玉米生猪期货周报：原料试探区间下方支撑 生猪围绕基差波幅收窄

玉米生猪期货周报原料试探区间下方支撑生猪围绕基差波幅收窄多空逻辑：玉米利多因素：央行公布下调存款准备金率0.5%；期货贴水限制下行空间；养殖产能支撑饲料消费增长。利空因素：天气有望改善，美玉米高位回落；养殖利润转负倒逼原料价格承压；饲用替代预期强烈；进口玉米连续5轮拍卖；深加工利润持续下降。生猪利多因素：出栏体重有望持续下降；北方出栏空档有望在7-8月份兑现；中央收储冻肉持续进行；替代品价差处于较低水平，猪肉消费将逐渐回暖。利空因素：冻品库存限制反弹空间；雨季来临南方猪瘟有加重迹象。操作建议：玉米区间波段操作；生猪反弹空间有限，养殖企业等待反弹后的卖保机会。风险提示：生猪疫病防控；小麦稻谷等替代规模；生猪、玉米及替代品进口规模节奏；新作玉米生长情况。联系我们研究员：张晓君联系方式：0371-65617380从业资格：F0242716投资咨询：Z0011864独立性声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。2021年07月10日 上期复盘Part1本期分析Part2风险提示Part3目录 Part 1上期复盘 1.1 观点回顾玉米生猪周报20210710《原料高位区间震荡生猪交易基差回归逻辑》玉米方面➢宏观逻辑，美联储暗示最快可能在2023年加息后，全球货币流动性有望见顶，美元走强施压大宗商品。天气炒作持续，后疫情时代下全球农产品强势不改。➢产业逻辑，产业从被动去库存、主动去库存，到当前的主动建库阶段将向被动建库周期转变。玉米库存去化完成，玉米带动小麦、稻谷去库存，国家层面调控力度将逐渐加强。➢供求逻辑，20/21年度全年供求紧平衡。短期主要因素：进口玉米拍卖、新麦替代、美玉米走势。➢综上所述，进口玉米持续投放，美盘频繁扰动，内外盘价差缩小，预计玉米本年度仍将维持高位区间运行，时间换空间，酝酿积攒变盘趋势，下个年度或将逐渐进入下行周期。➢操作上，整体策略维持高位区间波段操作为主，重心或有所将下移，9月合约区间下沿2550-2600，区间上沿2660-2680；长期等待波段转空的拐点到来，企业可逢高参与卖出套期保值操作。生猪方面➢阶段性猪价拐点已现，6月底反弹预期已部分兑现，三季度以反弹为主线，反弹高度不可过于乐观，反弹高度受制于冻品库存和猪瘟疫情影响。期现基差有所回归，LH2109合约交易仍以“基差修复，去期货升水”为主线，09合约走势跟随现货变动，密切关注现货反弹幅度。➢操作上，反弹空间有限，短线多单适量止盈、不可恋战，中期关注反弹之后远月合约的卖出套保机会。请务必阅读文后免责声明 1.2盘面回顾➢现货回顾：本周锦州港玉米维持稳定2650-2680元/吨；河南标猪出栏价稳定在16.2-16.6元/吨。➢期货回顾：玉米期货下探支撑，C2109合约周跌幅2.43%收于2567元/吨；生猪期货稳中小涨，LH2109合约周涨幅+3.15%收于19165元/吨。数据来源：博易大师、WIND、格林大华期货请务必阅读文后免责声明玉米期货09月合约日K线走势图生猪期货09月合约日K线走势图南北港口玉米价格走势生猪现货价格走势图 1.3复盘对比➢复盘对比玉米下探支撑，生猪短线反弹，得到盘面验证。请务必阅读文后免责声明 Part 2本期分析 2.1行情预判玉米方面➢宏观逻辑，央行决定于7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。此次降准为全面降准，释放长期资金约1万亿元。缓解因为部分大宗商品价格持续上涨，一些小微企业面临成本上升等经营困难。持续关注我国货币政策导向。