玉米区间运行 生猪修复预期差

目录CONTENTS 0102030405 1.1观点回顾 年报20231129《玉米区间运行价格重心下移；生猪去产能进入实质阶段》Ø玉米观点 宏观逻辑：全球经济混乱并未彻底消散，重点关注贸易流通和终端消费产业逻辑：进入被动建库周期，有望转向主动去库周期 供求逻辑：全球供给预期改善；国内年度供求紧平衡转向基本平衡综上，展望2024年，全球政治经济是熵增到熵减的过度之年，从无序逐渐转向有序，有望看到全球经济缓慢复苏，主线重点关注贸易流通和终端消费；产业驱动持续，关注被动建库何时转向主动去库；供需偏紧转向供需紧平衡，养殖持续亏损有望推动国内玉米种植成本下移（主要是地租成本下降），上方压力关注替代品成本（进口谷物、国内谷物）；下方支撑关注高价地租回归后的合理化种植成本。向上驱动力度关注下游备货、天气炒作等；向下驱动力度关注进口/国内谷物替代规模、饲用预期下修、单产提升新作增产预期、种植成本下移等。具体来看，预计2024年玉米处于区间运行但价格重心下移，东北现货下方支撑关注正常地租下的种植成本。期货方面建议维持波段交易思路，关注季节性卖压/种植成本下移对应的阶段做空和卖保机会；也可等待一季度卖压释放后，跟随下游建库节奏进行波段做多和买保操作。Ø生猪观点 宏观逻辑：2024年宏观调控政策将持续发力显效，‘稳物价’政策指引力度有望加大 产业逻辑：养殖端仍处规模化进程深水区，生猪去产能进入实质阶段供需逻辑：2024年整体供需或相对均衡，养殖成本有望继续下移；猪价或围绕养殖成本呈现季节性波动规律 行情展望：虽然2023年能繁母猪存栏量小幅下降，但考虑到生产效率普遍提升，当前生猪产能仍高于正常保有量。今年9月以来局部地区 生猪疫病导致产能被动去化加速，但当前集团场后备母猪充足，高淘对应高补，因此被动去化难以形成产能的实质去化，价格长周期拐点目前仍难以预见。然而，考虑到被动淘汰到补栏之间的时间差或对应阶段性供给相对减少，或推动猪价呈现小周期的上涨行情。综上，目前来看2024年没有大的供需矛盾，供需关系相对温和，预计2024年全年供需或相对均衡。 总体来看，2024年猪价整体或呈现前低后高，全年均价或略高于2023年。上半年供给压力仍较明显，春节前后猪价或先扬后抑；下半年供给压力同比减弱，猪价重心或有所抬升，但养殖成本预期下移将限制向上空间。具体来看，一季度，春节（2月10日）前1-2月上旬在消费旺季预期下猪价或展开波段反弹；春节后2月中旬-3月供强需弱或施压猪价继续 走低（关注冬季肥猪疫病情况、收储政策等）；二季度，供需回归相对平衡，猪价展开阶段修复，回归至养殖成本附近区间；三季度，今年冬季局部母猪被动去化对应阶段性供给减少，猪价有望启动波段上涨行情推动养殖利润转正，向上空间相对有限；（关注养殖成本、二育入场情况）；四季度，季节性消费预期增强，猪价或先抑后扬，向上空间取决于供给/消费的相对增量，重点关注一季度母猪淘汰节奏对应四季度出栏预期。（2025年春节1月29日） 1.2盘面回顾 Ø现货回顾：上半年玉米现货价格整体呈现宽幅区间运行，锦州港平舱价上半年在2310-2450元/吨区间运行。上半年生猪现货价格整体震荡上行，尤其二季度涨幅明显，上半年最低价为1月12日的13.24元/公斤，最高价为6月11日的18.98元/公斤，最大涨幅为43.4%。Ø期货回顾：玉米期货区间偏强运行，玉米期货指数半年涨幅2.99%，收于2480元/吨；生猪期货一季度平稳运行，二季度大幅上涨，生猪期货指数半年涨幅19.98%，收于17493元/吨。 1.3复盘对比 Ø复盘对比 l玉米年报观点：预计2024年玉米处于区间运行但价格重心下移，东北现货下方支撑关注正常地租下的种植成本。期货方面建议维持波段交易思路，关注季节性卖压/种植成本下移对应的阶段做空和卖保机会；也可等待一季度卖压释放后，跟随下游建库节奏进行波段做多和买保操作。 玉米复盘：玉米期货上半年整体呈现区间运行，远月合约重心下移，基本符合年报观点。