逆变器行业2024年中期策略报告：亚非拉火热、欧洲需求复苏、美国格局良好

亚非拉火热、欧洲需求复苏、美国格局良好 ——逆变器行业2024年中期策略报告 1 多国增势喜人，未来有望成为新增长极 去库拐点已到来，出口数据持续复苏 时点已过去。 欧洲市场去库有望进入尾声，行业最差 请参阅附注免责声明1 2 表：逆变器投资标的估值一览 股票代码 公司名称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2024/6/28 2024E 2025E 2024E 2025E 300274.SZ 阳光电源 62.03 6.87 8.25 9 8 增持 605117.SH 德业股份 74.34 4.27 5.47 17 14 增持 300763.SZ 锦浪科技 41.64 3.79 5.01 11 8 增持 688032.SH 禾迈股份 114.78 11.07 14.98 10 8 增持 688390.SH 固德威 56.12 9.70 12.58 6 4 增持 603063.SH 禾望电气 15.33 1.37 1.65 11 9 增持 300827.SZ 上能电气 22.36 1.54 2.30 15 10 增持 688348.SH 昱能科技 59.00 5.98 8.93 10 7 增持 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明2   2022 2022yoy 2023 2023yoy 2024 2024yoy 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 1200.00% 1000.00% 800.00% 600.00% 400.00% 200.00% 0.00% -200.00% 123456789101112 2022 2022yoy 2023 2023yoy 2024 2024yoy 7.00250.00% 6.00200.00% 5.00150.00% 4.00100.00% 3.0050.00% 2.000.00% 1.00-50.00% 0.00-100.00% 123456789101112 数据来源：海关总署、国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明3 亚非拉：受益政策、电价上涨等因素，印度巴基斯坦爆发式增长   2021 2022yoy 2022 2023yoy 2023 2024yoy 2024 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 123456789101112 2021202220232024 2022yoy2023yoy2024yoy 数据来源：海关总署、国泰君安证券研究 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 123456789101112 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 请参阅附 注免责声明4  2021 2022yoy 2022 2023yoy 2023 2024yoy 2024 3.004000% 2.503500% 3000% 2.002500% 1.502000% 1500% 1.001000% 0.50500% 0% 0.00-500% 123456789101112 2021 2022yoy 2022 2023yoy 2023 2024yoy 2024 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 123456789101112 数据来源：海关总署、国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明5   2021 2022yoy 2022 2023yoy 2023 2024yoy 2024 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 123456789101112 图：24年1-5月出口至泰国4.47亿元，yoy+38.15%图：24年1-5月出口至菲律宾2.36亿元，yoy+25.51% 2021 2022yoy 2022 2023yoy 2023 2024yoy 2024 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 123456789101112 数据来源：海关总署、国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明6  图：全国各省逆变器出口增速分化，浙江省出口显著领先 数据来源：海关总署、国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明7   亿元 60 2021 2022yoy 2022 2023yoy 2023 2024yoy 2024 50 40 30 20 10 0 350.00% 300.00% 250.00% 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% -100.00% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图：欧洲逆变器出口有望持续复苏，24年5月出口金额24亿元，环比+13.78% 数据来源：海关总署、国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明8 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1  季度装机（MW） 同比（右轴） 环比（右轴） 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 