铁矿石半年度报告：矿价估值阶梯下移，年内波幅季节性凸显

铁矿石：震荡2024年6月28日 2024年以来，矿价在较为一致的熊市预期下重心阶梯式下滑。下游采购回归刚需，铁矿石需求和价格走势季节性规律增强。 ★铁矿供应如期释放，长期产能投放压力更甚 2023年以来，全球铁矿石供应进入新一轮增产周期。2024年国内外供应增量如期释放，到中国供应增量约4300万吨。2025年开始，包括国产基石计划、海外权益矿将逐步进入产能投放周期，2026年西芒杜计划开始试通车投产。铁矿不仅面临现实的供应压力，长期产能增量预期更是压制其中枢持续下移。 ★内需：制造和出口托底，基建力度有待观察 上半年，全国粗钢产销累计同比下滑1.6%（不考虑库存）。需求节奏上，板材较为平稳，建材跟随基建资金剧烈波动。分品种看，钢联样本口径钢材产量累计下滑7%，而带钢型钢等样本外钢材维持产销两旺，上半年产量累计增长3.4%。分内外看，2024年外需（钢材出口）累计增长24%，内需下滑4%，但外需增量已无法对冲内需下滑速度。 ★外需：东南亚表现尚可，印度启动进一步推迟至9月 24年以来，以东南亚、印度为主的外需呈现小幅增长。1-5月份，全球粗钢除中国外产量累计增1.6%；全球钢材贸易量累计增3.8%。需求方面，东南亚钢材需求增5%，印度表现节奏性偏弱，考虑需求季节性和补库周期，预计印度下一轮需求释放推迟至9月份。 ★铁矿石平衡表及政策推演 铁矿石价格中枢逐步下移，年内节奏更多跟随季节性波动，7-8月份淡季偏弱，关注9月份国内基建资金释放、海外印度需求恢复等潜在利好。供应和库存持续压制下，整体价格中枢由上半年100-120美金，下移至90-110美金。政策方面，2024年粗钢产量要求政策性减产2000万吨。关注11月份政策性减产要求和执行力度。 ★风险提示 国内基建政策，产量调节政策 目录 1、供增需降，矿价进入慢熊...................................................................................................................................................42、供应如期释放，长期产能投放压力更甚...........................................................................................................................43、内需：制造和出口托底，基建力度有待观察...................................................................................................................84、外需：东南亚表现尚可，印度启动进一步推迟至9月.................................................................................................115、铁矿石平衡表及政策推演.................................................................................................................................................12 图表目录 图表1：铁矿石季度价格走势........................................................................................................................................................................4图表2：矿价与螺纹表需季节性....................................................................................................................................................................4图表3：外样本矿产项目跟踪（百万吨）....................................................................................................................................................5图表4：全球海漂市场铁矿石供应量............................................................................................................................................................6图表5：国内面临的铁矿供应预估（未考虑西芒杜）................................................................................................................................6图表6：全球铁矿石累计发货量....................................................................................................................................................................6图表7：澳洲铁矿石累计发货量....................................................................................................................................................................6图表8：巴西铁矿石累计发货量....................................................................................................................................................................7图表9：印度铁矿石累计发货量....................................................................................................................................................................7图表10：部分样本国产矿项目进度跟踪......................................................................................................................................................7图表11：国产矿产量季节性..........................................................................................................................................................................8图表12：国产矿库存季节性..........................................................................................................................................................................8图表13：247铁水产量季节性........................................................................................................................................................................9图表14：粗钢拟合产量季节性......................................................................................................................................................................9图表15：2023年和2024H1内外需对比（模拟测算）................................................................................................................................9图表16：唐山地区钢厂模拟利润..................................................................................................................................................................9图表17：水泥出货量季节性（代表基建）................................................................................................................................................10图表18：板材排单量季节性........................................................................................................................................................................10图表19：SMM钢材出口量季节性...............................................................................................................................................................10图表20：近2年来钢材出口目的国分国别变化.........................................................................................................................................10图表21：表