨。澳煤进口量较去年有明显涨幅，为263.44万吨，较去年同期增加了182.44万吨。整体来看，蒙古焦煤和俄罗斯焦煤进口占比接近80%，上半年炼焦煤进口增量主要来自于此，因此二者下半年进口量变化直接影响国内焦煤供应。 进口蒙煤方面，蒙古煤炭产量及出口量均处于高位，且蒙煤多为露天矿，开采成本低、 运输成本也较低，与我国焦煤价格相比有较强的竞争优势；在中国的用煤需求不断增长的大背景下，蒙古煤矿也积极增产，且多数蒙煤用于出口至我国，按照蒙古煤炭协会预测，今年中国有望从