玉米区间运行 生猪谨慎对待上涨预期

0102030405 1.1观点回顾 半年报20230616《玉米近强远弱生猪预期下修》季报20230928《玉米重心下移生猪待压力释放》Ø玉米观点 宏观逻辑，美联储虽9月暂时停止加息，然而美联储主席表示控制通胀“还有很长的路要走”，还暗示不排除未来会继续采取更为紧缩的措施，并在更长时间内维持高利率水平。对大宗商品短期构成较大压力。国内稳经济政策持续释放，关注后续政策。地缘政治方面，黑海农产品外运协议终止对全球谷物供需格局以及市场情绪影响的力度和深度正在逐渐弱化。产业逻辑，我国主动建库周期仍在持续，主动建库或转变为被动建库。 供需逻辑，供给方面：国际方面，全球谷物供给紧张局面改善，长期供给预期向好，然而地缘政治导致全球粮食贸易流通节奏的不确定性增加。目前巴西玉米加速上市，阶段性供预期增加。国内方面，中长期来看，本年度我国玉米产需缺口仍存，替代和进口仍是补充产需缺口的主要途径，预计22/23年度玉米或仍将维持供需紧平衡。当前供给增量陆续兑现：定向稻谷拍卖进入尾声、进口玉米陆续到港、新作玉米批量上市，新粮上市是四季度价格的主要驱动逻辑，重点关注基层上量高峰和下游补库力度对价格强弱影响的节奏，预计四季度玉米价格或呈现在区间内先抑后扬，整体重心下移。具体来看，9月份部分地区新粮批量上市，叠加定向稻谷大量进入流通环节，贸易商加速腾库，同时下游企业持续去库、采购相对谨慎，市场阶段性呈现供强需弱格局，价格向下寻找支撑；待10月中旬以后，企业库存持续消耗(芽麦、稻谷），东北地区新粮上市，粮库、企业、贸易商等加大建库力度，或限制玉米进一步下跌空间，价格有望止跌企稳；待年底临近春节，企业节前建库或支撑价格展开波段反弹。消费方面，进入四季度随着天气转冷，大猪消费偏好将推动季节性压栏增重启动，饲用消费预期持续向好，且小麦等谷物替代性价比减弱，玉米饲用消费有望回暖，消费仍处相对高位有望限制玉米下方空间。 操作上，在下游集中建库之前维持波段偏空交易思路，C2311合约下方支撑关注2550-2580，若有效跌破则支撑下移至2500-2530；C2401合约下方支撑2500-2550；中期维持区间波段操作思路，可等待下游集中建库对应的波段做多机会。Ø生猪观点 宏观逻辑：上半年经济恢复不及预期，稳经济、拉动消费等系列政策出台，宏观政策压力明显减弱。 产业逻辑：养殖规模提升对我国猪周期或可分为两部分：一、规模化快速推进阶段，市场整合加剧导致猪价波动加大，价格周期性波动更为显著且反复。二、规模化深水期，猪周期演绎由供给变化加剧导致的价格波动大周期调整为因季节性需求以及疫病因素波动而演绎的价格变动小周期。我国或处于规模化深水区的上半程，或位于大周期向小周期转变的中间阶段。供需逻辑 供给方面：长期来看，当前产能去化远不及预期。叠加生产效率明显提升，对应生猪产能仍处于相对高位、生猪市场供给仍较充足。中期来看，今年2-7月全国新生仔猪量同比增长8.4%，对应未来6个月生猪供应同比增加。另外国内冻品库存维持高位，四季度出库或替代部分鲜品消费。短期来看，今年3-4月份全国新生仔猪数同比分别增长12.2%和11.2%，对应中秋国庆期间生猪出栏量仍将持续增加。消费方面：四季度即将迎来猪肉季节性消费旺季，预计四季度消费同比明显增加。重点关注两个时间窗口：11月中旬左右南方腌腊灌肠消费力度、元旦前后北方节前备货力度。后市观点 四季度生猪市场呈现供需双增格局，季节性消费旺季限制向下空间，生猪存栏相对充足限制猪价向上空间，供给端重点关注‘猪的数量’到‘肉的重量’的转化效率，即增重幅度。消费端重点关注下游增加幅度及冻品替代节奏。具体来看，当前双节备货基本结束，养殖端月底加速出栏，待十一放假期间养殖企业月初出栏节奏或再度放缓，供需双方将再次寻找相对平衡状态；待假期结束后，下游消费热情快速回落，季节性增重或驱动猪价承压震荡偏弱运行寻找下方支撑，关注15-16元/公斤养殖成本支撑效果。