图：24Q1美国新增光伏装机同比+93.44%，环比-17%图：24Q1美国公共事业光伏实现爆发式增长，达到9.8GW，占比83% 集中式光伏（MW）商用光伏（MW）社区光伏（MW）户用光伏（MW） 279,2%1300,11% 434,4% 9800,83% 请参阅附注免责声明9  储能（MW）太阳能光伏（MW） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 美国组件进口（GW） 同比（%） 6 5 4 3 2 1 0 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 图：24年4月美国组件进口5.5GW，yoy+34.67%图：24年5-12月美国1MW+待开发光伏项目容量约有30.5GW 2023/1/1 2023/2/1 2023/3/1 2023/4/1 2023/5/1 2023/6/1 2023/7/1 2023/8/1 2023/9/1 2023/10/1 2023/11/1 2023/12/1 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 2024/4/1 请参阅附注免责声明10  类别 抵免税型 适用情况 与制造相关的税收抵免 先进制造业生产信用（MPTC/45X） 可用于在美国生产并在给定年份售出的清洁能源组件 住宅清洁能源抵免（48C） 可用于在纳税年度内建造，扩建或重新装备太阳能设备的制造或回收工厂的成本，以及承担为工业或制造设施重新配备设备以减少温室气体排放至少20%的成本 与部署相关的税收抵免 生产税抵免（PTC/45Y） 可用于商业或公用事业规模的太阳能系统，限于运营的前十年 投资税抵免（ITC/48E） 可用于在税收年度内安装的商业/公用事业规模的太阳能系统的成本 先进能源项目抵免（25D） 可用于在纳税年度内安装的住宅太阳能光伏系统的成本，包括光伏电池板、系统平衡设备（如机架或逆变器）、安装成本（包括许可费和检查费用）、合格费用的销售税（独立）储能 请参阅附注免责声明11  项目 补助额 附注 光伏产品生产补贴 多晶硅 3USD/kg 纯度8N以上多晶硅产品 硅片 12USD/m^2 补贴金额换算M6每片补贴0.329元美金M10每片补贴0.396元美金G12每片补贴0.529元美金包含晶硅和薄膜 电池片 0.04USD/W 包含晶硅和薄膜 组件 0.07USD/W 包含晶硅和薄膜 背板 0.4USD/m^2 逆变器 集中式逆变器0.0025USD/W微型逆变器0.11USD/W公用规模逆变器0.015USD/W工商业逆变器0.02USD/W住宅逆变器0.065USD/W 集中式逆变器(>1MW)公用规模逆变器(>125kW,<1MW)工商业逆变器(>20kW,<125kW)住宅逆变器(<20kW)微型逆变器(<650W) 追踪支架 扭矩管0.87USD/kg结构紧固件2.28USD/kg 转轴固件 光伏供应链厂房补贴 建厂·设备 至少补助6%，符合薪资、劳工条件者可提高至30% 请参阅附注免责声明12  PCS 15.4% EMEAPCS 2022EMEAPCS 15.4% 50.8%+ PCS 2022PE40%SolarEdgeEPCPower  2022 PCS 15.4% 2022EMEA PCS 2022EMEAPCS PowerElectronics阳光电源SolarEdgeTeslaEPCPowerEksEnergy 科华数据Others 华为阳光电源固德威 SolarEdge古瑞瓦特SMA Fronius首航新能源Solax PowerElectronics锦浪科技Tesla 科士达Nidec德业股份 Others PowerElectronicsSMATesla Nidec阳光电源GE 华为IngeteamEPCPower WSTechTMEICOthers 2.4%7.9% 5.2% 5.9% 10.6% 38.7% 2.3% 2.7% 2.9% 3.8% 4.0% 13.9% 12.9% 9.3% 8.2% 3.1% 3.7% 4.9%4.1% 11.3% 2.8% 2.7% 2.7% 21.3% 17.2% 14.0% 15.4% 4.9% 5.3% 5.4% 5.4% 7.7% 5.9% 5.5% 11.8% 14.4% 数据来源：IHS、国泰君安证券研究数据来源：IHS、国泰君安证券研究数据来源：IHS、国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明13  图：2022年美国光伏逆变器出货量国内企业占比仅28%+ 阳光电源PowerElectronics TMEICGeneralElectronics EnphaseEnergySMA SolarEdgeTechnologies正泰电源 Ingeteam其他 19% 图：2022年亚太地区光伏逆变器出货量国内企业占比94%+ 华为阳光电源锦浪科技上能电气古瑞瓦特固德威爱士惟科华首航其他 22% 3% 15% 29% 26% % 3% 3%4% 5% 5% 6% 11%6 12% 3% 6%8% 6%8% 数据来源：WoodMackenzie、国泰君安证券研究数据来源：WoodMackenzie、国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明14  小型地面电站(5-20MW) 大型地面电站(>20MW) 地面电站合计 2021 2022 2021 2022 2021 2022 组串式（MW） 610 874 615 978 1226 1852 集中式（MW） 200 145 21225 30291 21425 30436 合计（MW） 810 1019 21841 31269 22651 32289 组串式占比 75.4% 85.8% 2.8% 3.1% 5.4% 5.7% 集中式占比 24.6% 14.2% 97.2% 96.9% 94.6% 94.3% 请参阅附