光伏行业：全球逆变器龙头销售与生产向欧洲外市场转移

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 han[table_research] 行业点评研究报告 ●光伏行业 2013年4月1日 [table_main] 行业点评报告模板 全球逆变器龙头销售与生产向欧洲外市场转移 推荐 维持评级 核心观点： 1．产业链各环节产品价格继续上升（3月29日较22日） 产品名称 同比上周变化 多晶硅料 0.00% 多晶硅片 0.00% 电池 1.77% 组件 0.45% 资料来源：PVinsights，中国银河证券研究部整理 2．重要事件 SMA，全球逆变器龙头，2012年逆变器销量7.2GW,同比下降5.3%，市场份额由2011年26%下降至23%。由于销售价格下降等原因，公司销售收入15亿英镑，营业利润1亿英镑，同比下降58%。公司将减少欧洲的雇员，增加美国和亚洲等地的雇员。对2013年的预期，公司逆变器的出口比例将从56%提高至70%，最好的经营情况是盈亏平衡，但不排除亏损。（公司公告） 3． 观点 （1）全球光伏市场在从欧洲向美国、加拿大、中国、日本及其他新兴地区转移。日本2012年装机容量同比增长200%，中国增长超过100%。 因此，以德国市场为主的SMA必须开拓海外市场来增加逆变器的出货量。 （2）国外逆变器公司经营困难：SMA预计2013年有可能亏损；Enphase 2012年亏损。国内逆变器公司仍能盈利：阳光电源2012年归属净利7280万元。 （3）凭借产品性能、运行经验以及售后服务等优势，阳光电源稳居国内逆变器龙头。随着国内光伏市场的爆发，逆变器龙头阳光电源将一起成长。2013-2015年EPS分别为0.50、0.57、0.66元，推荐。 分析师 邹 序 元 ：（8610）6656 8668 ：zouxuyuan@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511020009 特此鸣谢 张 玲（8610）6656 8643 （zhangling_yj@chinastock.com.cn） 对本报告的编制提供信息 相对指数表现图 资料来源：Wind，中国银河证券研究部整理 相关研究 [table_report] 1、行业周报：国内多晶硅自给率继续提升.20130225 2、行业周报：期待电价政策颁布 20130304 3、行业周报：中国将成为全球容量最大且增长最快的光伏市场 2013.03.11 4、行业周报：光伏项目补贴重视程度逐渐提升.20130318 5、行业周报：产业链各环节价格继续上涨.20130325 -10%0%10%20%2013-01-042013-01-102013-01-162013-01-222013-01-282013-02-012013-02-072013-02-202013-02-262013-03-042013-03-082013-03-142013-03-202013-03-26银河光伏 沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 行业点评研究报告/光伏行业 附录一：重点公司投资案件和行业观点 阳光电源：2013-2015年EPS分别为0.50、0.57、0.66元，推荐。凭借产品性能、运行经验以及售后服务等优势，稳居国内逆变器龙头。随着国内光伏市场的爆发，逆变器龙头阳光电源将一起成长。根据权威机构测算，阳光电源出货量已居全球第五。 特变电工：2013-2015年EPS分别为0.47、0.55和0.61元，推荐。光伏业务包括多晶硅生产和EPC总包，随着多晶硅价格的上涨和国内光伏市场的爆发，具备成本优势的多晶硅产能释放、EPC工程快速增长，光伏业务享受收入和毛利率的双升（2012Q2光伏业务不到2%的毛利率）；传统业务，公司是三大变压器龙头之一，受益于特高压建设的加速。 2013年光伏行业：一季度现金吃紧，进一步整合产能。二季度进入旺季，多晶硅双反定价格走势（我们认为不会大幅上涨）。三四季度政策明朗，国内光伏市场启动，产生新的商业模式，供需逐渐恢复平衡。2014年，由多晶硅料价格的大幅下降带领的产业链其他环节生产成本的下降，企业盈利能力开始转好。 昱辉阳光: 虽然市场对欧洲双反持悲观态度，但是大部分企业都增加了2013年出货量的目标，昱辉阳光组件出货量目标是翻翻。昱辉阳光在试探性涨价，以应对双反。 多晶硅企业：多晶硅环节，博弈寡头垄断地位；硅片环节，小厂（浙江）已全部退出；电池和组件环节，关注大厂之间的兼并整合。在政策和双反调查结果明朗后，行业转好。国内多晶硅双反或继续推迟。 附录二：银河光伏行业一周涨跌前5名 涨幅前五名 跌幅前五名 证券代码 证券简称 周涨跌幅(%) 周成交额（亿元） 证券代码 证券简称 周涨跌幅(%) 周成交额（亿元） 600537.SH 亿晶光电 3.48 4.37 300316.SZ 晶盛机电 -12.06 1.24 002610.SZ 爱康科技 2.94 2.01 002006.SZ 精功科技 -8.87 3.24 002309.SZ 中利科技 0.85 3.65 300080.SZ 新大新材 -8.82 0.95 002623.SZ 亚玛顿 -1.83 0.41 300111.SZ 向日葵 -8.56 1.06 600401.SH 海润光伏 -2.19 2.25 601908.SH 京运通 -8.49 3.22 资料来源：wind，中国银河证券研究部整理 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 行业点评研究报告/光伏行业 附录三、 光伏行业指数与沪深300对比 图1、年初至3月29日 图2、最近一周（3月22日-3月29日） 资料来源：wind，中国银河证券研究部整理 资料来源：wind，中国银河证券研究部整理 附录四、行业政策、公司公告等动态点评 (一) 全球光伏市场向新兴市场转移 1、印度并网太阳能光伏日前累计装机容量达1,447MW，二月新增210MW，使该财年部署的并网太阳能总计达505MW，到2017年拟议再安装10GW。