国债期货上行趋势中的调整：信号，振幅与应对国债期货周度跟踪

2024.06.30 唐元懋(分析师) 0755-23976753 债券研究 国债期货上行趋势中的调整：信号，振幅与应对 国债期货周度跟踪 本报告导读： 复盘来看，多头格局下的止盈回调持续时间较短，回调幅度有限；后续债市若演绎止盈回调，可在20日均线支撑位附近入场做多，也可待期货企稳后参与做窄基差。 摘要： 复盘2023年3月至今的债牛行情，可以看到多头格局下的止盈回调往往具备以下特征： �信号：多头趋势下止盈行情开始时往往会出现高位放量阴线。债市处于多头趋势中，但短期内进一步冲高阻力较大、止盈情绪开始发酵的背景下，多方选择止盈撤场，空方则入场行套保或投机，此 时多空力量预期一致，国债期货出现高位阴线的同时成交量显著增加。 ②时间与幅度：持续时间往往不超过两周；回调行情持续至20日均线或60日均线处得到有效支撑。复盘来看，多头趋势下的止盈回调中，国债期货呈现持续下跌态势的持续时间基本不超过6个交易日； 回调幅度方面，多头趋势未发生改变的背景下，止盈情绪驱动的回调幅度相对有限，国债期货往往在20日均线处得到有效支撑，即使出现超预期利空冲击放大止盈情绪，国债期货回调幅度一般也不会超过60日均线。 往后看，关注止盈信号的出现与随之而来的回调买入机会，可适当参与做窄基差策略。6月28日尾盘大单空开多于大单多平，指示部分资金已经开始博弈止盈情绪的发酵，后续建议保持对止盈行情以 及相关信号的关注；但需要指出的是，当前流动性平稳宽松、经济复苏斜率平缓背景下，债市多头格局依然稳固，在未出现超预期利空冲击前提下，即使止盈情绪发酵，能够推动的回调幅度相对有限，预期在20日均线104.85左右处会得到支撑，支撑位附近可再度 入场做多。此外，参考2024年4月末以及6月中上旬行情看，而随着止盈情绪淡化，期货往往先于现券走强，带动基差回暖，因此，若后续止盈情绪发酵带动债市回调，则待期货相对企稳后可参与做窄基差策略。 tangyuanmao026130@gtjas.com 登记编号S0880524040002 孙越(研究助理) 021-38031033 sunyue028687@gtjas.com 登记编号S0880123070142 相关报告 再论银行间流动性的分析框架 2024.05.29 维持美债利率未进入下行通道的判断 2024.05.28 30年特别国债参与TL合约套利 2024.05.27 转债高位回调之后的布局方向 2024.05.27 信用债一级发行期限延续上行趋势 2024.05.26 债券研 究 市场策略周 报 证券研究报 告 风险提示：超长国债期货非理性因素波动；货币政策超预期收紧；经济修复速度显著提升；债券供给超预期放量 目录 1.国债期货上行趋势中的调整：信号，振幅与应对3 2.国债期货市场4 2.1.国债期货行情复盘4 2.2.方向策略5 2.3.IRR策略6 2.4.基差策略6 2.5.跨期策略6 2.6.曲线策略7 3.风险提示7 1.国债期货上行趋势中的调整：信号，振幅与应对 过去一周（2024年6月24日-2024年6月28日），随着债市多头情绪的释放，国债期货持续走强，T、TL合约均不断创下新高，但与此同时止盈需求也在不断累积，周�行业演绎为“十字星”叠加尾盘的大单空开指向后续止盈情绪发酵的可能性有所提高。 复盘2023年3月至今的债牛行情，可以看到多头格局下的止盈回调往往具备以下特征： �信号：多头趋势下止盈行情开始时往往会出现高位放量阴线。回顾2023年以来的数次止盈回调行情中，在行情开始时出现高位阴线+成交量超过去20日平均成交量的现象出现多次；这是由于在债市处于多头趋势中，但短期内进一步冲高阻力较大、止盈情绪开始发酵的背景下，多方选择止盈撤 场，空方则入场行套保或投机，此时多空力量预期一致，国债期货出现高位阴线的同时成交量显著增加。 图1：止盈行情开始时往往出现高位下跌+成交量放大图2：可借助量价指标判断止盈行情的开始 105.00 104.00 103.00 102.00 101.00 成交 成交量(MA20) 100.00 99.00 98.00 2023-03-01 2023-03-22 2023-04-12 2023-05-03 2023-05-24 2023-06-14 2023-07-05 2023-07-26 2023-08-16 2023-09-06 2023-09-27 2023-10-18 2023-11-08 2023-11-29 2023-12-20 2024-01-10 2024-01-31 2024-02-21 2024-03-13 2024-04-03 2024-04-24 2024-05-15 2024-06-05 2024-06-26 106.00 止盈行情开始时间 当日涨跌幅 成交量 成交量(MA20) 2023/5/11 -0.07% 6.50 6.24 2023/6/14 -0.12% 5.99 6.78 2023/8/15 -0.17% 9.49 6.81 2023/11/21 -0.07% 5.81 6.88 2024/2/6 -0.29% 7.88 6.47 2024/3/7 -0.26% 10.18 6.39 2024/4/24 -0.17% 8.59 6.54 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 ②时间与幅度：持续时间往往不超过两周；回调行情持续至20日均线或60日均线处得到有效支撑。复盘来看，多头趋势下的止盈行情往往分为两个阶段，分别为回调阶段以及震荡回暖阶段，回调阶段中国债期货呈现持续下跌态势，但持续时间基本不超过6个交易日；震荡回暖阶段中，国债期货下跌态势已经结束，但尚未开始新一轮上涨，更多表现为震荡回暖态势，持续时间往往在1-3周不等，涨幅则多数低于过前期回调行情跌幅。