光伏逆变器行业2024春季策略会：逆变器：欧洲否极泰来，美国前景广阔

请参阅附注免责声明1 表：逆变器投资标的估值一览 股票代码 公司名称 收盘价（元） EPS（元） PE 评级 2024/4/12 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 300274.SZ 阳光电源 96.28 6.3 7.78 9.59 15.3 12.4 10.0 增持 605117.SH 德业股份 85.00 5.13 7.35 9.65 16.6 11.6 8.8 增持 300763.SZ 锦浪科技 58.01 3.21 4.93 6.74 18.1 11.8 8.6 增持 688032.SH 禾迈股份 237.19 8.75 14.38 20.49 27.1 16.5 11.6 增持 688390.SH 固德威 106.68 8.06 11.63 15.50 13.2 9.2 6.9 增持 603063.SH 禾望电气 21.14 1.31 1.71 2.15 16.1 12.4 9.8 增持 300827.SZ 上能电气 25.02 0.78 1.54 2.30 32.1 16.2 10.9 增持 数据来源：Choice、国泰君安证券研究(注：收盘价为2024年4月12日) 请参阅附注免责声明2   60 350% 50 300%250% 40 200% 30 150%100% 20 50% 10 0%-50% 0 -100% 123456789101112 2021202220232024 2022yoy2023yoy2024yoy 数据来源：海关总署、国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明3  16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 季度装机（MW）环比（右轴）同比（右轴） 140% 90% 40% -10% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 -60% 集中式光伏（MW）户用光伏（MW）商用光伏（MW）社区光伏（MW）1851,6%1148,3% 6800, 21% 22500, 70% 请参阅附注免责声明4  美国组件进口（GW）环比（右轴） 640% 530% 420% 10% 3 0% 2-10% 1-20% 0-30% 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 储能（MW）太阳能光伏（MW） 请参阅附注免责声明5  类别 抵免税型 适用情况 与制造相关的税收抵免 先进制造业生产信用（MPTC/45X） 可用于在美国生产并在给定年份售出的清洁能源组件 住宅清洁能源抵免（48C） 可用于在纳税年度内建造，扩建或重新装备太阳能设备的制造或回收工厂的成本，以及承担为工业或制造设施重新配备设备以减少温室气体排放至少20%的成本 与部署相关的税收抵免 生产税抵免（PTC/45Y） 可用于商业或公用事业规模的太阳能系统，限于运营的前十年 投资税抵免（ITC/48E） 可用于在税收年度内安装的商业/公用事业规模的太阳能系统的成本 先进能源项目抵免（25D） 可用于在纳税年度内安装的住宅太阳能光伏系统的成本，包括光伏电池板、系统平衡设备（如机架或逆变器）、安装成本（包括许可费和检查费用）、合格费用的销售税（独立）储能 请参阅附注免责声明6  项目 补助额 附注 光伏产品生产补贴 多晶硅 3USD/kg 纯度8N以上多晶硅产品 硅片 12USD/m^2 补贴金额换算M6每片补贴0.329元美金M10每片补贴0.396元美金G12每片补贴0.529元美金包含晶硅和薄膜 电池片 0.04USD/W 包含晶硅和薄膜 组件 0.07USD/W 包含晶硅和薄膜 背板 0.4USD/m^2 逆变器 集中式逆变器0.0025USD/W微型逆变器0.11USD/W公用规模逆变器0.015USD/W工商业逆变器0.02USD/W住宅逆变器0.065USD/W 集中式逆变器(>1MW)公用规模逆变器(>125kW,<1MW)工商业逆变器(>20kW,<125kW)住宅逆变器(<20kW)微型逆变器(<650W) 追踪支架 扭矩管0.87USD/kg结构紧固件2.28USD/kg 转轴固件 光伏供应链厂房补贴 建厂·设备 至少补助6%，符合薪资、劳工条件者可提高至30% 请参阅附注免责声明7  PCS 15.4% EMEAPCS 2022EMEAPCS 15.4% 50.8%+ PCS 2022PE40%SolarEdgeEPCPower  2022PCS 15.4% PowerElectronics阳光电源SolarEdge TeslaEPCPowerEksEnergy 科华数据Others 2022EMEAPCS 华为阳光电源固德威 SolarEdge古瑞瓦特SMA Fronius首航新能源Solax PowerElectronics锦浪科技Tesla 科士达Nidec德业股份 Others 2.3% 2022EMEA PCS PowerElectronicsSMATesla Nidec阳光电源GE 华为IngeteamEPCPower WSTechTMEICOthers 2.8%2.7%2.7% 2.4%7.9% 5.2% 5.9% 10.6% 38.7% 2.7% 2.9% 3.8% 4.0% 4.9% 13.9% 12.9% 9.3% 8.2% 7.7% 3.7%3.1% 4.9%4.1% 11.3% 21.3% 17.2% 14.0% 15.4% 5.3% 5.4% 5.4% 5.9% 5.5% 11.8% 14.4% 数据来源：IHS、国泰君安证券研究数据来源：IHS、国泰君安证券研究数据来源：IHS、国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明8  