l生猪年报观点：被动去化难以形成产能的实质去化，价格长周期拐点目前仍难以预见。然而，考虑到被动淘汰到补栏之间的时间差或对 应阶段性供给相对减少，或推动猪价呈现小周期的上涨行情2024年猪价整体或呈现前低后高，全年均价或略高于2023年。上半年供给压力仍较明显，春节前后猪价或先扬后抑；下半年供给压力同比减弱，猪价重心或有所抬升，但养殖成本预期下移将限制向上空间。具体来看，一季度，春节（2月10日）前1-2月上旬在消费旺季预期下猪价或展开波段反弹；春节后2月中旬-3月供强需弱或施压猪价继续走低（关注冬季肥猪疫病情况、收储政策等）；二季度，供需回归相对平衡，猪价展开阶段修复，回归至养殖成本附近区间。生猪复盘：一季度生猪期货低位区间运行；二季度供需格局改善，盘面提前兑现涨价预期，上涨预期符合年报观点，二季度上涨幅度超 出年报预期。 Ø24年3月初提示关注波段做空机会格林大华玉米生猪月报20240302 操作建议：2405合约维持区间交易思路，短期试探上方压力2480-2500。可关注气温回升后基层卖压释放的波段做空机会。Ø周报提示下方支撑有效前期空单可适量止盈 格林大华玉米生猪周报20240322 玉米2405合约前期空单关注下方支撑2400，若支撑有效则前期空单可考虑止盈，反之可继续持有。格林大华玉米生猪周报202404192407合约试探2400下方支撑，若支撑有效则进入区间运行。 注：以上历史报告均可通过格林大华官网以及红绿灯小程序进行查看 上半年策略回顾——生猪品种 世界观WHAT 逻辑顺序不变，调整位置排序宏观（货币周期/流动性）择势产业（库存周期/利润传导）择机供需（时间周期/主要矛盾）择时 方法论HOW 驱动轴or传动轴确定性or不确定性绝对变量or边际变量 6月USDA玉米供需报告相对中性，种植面积及季末库存数据明显高于市场预期。关注美玉米新作生长及巴西玉米上市节奏 6月USDA供需报告相对中性，美玉米供需情况月环比持平；对于全球玉米也仅是少量调整，旧作方面上调南非、俄罗斯、欧盟和乌拉圭的玉米出口量；新作方面，乌克兰和赞比亚的增产被俄罗斯的减产部分抵消，乌克兰和坦桑尼亚的玉米出口增加，但俄罗斯的玉米出口减少，全球玉米期末库存月环比调减0.15%。报告整体对市场影响相对中性。 6月底公布的美玉米种植面积报告和季度库存远高于市场预期，报告整体利空明显，CBOT玉米期货破位下行。USDA报告显示，美国2024年玉米种植面积为9150万英亩，高于此前分析师预估的9040万英亩，在3月报告中美国农业部预计美国农户今年料种植玉米9000万英亩。季度谷物库存报告显示美国2024年6月1日当季玉米库存为49.93亿蒲式耳，分析师此前预估为48.73亿蒲式耳。6月1日美国农场内玉米库存为30.3亿蒲式耳，为1988年以来最高水平，农场外库存为19.7亿蒲式耳。市场关注美玉米新作生长情况、巴西玉米上市节奏及规模以及全球小麦供需情况。目前来看，美玉米优良率仍处于近几年相对高位；巴西玉 米收获加速，二季玉米收获创下10多年来最快进度，随着7月后巴西玉米陆续上市，三季度全球玉米供给预期良好，且当前美玉米优良率相对良好，若后期未发生严重减产则新作玉米上市亦将带来供给压力，综上下半年全球玉米供给仍较充裕。 玉米市场分析逻辑—我国玉米供需格局 Ø供给方面： 长期来看，本年度我国玉米年度产需缺口仍存，进口+替代仍是补充年度产需缺口的主要途径，维持替代品定价逻辑。 中短期来看，在新季玉米上市前，供给端重点关注国内谷物替代和进口谷物替代。8月之前重点关注国内谷物替代关注政策粮源拍卖节奏、小麦替代规模以及贸易商出货心态，贸易商出货心态受天气影响下新作生长情况影响明显；进口谷物关注巴西二茬玉米上市速度及到港节奏，美玉米重点关注天气影响下新作生长情况。在新季玉米上市后，产量炒作基本结束，供给恢复预期再起，重点关注夏玉米上市节奏以及天气转凉饲料企业备货节奏。 进口方面，替代品价格优势明显，进口利润窗口持续开启。