➢产业逻辑，产业从被动去库存、主动去库存，到当前的主动建库阶段将向被动建库周期转变。玉米库存去化完成，玉米带动小麦、稻谷去库存，国家层面调控力度将逐渐加强。➢供求逻辑，20/21年度全年供求紧平衡。短期主要因素：进口玉米拍卖、新麦替代、美玉米走势。➢综上所述，进口玉米持续投放，美盘天气炒作频繁扰动，内外盘价差缩小，预计玉米本年度仍将维持高位区间运行，时间换空间，酝酿积攒变盘趋势，下个年度或将逐渐进入下行周期。➢操作上，整体策略维持高位区间波段操作为主，重心或有所将下移，9月合约区间下沿2550-2600，区间上沿2660-2680；长期等待波段转空的拐点到来，企业可逢高参与卖出套期保值操作。生猪方面➢阶段性猪价拐点已现，6月底反弹预期已部分兑现，短线以反弹为主，反弹高度受制于冻品库存和猪瘟疫情影响，不可过于乐观，现货反弹高度先看20元/公斤。期现基差有所回归，LH2109合约交易仍以“基差修复，去期货升水”为主线，09合约走势跟随现货变动，密切关注现货反弹幅度。➢操作上，反弹空间有限，短线多单快进快出，中期关注反弹之后远月合约的卖出套保机会。请务必阅读文后免责声明 2.2玉米多空逻辑➢利多因素：1. 央行公布下调存款准备金率0.5%央行决定于7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。此次降准为全面降准，释放长期资金约1万亿元。缓解因为部分大宗商品价格持续上涨，一些小微企业面临成本上升等经营困难。2. 东北现货相对坚挺，期货贴水限制下行空间。锦州港主流收购区间在2650-2680元/吨，期货贴水现货限制短期下跌空间。3. 养殖产能持续扩张，支撑饲料消费增长。中国饲料工业协会公布2021年5月全国工业饲料总产量2579万吨，环比增长5.3%，同比增长26.7%。其中猪饲料产量环比增长1.2%，同比增长79.7%；肉禽饲料产量环比增长4.6%，同比增长1.5%；水产饲料环比增长51.7%，同比增长19%。2021年1-5月全国饲料总产量11425万吨，同比增长21.5%，其中猪饲料产量同比增长75.4%，水产、反刍饲料产量同比增加5.8%、19.5%，蛋禽肉禽饲料产量同比分别下降10.5%、5.6%。进入三季度仔猪补栏有望启动，集团企业7月补仔猪对应12月份出栏，养殖户8月份补仔猪对应春节前出栏，由此来看猪价跌破养殖成本线，养殖端减缓扩张速度，但能繁母猪存栏已恢复至4318万头，产能扩张短期不可逆转，继续支持饲料消费稳步增长。请务必阅读文后免责声明数据来源：WIND、中国粮油商务网 2.2玉米多空逻辑➢利空因素：1.天气有望改善，美玉米高位回落。天气预报显示美国中西部地区出现大量降雨和降温，改善作物生长前景，美玉米周跌幅12%，8月船期进口成本仅2620元/吨。关注下周一USDA月度供需报告。2. 养殖利润转负，倒逼原料价格承压。此前猪周期上半场，养殖红利向上游传导，带动原料价格走高已经结束。当前养殖利润大幅回吐，全国范围养殖利润由正转负，二师兄风光不再，由养殖端红利带动的原料上涨将反向而行，中长期养殖端亏损亦将带动原料价格走低。小麦、稻谷、进口谷物等所有低于玉米价格的替代品的替代比例将进一步升高，玉米中长期或将即将进入被动建库的库存周期，现货价格中期高位运行，长期将逐渐进入下行周期。3. 饲用替代预期强烈，贸易商信心松动。4.国家稳定原料价格，连续五次投放进口玉米。中储粮网分别于6月11日、18日、25日、7月2日、7月9日投放进口玉米共5次，计35.2万吨，成交10万吨，成交率28.4%，进口玉米持续拍卖，抑制现货价格上涨，打压贸易商惜售情绪。5. 深加工利润持续下降。本周市场需求表现较差，成交清淡，为促使成交价格持续下滑。