预计进入十一月后消费逐步向好，猪价有望迎来季节性上涨行情，等待验证四季度季节性消费回升力度来测试向上空间幅度，上方空间取决于压栏增重幅度和二育规模，暂可关注18-19元/公斤压力效果。明年上半年供强需弱格局下猪价下行压力加大。成本方面，养殖端生产效率持续提升，自繁自养成本逐渐下移；同时当前全国仔猪价格大幅下跌，对应明年一季度育肥出栏成本明显回落，估算对应育肥养殖成本约12-14元/公斤。操作建议 在年底前供需双增的预期下，暂不存在大的结构性矛盾，单边趋势行情支撑力度不足，建议根据阶段性供需相对变化寻找波段交易机会。近月合约LH2311、LH2401建议短空思路，LH2311合约若有效跌破16500则支撑下移至16000；LH2401合约若有效跌破17000，则支撑下移至16700。也可等待下探验证支撑后的波段做多机会；远月合约LH2403、LH2405合约卖保头寸建议继续持有。 请务必阅读文后免责声明 1.2盘面回顾 Ø现货回顾：10月玉米跌幅收窄、震荡偏弱运行，锦州港平舱价从月初2700元/吨跌至月末2600元/吨，跌幅3.7%；10月全国生猪均价震荡下行，10月31日跌至14.28元/公斤，较月初下跌9.2%。 Ø期货回顾：玉米期货主力合约先抑后扬，维持区间运行，C2401合约月跌幅1.55%，收于2539元/吨；生猪期货震荡下行，LH2401合约月跌幅3.95%，收于16280元/吨。 生猪期货2401合约日K线走势图 请务必阅读文后免责声明 1.3复盘对比 Ø复盘对比 在四季度报告中提示，玉米在下游集中建库之前维持波段偏空交易思路，C2311合约下方支撑关注2550-2580，若有效跌破则支撑下移至2500-2530；C2401合约下方支撑2500-2550；中期维持区间波段操作思路，可等待下游集中建库对应的波段做多机会。生猪提示近月合约LH2311、LH2401建议短空思路；远月合约LH2403、LH2405合约卖保头寸建议继续持有。以上操作建议得到盘面验证。 供给端：全球供给前景预期向好，消费难言乐观。Ø全球玉米供给前景改善 USDA10月供需报告下调美玉米产量和期末库存。美国2023/24年度玉米单产预估为173蒲式耳/英亩，9月预估为173.8蒲式耳/英亩；23/24年度玉米产量预估为150.64亿蒲式耳，9月预估为151.34亿蒲式耳；23/24年度玉米期末库存预估为21.11亿蒲式耳，9月预估为22.21亿蒲式耳。然而，从年度来看，全球玉米库存消费比20/21年度以来最高水平，美国玉米库存消费比仍为18/19年度以来最高水平。 当前美玉米收割速度快于市场预期，截至10月29日美国玉米收获71%，上周59%，去年同期74%，五年均值66%。巴西玉米出口大幅增加，叠加美玉米收割快速推进对CBOT玉米形成较大压力。Ø地缘政治扰动减弱 在黑海协议终止后，乌克兰积极寻求黑海航运走廊协议的替代路线。目前，地缘政治对全球谷物供需格局在时间周期的影响更加长期化，但对于市场情绪影响的力度和深度正在逐渐弱化。消费端：美联储暂停加息，美经济忧虑不减。 ISM数据显示美国10月ISM制造业指数由升转降至46.7，单月降幅为一年多最大，并创下三个月新低。虽然美联储11月货币政策会议宣布暂停加息，但美国经济面临债务水平飙升、利率上升等多重威胁，对美国整体投资和经济格局构成风险，经济忧虑仍将施压大宗商品消费需求回暖节奏。USDA出口销售报告显示10月26日当周美国当前市场年度玉米出口销售净增74.81万吨，较前一周减少45%。 玉米市场分析逻辑—我国玉米供需格局 图：中国玉米供需平衡表 Ø供给方面： 新作供给，本年度我国玉米年度产需缺口仍存，进口+替代仍是补充年度产需缺口的主要途径。当前，季节性供给压力将逐步兑现，重点关注基层上量高峰和下游补库力度对价格强弱影响的节奏。近期东北地区中储粮入市收购，气温下降有助于储存，基层售粮节奏有所减缓支撑价格止跌回暖。华北地区集中上量，潮粮难以存放，基层上量节奏加快，企业滚动采购，贸易商谨慎建库，价格偏弱运行。 