今年1-5月进口玉米及替代品同比大幅增加。其中，进口玉米1013万吨，进口高粱365万吨，进口大麦765万吨，进口DDGS5.69万吨，进口木薯干120万吨，今年1-5月累计进口玉米及谷物替代品共2269万吨，同比增加16.8%。中国粮油商务网数据显示截至6月28日巴西玉米配额内到港成本在1960-2060元/吨，蛇口港成交价2540元/吨。中国粮油商务网数据显示6-8月玉米进口量预估分别为200、190、230万吨，去年同期进口量分别为184、167、119万吨。库存方面，截止到2024年第26周末，广州港口谷物库存量为251.3万吨，同比增加66%。其中：玉米库存量为109.5万吨，同比增加53%%；高粱库存量为71万吨，同比增加114%；大麦库存量为70万吨，同比增加51%。图：中国主要谷物供需平衡表图：截至3月22日进口玉米月度进口量预估 数据来源：国家粮油信息中心、粮油商务网 玉米市场分析逻辑—我国玉米供需格局 数据来源：中国粮油商务网、格林大华期货 Ø需求方面：饲用消费同比回落，工业消费相对稳定。 据中国工业饲料协会统计数据显示，2024年5月，全国工业饲料产量2513万吨，环比增长3.7%，同比下降7.5%。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为34.8%，同比增长0.4%。2024年1-5月全国工业饲料产量11833万吨，同比减少3.8%。 生猪方面，母猪来看，官方数据显示5月末能繁母猪存栏止跌回升，从能繁母猪存栏来看下半年生猪出栏数量同比减少。然而，下半年季节性增重季节来临，且当前生猪出栏体重高于前两年水平，预计体重增加或部分抵消头数减少导致的供给减少。综上，下半年饲料消费弱于去年同期水平，但减幅相对有限。玉米饲用消费重点关注猪肉供给水平及饲料企业谷物替代规模。当前来看华北地区猪料中小麦替代优势持续，饲料企业采购小麦积极性较高。7月以后巴西二茬玉米陆续到港，南方饲料企业或仍以进口玉米及谷物替代为主。玉米饲用消费或相对稳定，目前看不到大幅增加或减少的趋势。禽类方面，肉禽类方面，肉禽方面，从肉鸡父母代种鸡存栏量来看，预计下半年肉鸡出栏量同比涨幅0.43%。其中三季度受减产及高温天气影响， 出栏略降，四季度环比恢复增加。蛋禽方面，2023年6月至2024年5月，我国在产蛋鸡存栏量呈现连续上涨态势，蛋鸡存栏总量从11.78亿只上升至12.44亿只，涨幅达5.6%，整体处于近5年第2高位。根据目前的数据推算，预计下半年蛋鸡存栏总量的增长势头将有所放缓，或于三季度开始小幅下降，随后于四季度小幅回升，整体存栏总量或仍略高于历史同期均值。综上，下半年玉米饲用消费整体同比回落，但减幅相对有限。关注国内谷物及进口玉米谷物替代影响。 数据来源：WIND、卓创 Ø需求方面：饲用消费替代加剧，工业消费相对稳定。 p工业消费总体保持稳定今年以来，玉米价格同比大幅下跌，加工利润好转，开工率回升。国家粮油信息中心监测显示，5月份玉米淀粉行业平均开机率66%， 同比提高16%。截至5月底2023/24年度开工率63%，同比提高7%，预计全年玉米工业消费量稳中有增。国家粮油信息中心2024年6月份预计2023/24年度全国玉米工业消费7800万吨，同比增加300万吨。 6月以来中国粮油商务网数据显示淀粉加工利润不佳，行业开机率有所回落。预计7-8月停机检修季来临，淀粉加工企业开机率或维持相对低位；待9月后开机率或止跌持续回升。关注企业建库节奏及规模。 Ø后市观点 宏观逻辑，宏观驱动趋弱，国外关注美联储议息会议、地缘政治对全球农产品贸易流通的影响程度；国内关注流动性预期对大宗商品走势影响。产业逻辑，进入被动建库周期，重点关注增储及政策粮拍卖节奏。 供需逻辑，国际方面，全球新作玉米供给压力仍存，下半年市场一方面重点关注主产区天气及生长情况，天气升水预期仍存；另一方面，重 点关注巴西二茬玉米上市节奏及