同时，华北深加工企业进入夏季传统停机检修阶段，开工率将持续下降，企业仍将通过供应端减量的方式来降低库存压力，短期来看玉米淀粉市场依旧承压，高库存低需求将继续压制价格请务必阅读文后免责声明 2.2玉米多空逻辑请务必阅读文后免责声明数据来源：中国粮油商务网、格林大华期货、中华粮网 2.3 生猪多空逻辑➢利多因素：1. 肥猪加速出清，出栏体重有望持续下降。大猪继续消化，另外部分地区因猪瘟导致短期被动出栏，全国出栏体重继续下降。卓创资讯监测全国生猪平均交易体重连续6周下滑至本周129.67公斤，较上周跌0.23%，同比跌0.83%。2. 北方冬季猪瘟导致出栏减少有望在7-8月份兑现。进入三季度随着肥猪出清，北方冬季仔猪腹泻和猪瘟疫病导致的存栏折损将在7-8月份兑现出栏空档期。3. 中央收储冻肉操作持续，短期影响市场情绪。当前猪粮比已进入过度下跌一级预警区间（低于5∶1），中央和地方启动猪肉储备收储工作。第一次7月7日计划收储2万吨，成交1.7万吨，成交最高价25920元/吨，最低价25880元/吨，成交均价25918元/吨。7月9日发布第二次收储公告，计划在7月14日收储1.3万吨。4. 替代品价差处于较低水平，猪肉消费将逐渐回暖。随着生猪价格跌至低位，截止7月9日猪肉批发价与白条鸡批发价价差为5.58元/公斤，去年同期为27.65元/公斤；猪肉批发价与牛肉批发价价差为-54.09元/公斤，去年同期-26.24元/公斤；猪肉与鸡蛋批发价价差为13.53元/公斤，去年同期为39.15元/公斤。从猪肉与替代品价差来看，基本都处于历史低位，此前猪肉被替代的部分消费将逐渐回归。➢利空因素：1.冻品库存高企，限制反弹空间。海关总署发布我国1-5月进口猪肉及猪杂碎共250万吨，其中3月份进口量最高为58万吨，当前国内猪价低于进口成本，进口基本停滞，沿海港口基本处于满库状态，贸易商资金压力持续增加；另外，屠宰企业在4月份前后也在陆续进行分割入库操作，企业冻品库存仍处较高水平，企业处于资金压力也会在猪价反弹后择机出库，冻品库存限制反弹高度。2. 雨季来临，南方猪瘟有加重迹象。我们在6月初进行川渝养殖饲料调研中了解到，宜宾、荣昌等地正在发生猪瘟疫情，中招多为散户，且零星点状发生。近期卓创资讯了解到今年四川的疫情呈现与往年略显不同的三点之处。其一，传播速度快。由于去年生猪养殖处于高盈利时代，吸引了部分散户再度入圈，部分地区散户养殖密度大幅度提升，导致疫情传播距离缩短，传播速度加快。其二，死亡周期缩短。一般来说非洲猪瘟的潜伏期为5~9天，猪只从发病到死亡需要7天，死亡速度已遥遥领先于当前在列的多数猪病，而此番四川因非瘟死亡的多数猪只死亡周期缩短至3天左右，时间缩短了一半有余。其三，母猪死亡率较低，主要是育肥猪。由于各大养殖集团加强了对种猪、母猪的防护，导致母猪死亡率相对较低，但个别企业仍尝试使用多糖或者弱毒苗，虽然前期猪群体征稳定，但体重接近100公斤后发病率明显增加，导致集中出栏的现象增多。请务必阅读文后免责声明 2.3 生猪多空逻辑数据来源：WIND、卓创资讯请务必阅读文后免责声明全国及重点省份屠宰企业开工率（单位;元/公斤）全国及重点省份仔猪价格走势图（单位;元/公斤）卓创监测生猪出栏交易体重（单位;公斤）全国大中城市猪粮比 Part 3风险提示 3风险提示请务必阅读文后免责声明➢雨季南方生猪疫病防控➢养殖规模恢复速度➢小麦稻谷等替代规模➢生猪、玉米及替代品进口节奏➢国内外新作玉米生长情况 免责声明：本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。联系地址：北京市朝阳区建国门外大街8号楼21层2101单元联系部门：研究所