替代方面：随着定向稻谷拍卖结束、小麦退出替代，11月份替代供给重点关注进口替代到港节奏和港口库存变化。 进口方面：1-9月进口玉米共计1655万吨。当前进口利润高企，预计进口仍将维持较高水平。截至11月3日，我国1%关税进口美玉米到港成本在2300元/吨附近，巴西玉米进口到港价约2240元/吨，蛇口港成交价2920元/吨。 Ø需求方面：饲料消费高点或已现，工业消费相对稳定。 p饲用消费高点已现，玉米用量环比增加 当前饲料消费高点已现，或已迎来拐点。然而，小麦基本退出替代，玉米消费回暖。据中国工业饲料协会统计数据显示，2023年9月全国工业饲料产量2818万吨，环比下降1.4%，同比下降3%，同比环比均由升转降。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为24.1%，同比下降7.9%，环比增加1.3%；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比12.1%，同比下降3.8%，环比增加0.2%。 生猪方面，官方数据显示未来一段时间内生猪市场供给相对充足。截至9月末能繁母猪存栏为4240万头，仍高于4100万头正常保有量3.3%。从生猪存栏来看仍处相对高位；从新生仔猪数量看，今年4-9月份全国新生仔猪量同比增长5.9%。随着天气转冷，大猪消费偏好将推动季节性压栏增重启动，饲用消费预期持续向好。然而，生猪养殖今年以来持续亏损，养殖情绪低迷，重点关注冬季疫病防控形势，若疫病持续发酵将推动养殖加速去产能。禽类方面，肉禽方面，商品代鸡苗供应量与肉鸡出栏量增加，禽肉供应持续增长。卓创资讯监测显示今年9月我国肉鸡月度出栏量为5.14亿只，1- 9月累计出栏32.19亿只，同比增加17%。蛋禽方面，今年10月份样本企业蛋鸡苗月度出苗量4364万羽，月环比增加1.8%。今年10月全国蛋鸡存栏量环比增约0.33%。今年以来蛋鸡养殖利润为正，预计11月各地新开产蛋鸡数量略增，增速有所放缓，支撑饲用消费预期。 综上，长期来看饲用消费或迎来拐点，短期生猪、禽类存栏仍支撑饲料消费预期在相对高位。另外小麦退出饲用消费，玉米饲用消费预期回升。 数据来源：WIND、卓创 需求方面：饲料消费高点或已现，工业消费相对稳定。 p工业消费总体保持稳定整体来看我国玉米深加工产能相对稳定。从季节性规律来看，四季度淀粉及酒精加工行业开机率季环比明显增加。尤其11月以后随着新作玉 米上市迎来高峰，深加工企业建库意愿逐渐显现，关注企业建库节奏。 数据来源：粮油商务网，中国粮油信息中 Ø后市观点 宏观逻辑，美国制造业指数有升转降，债务水平飙升，11月美联储会议暂停加息，美国经济忧虑重重，大宗商品消费预期不容乐观。国内稳经济政策持续释放，关注后续政策。地缘政治方面，黑海外运协议终止对全球谷物供需格局在时间周期的影响更加长期化，但对于市场情绪影响的力度和深度正在逐渐弱化。 产业逻辑，我国主动建库周期仍在持续，主动建库或转变为被动建库。供需逻辑，供给方面：国际方面，全球谷物供给紧张局面改善，长期供给预期向好，然而地缘政治导致全球粮食贸易流通节奏的不确定性增 加。目前巴西玉米加速上市，阶段性供预期增加。国内方面，中长期来看，本年度我国玉米产需缺口仍存，替代和进口仍是补充产需缺口的主要途径，预计22/23年度玉米或仍将维持供需紧平衡。当前供给增量关注：国内新粮上市节奏和进口玉米及替代品库存变化。新粮上市节奏是11月份价格的主要驱动逻辑，重点关注基层上量高峰和下游补库力度的相对节奏。 操作上，在四季度报告中已提示“中期维持区间波段操作思路，建议关注C2401合约下方支撑2500-2550，可等待下游集中建库对应的波段做多机会”。当前盘面已经兑现，前期多单关注上方压力位2570-2600，若压力有效建议落袋为安，进而关注上量高峰对应的波段做空机会。 从能繁母猪看供应 产能减少：长期来看，9月末全国能繁母猪存栏4240万头，较2022年12月4390万头的高点