图：2022年美国光伏逆变器出货量国内企业占比仅28%+ 阳光电源PowerElectronics TMEICGeneralElectronics EnphaseEnergySMA SolarEdgeTechnologies正泰电源 Ingeteam其他 19% 图：2022年亚太地区光伏逆变器出货量国内企业占比94%+ 华为阳光电源锦浪科技上能电气古瑞瓦特固德威爱士惟科华首航其他 29%26% 22% 3% 15% 11% 12% 6% 3% 6%8% 6%8% 3%5%6% 3%4%5% 数据来源：WoodMackenzie、国泰君安证券研究数据来源：WoodMackenzie、国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明9  小型地面电站(5-20MW) 大型地面电站(>20MW) 地面电站合计 2021 2022 2021 2022 2021 2022 组串式（MW） 610 874 615 978 1226 1852 集中式（MW） 200 145 21225 30291 21425 30436 合计（MW） 810 1019 21841 31269 22651 32289 组串式占比 75.4% 85.8% 2.8% 3.1% 5.4% 5.7% 集中式占比 24.6% 14.2% 97.2% 96.9% 94.6% 94.3% 请参阅附注免责声明10  图：2022年美国地面电站大功率段（250-500kW）组串逆变器占比较低 20-35kW组串36-100kW组串101-250kW组串 0.35% 0.07%5.28% 0.03% 94.26% 251-500kW组串集中式 数据来源：IHS、国泰君安证券研究 图：2021年全球地面电站三项组串逆变器格局中国内企业优势明显 数据来源：WoodMackenzie、国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明11 美国是全球微逆最大市场，Enphase一家独大。受益于NEC2017新规支持、安全要求以及分布式光伏的发展，2022年美国微逆出货量 占全球微逆总出货量的49.5%，是全球微逆的最大市场，发展空间广阔。 从美国微逆市场份额来看，在NEC2017的新规下，美国绝大部分厂商市场份额逐步萎缩，而Enphase在NEC2017后引入新的IQ架构，暂据技术优势。另外，2018年美国对中国光伏逆变器施加301关税，2019年华为退出美国逆变器市场，种种因素叠加，共同推进了Enphase市占率的不断提升。2022年Enphase全球市占率为60%，排名第二的禾迈股份仅占14%。国产逆变器企业在此格局下有望凭借技术积累及低成本优势打破垄断局面，提升美国市场份额。 图：美国是全球微逆最大市场，占比49.5% 图：2022年微逆市场Enphase一家独大，占比60% 美国美洲其他地区欧洲亚洲 4% 2%EnphaseEnerygy禾迈昱能德业Others 27% 50% 19% 12% 12% 14% 60% 数据来源：S&PGlobal、国泰君安证券研究 数据来源：S&PGlobal、国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明12 作为逆变器产业第二增长曲线，美国储能市场空间广阔且增长迅速。美国2021年储能装机量为11GWh，其中大储占比100%，随着美国储能需求持续增长。预计2023年储能装机可达25GWh，2021至2023年CAGR达52.76%，其中户储近几年在美国发展迅猛，预计2023年户储新增装机20.5GWh，占比82%；大储新增装机3GWh，占比15%；工商储新增装机1GWh，占比4%。 图：美国储能市场增长迅速（单位：GWh) 图：美国户储市场目前光伏配储率低，成长空间巨大 户储工商储大储 140 120 100 80 60 40 20 0 126 59 25 11 20212023E2025E2030E 美国14% 澳大利亚20% 欧洲27% 意大利70% 德国78% 数据来源：WoodMackenzie、国泰君安证券研究 数据来源：BloombergNEF、国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明13 2023Q4美国储能装机达4202MWh，户用储能打破三季度数据。据WoodMackenzie统计，2023Q4美国储能装机为 12351MWh，同比上涨300.23%，环比上涨99.47%。 美国光伏目前配储率低，未来成长空间巨大。美国光伏配储率目前仅为14%，仅为欧洲平均水平27%的一半，远低于意大利的70%、德国的78%，未来成长空间巨大。据SEIA测算，光伏配储率未来将持续提升，2022年光伏配储率不及10%，预计至2027年，近30%的光伏系统将与储能配对。由此，美国储能市场容量广阔，户储产业增速潜力巨大。 图：2023Q4美国储能装机达12351MWh，同比+300.23%，环比+99.47% 储能装机（MWh）环比（右轴）同比（右轴） 图：美国分布式光伏配储率预计持续提升，2027年将达近30% 仅光伏光伏+储能 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 400% 300% 200% 100% 0% -100% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2017 2022 2027E 数据来源：WoodMackenzie、国泰君安证券研究 数据来源：SEIA、国泰君安证券研究 请参阅附注免责声明14 美国户储市场国内企业份额低，竞争格局良好。从美国户储市场份额来看，2022年Tesla、LG、Enphase市场份额占比前三，分别为 55%、23%和12%，共占比90%。阳光电源、Generac位列第二梯队，分别占比6%及2%，国内企业市场份额有较大提升空间