商务咨询公司Frost & Sullivan日前预计，印度太阳能市场达20.5亿美元，较去年10.5亿美元有所提升。（PV-tech） 2、澳大利亚开始引进SoalrCity等公司的太阳能租赁模式，进行太阳能租赁计划。这将允许消费者省下安装太阳能系统时需要支付的初始费用，从而推进该国更接近其太阳能目标。从德国等既有发展太阳能的国家来看，它们拥有比澳大利亚更弱的光照条件，但却实现高比例的太阳能功能。因此，澳大利亚太阳能市场的未来发展潜力颇为可观。（EnergyTrend） 3、澳大利亚国家竞争管理局QCA发布提高电价的报告后，昆士兰太阳能上网电价补贴(FiT)可能面临大幅削减。上网电价补贴将在未来三年“大幅”提高电价，最终到2028年底将耗资三十四亿澳元。QCA表示，“公平合理”的上网电价补贴应为每千瓦时7.55分，并且政府不需要设定管制价格。（PV-tech） 4、保加利亚高法已经判决取消光伏发电并网费，此项并网费是去年9月18日为波加利亚光伏发电商制定的。保加利亚国家电力及水利监管机构（SWERC）已经批准并网费。(solarF) 5、英国第一阶段智能电网项目显示英国国内消费者十分愿意采用根据时间计算电费的机制来降低电费。将电力负荷与可再生能源发电时间相匹配，减少用电高峰需求可以帮助市场适应以可再生能源为基础的系统。 (solarF) 6、意大利能源管理局（GSE）的数据表明，2012年意大利可再生能源消费已占电力消费的27%，提前8年完成欧盟制定的26%的可再生能源利用目标，至2012年总装机容量达18000GW。（solarzoom） 7、日本去年Q4的装机容量超过了1GW。2012年装机容量同比增长200%。日本将要在2013年四月份制定新的光伏补贴机制，在FIT降低之前，日本市场的电站安装激增。研究预计：2013年，日本光伏电站装机容量将达到3.2G到3.5GW。（solarF） -5%0%5%10%15%2013-01-042013-01-082013-01-102013-01-142013-01-162013-01-182013-01-222013-01-242013-01-282013-01-302013-02-012013-02-052013-02-072013-02-182013-02-202013-02-222013-02-262013-02-282013-03-042013-03-062013-03-082013-03-122013-03-142013-03-182013-03-202013-03-222013-03-262013-03-28银河光伏 沪深300 -5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%2013/3/252013/3/262013/3/272013/3/282013/3/29银河光伏 沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 [table_page1] 行业点评研究报告/光伏行业 (二) 精功科技推出高效多晶硅片 1、精功科技推出高效率多晶硅片，多项工艺技术已经申报国家发明专利。用该硅片制成的太阳能电池平均转换率比用普通多晶硅片高0.4％-0.6％，即该产品量产平均转换效率可达17.3％-17.8％，而目前市场上多晶硅片的平均转换率一般在16.6％-17.0％。（PV-tech） (三) 多晶硅双反继续推迟初裁 1、中国对国外的多晶硅“双反”初裁的时间将推迟到4月底5月初，具体征税的税率还未确定，根据中国硅业协会的统计，本周国内多晶硅现货的价格在140-150元/千克。（北极星光伏） (四) 美国和亚洲公司取代欧洲公司位列全球EPC排名前列 1、根据IHS Research报告，美国巨头First Solar去年成为世界最大的设计、采购和施工承包商(EPC)。该研究还公布了全球EPC排名的变动，美国和亚洲公司取代了此前在排名前列占优势的欧洲公司。（PV-tech） 2、NPDSolarbuzz报告称，到2015年，全球累计光伏系统装机量可能将翻番至200GW。2012年全球累计光伏系统装机量达到100GW，约为2010年装机量的一倍。预计到2017年累计光伏装计量将超过450GW。（北极星光伏） 3、2013年1月9日，全国能源工作会议确立了今年中国光伏发电装机10GW的目标。3个月的时间过去，行业大部分专家都改变了之前的猜测，认为2013年中国光伏装机量会保持在7GW~8GW，绝不会完成10GW既定目标。（solarF） (五)SMA公告2013年面临亏损 1、台湾多晶硅生产商宝德能源日前与GT Advanced Technologies(NASDAQ:GTAT)签署一份后继协议，为第二阶段产能扩张购买多晶硅技术和设备。（21世纪新能源） 2、SMA太阳能科技公司去年销售额为15亿欧元，基本达到预期。但是公司的运营利润已经减半。公司2013公告预计表示今年可能面临亏损。公司去年秋天宣布重组计划，公司将裁员450名长期员工及600名临时雇员。（OFweek） 3、梅耶博格集团2012年净销售额下滑51%，跌至6.84亿美元。2012年新订单额2.36亿美元，较2011年下滑73%。（PV-tech） 4、赛维LDK与福来投资的1700万份新发股购买协议日前全部完成，购买总额为2451万美元，低于协议中提及的3111万美元。（EnergyTrend） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 [table_page1] 行业点评研究报