此外，回调幅度方面，多头趋势未发生改变的背景下，止盈情绪驱动的回调幅度 相对有限，国债期货往往在20日均线处得到有效支撑，即使出现超预期利 空冲击放大止盈情绪，国债期货回调幅度一般也不会超过60日均线。 图3：止盈回调行情持续时间往往不超过6个交易日图4：回调持续至20日均线或60日均线处得到有效支撑 收盘价T.CFE(MA20)T.CFE(MA60) 止跌后震 止盈行情开始时间回调持续 时间(天) 回调幅度荡行情持 续时间 止跌后震荡行情涨 跌幅 2023/8/15 18 -1.09% 32 -0.12% 106.00 105.00 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 (天) 2023/5/11 6 -0.20% 13 0.27% 103.00 2023/6/14 4 -0.73% 7 0.19% 102.00 104.00 2023/11/21 5 -0.50% 8 0.38% 101.00 2024/2/6 3 -0.03% 0 - 100.00 2024/3/7 6 -0.39% 13 0.07% 99.00 2024/4/24 4 -0.67% 17 0.41% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 往后看，关注止盈信号的出现与随之而来的回调买入机会。6月28日尾盘大单空开多于大单多平，指示部分资金已经开始博弈止盈情绪的发酵，后续建议保持对止盈行情以及相关信号的关注；但需要指出的是，当前流动 性平稳宽松、经济复苏斜率平缓背景下，债市多头格局依然稳固，在未出现超预期利空冲击前提下，即使止盈情绪发酵，能够推动的回调幅度相对有限，预期在20日均线104.85左右处会得到支撑，支撑位附近可再度入场做多。 若后续止盈情绪发酵带动债市回调，则待期货相对企稳后可参与做窄基差策略。我们在6月24日国债期货周报《上涨中继期做窄基差策略效果更佳》中指出过，上涨中继期国债期货表现往往强于现券；近期随着多头情绪的释放，TL合约显著超涨，基差已明显收窄，但其余合约基差仍未发生明显 变化，参考2024年4月末以及6月中上旬行情看，而随着止盈情绪淡化，期货往往先于现券走强，带动基差回暖，因此，若后续止盈情绪发酵带动债市回调，则待期货相对企稳后可参与做窄基差策略。 2.国债期货市场 2.1.国债期货行情复盘 过去一周，受到央行呵护季末流动性、股债跷跷板、“固本培元”表态等多重利多共振，债市持续走强。上半周央行大额OMO投放呵护跨季流动性、股市走弱、以及“固本培元”表态下市场对稳增长政策加码预期降温，共同助力债市情绪升温。下半周，流动性延续宽松、股债跷跷板效应继续提振债市，叠加1-5月规上工业利润增长不及预期，债市多头情绪进一步释 放，国债期货连续创下新高，临近周末房地产政策加码预期小幅升温催化止盈需求，国债期货小幅回调。 周一（2024年6月24日），今日受到股市走弱支撑，国债期货显著回暖。 早盘流动性整体偏紧，T2409低开1分后小幅走弱，下触10日均线后得到 支撑震荡回暖，走强至5日均线附近维持窄幅震荡；午后股市持续走弱，提振债市情绪，T2409一路震荡向上突破前期高点104.84并继续上涨至 105.08企稳，尾盘小幅回调收至105.055。 周二（2024年6月25日），“固本培元”政策预期下多头信心进一步稳固。早盘央行大额净投放下流动性整体宽松叠加股市走弱，T2409高开6分 左右突破前期高点105.08后一路震荡上涨至105.19企稳，随后多平多开相互交织，止盈情绪升温，T2409小幅走弱；午后，T2409在30min5日均线附近窄幅震荡，止盈盘出货带动T合约跌至开盘点位附近，临近尾盘多头力量反攻，T2409收至105.15。 周三（2024年6月26日）受股债跷跷板影响，长端国债期货在新高后止盈情绪边际升温。早盘债市情绪尚可，T2409低开1分左右窄幅震荡，10:00左右，多头情绪走强，15min5日均线上穿15min10日均线，T2409震荡上涨至105.18附近；午后，期货情绪继续走强，多开占据优势带动期货一路 震荡向上突破前期高点105.19并继续上涨至105.205处企稳，随后股市回暖带动止盈情绪升温，T2409下跌至30min20日均线处得到支撑，随后多头情绪小幅发酵，但尾盘再度回落至30min20日均线上方。 周四（2024年6月27日），多头情绪继续发酵，国债期货演绎高位大阳线。早盘流动性整体宽松叠加1-5月全国规模以上工业企业利润增速放缓，债市情绪偏暖，T2409低开2分后一路震荡向上突破前期高点105.205至 105.32下方后小幅回落；午后，期货情绪继续走强，多开占据优势带动T2409震荡上涨并创下105.345新高，随后T2409围绕105.315窄幅震荡，临近尾盘，止盈情绪升温，下触至60min5日均线得到支撑收至105.305。 周🖂（2024年6月28日），地产政策加码预期一度升温，国债期货冲高后回落。早盘金融时报发文指出楼市政策成效初显叠加A股上涨，债市情绪有所降温，T2409高开2分后小幅走弱，下触至60min10日均线得到支撑后震荡回暖，走强至105.31附近，午后，A股下跌，期货情绪再次走强，多开与空平占据优势带动T2409一路震荡向上突破前期105.345高点并继续上 涨至105.4企稳，临近尾盘，T2409回调收至105.32。 图5：过去一周T主力合约（T2409）走势 T.CFE 2024-06-24 2024-06-25 2024-06-26 2024-06-27 2024-06-28 105.5 105.4 105.3 105.2 105.1 105 104.9 09:30 10:00 10:30 11:00 11