宏观周报：美国PCE如期回落，国内需求依旧偏弱

美国PCE如期回落，国内需求依旧偏弱 核心观点 ⚫海外方面，美国5月PCE回落符合预期，核心商品、核心服务通胀双 双下行，同时6月密歇根通胀预期回落 至3.0%，消费者信心指数改善。一季度美国GDP终值小幅上修，预计二季度GDP预计仍有韧劲。本周降息预期略有回落，联储官员放鹰，美元指数最高突破106关口，10Y美债利率站上4.4%。上周美国总统候选人辩论引发关注，特朗普表现相对占优，后续市场对总统选举交易权重或将增加。本周关注6月美国PMI、非农就业及欧洲选举进展。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾021-68555105huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫国内方面，5月制造业PMI及工业企业利润表现均偏弱，需求不足导致生产同步回落，企业内卷、价格战现象并未缓解，呈被动补库的迹象。此外需要担忧的是，建筑业、服务业PMI持续低于历史同期水平，体现了二季度来地产弱、消费弱、缺乏好项目导致地方财政发力弱的迹象仍未缓解。三中全会将于7月15日-18日召开，市场关注财税改革、新质生产力、地产托底等方面，政策预期开启酝酿。 高慧021-68555105gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建021-68555105wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F0384165投资咨询号：Z0016301 ⚫风险因素：政策效果不及预期，地产复苏不及预期，海外货币宽松晚于预期，海外政治风险超预期。 一、海外宏观 1、美国一季度GDP终值略上修 一季度美国经济走弱、通胀走强。美国一季度GDP环比折年终值录得1.4%，预期1.3%，初值1.3%，为近两年来最低增长水平；一季度核心PCE环比折年终值录得3.7%，预期3.6%，初值3.6%，备受美联储关注的通胀指标略超预期。往后看，根据GDPNow模型显示的二季度美国GDP环比折年率约为2.2%。 贸易逆差为最大拖累项。一季度导致经济转弱的最大拖累项为净出口，对GDP的贡献从四季度0.25%回落到-0.65%，结束了过去7个季度的正向贡献。进口强、出口弱，贸易逆差的走阔实际上表明美国内部需求依然强劲。 投资分项在走强。一季度固定投资对GDP贡献1.19%，增速从四季度3.5%上升到7.0%，其中住宅投资增长录得16.0%，设备投资、知识产权投资小幅回升，建筑投资大幅回落。此外，库存对GDP的拖累在减弱，与近期美国开启补库的迹象相吻合。 个人消费动能减弱。一季度个人消费对GDP的贡献从四季度2.2%回落到0.98%。看细分项，商品消费主要受到汽车的拖累回落，而服务消费对GDP的贡献终值有大幅下修，从四季度1.54%回落到1.49%，一季度服务业有降温迹象。此外，政府消费与投资有所减弱。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、5月PCE逐步降温 5月PCE符合预期回落。5月美国PCE物价指数同比录得2.6%，预期2.6%，前值2.7%；环比录得0.0%，预期0.0%，前值0.3%。核心PCE同比录得2.6%，预期2.6%，前值2.8%；环比录得0.1%，预期0.1%，前值0.3%。 能源项显著降温，食品项变化不大。5月PCE能源项环比录得-2.1%，前值1.2%，其中能源商品涨幅回落至-3.4%，前值2.5%，主要受国际油价下跌影响，能源服务涨幅-0.1%，前 值-0.7%；食品项环比录得0.1%，前值-0.2%。 核心商品、核心服务均降温。5月核心PCE同比创3年来最低，环比也处于偏低水平，其中核心商品环比录得-0.2%，较前值0.1%有所下行，核心服务环比录得0.2%，较前值0.3%有所回落。商品项中，娱乐商品、车辆、家具家电、服饰是主要拖累项，机车及零件有所升温；服务项中，粘性较强的住房项环比持平前值0.4%，医疗保健、运输服务分项环比走强，休闲娱乐、餐饮住宿、金融保险环比走弱。此外，美联储较为关注的超级核心通胀（剔除住房和能源项的PCE服务）同比回落至3.39%，前值3.48%；环比回落至-0.05%，前值0.42%。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 3、6月消费者信心、通胀双双改善 消费者信心、通胀预期均有改善。美国6月密歇根大学消费者信心指数终值68.2，预期65.8，前值65.6，连续3个月下滑。月末消费者信心的改善，表明受访者对经济及降息前景的看法有所改观。美国5月一年通胀预期终值3.0%，预期3.2%，前值3.3%；未来5-10年的通胀预期终值3.0%，预期3.1%，前值3.1%。短期通胀的回落或与油价下行有关，虽然消费者们认识到自2022年以来实际通胀已大幅缓解，但相当一部分消费者仍然表示高物价给他们的生活带来了负担。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、国内宏观 1、制造业景气维持弱势 制造业PMI走平前值。6月制造业PMI录得49.5，预期49.5，前值49.5，连续2个月处于收缩区间。从环比动能看，6月环比增幅为0，低于过去10年6月PMI环比增幅均值0.12，表明制造业复苏势头在二季度有所放缓。 产需双双走弱，内外需均降温。生产回落0.2至50.6，为年内次低值，处于历史同期偏低水平，表明二季度生产受到弱需求压制并未改善；新订单回落0.1至49.5，同样处于历年同期偏低水平；新出口订单持平前值录得48.3，较一季度高景气显著回落，表明低迷的内需及降温的外需均对制造业的景气形成拖累。 企业呈被动补库趋势。库存方面，原材料库存回落0.2至47.6，产成品库存回升1.8至48.3。价格方面，6月原材料购进价格大幅回落5.2至51.7，出厂价格回落2.5至47.9，企业内卷、价格战现象并未缓解，需求复苏弹性较弱导致企业呈被动补库迹象。 非制造业景气持续偏弱。非制造业方面，6月服务业PMI为50.2，前值50.5，仍处于历年同期较低水平。分行业看，航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业处于高景气区间，资本市场服务、房地产、消费景气程度较弱。建筑业PMI为52.3，前值54.4，同样处于历年同期的低位，地方缺乏好项目导致专项债发行偏慢、建筑业景气偏弱。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、工业企业利润回踩 5月工业企业利润再度出现回踩。2024年1-5月，工业企业实现营业收入53.03万亿元，同比增长2.9%；5月工业企业营业收入同比录得3.8%，前值3.3%。2024年1-5月，工 业企业实现利润总额27543.8亿元，同比增长3.4%；5月工业企业利润同比增速录得0.7%，前值4.0%，呈进一步边际回落。 上游采选利润改善，中下游均大幅回落。从行业来看，上游采选利润同比录得-6.4%，较前值-18.9%改善明显；中游原材料利润同比录得-4.7%，较前值7.9%大幅回落；中游装备制造利润同比录得1.2%，较前值11.1%大幅回落；下游消费制造同比录得2.5%，较前值16.5%大幅回落。 企业被动补库，弱需求掣肘产销。2024年5月，工业企业产成品库存同比增速录得4.1%，前值3.2%，或为企业被动补库；库销比小幅回落至57%，处于历年同期较高水平；产成品库存周转天数回落至20.7天，同样处于历年同期的高位。两者表明企业周转放缓，在产能过剩、需求不足的背景下，企业以价换量去库并不顺畅，需求偏弱仍然掣肘补库周期的开启。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、大类资产表现 1、权益 2、债券 3、商品 4、外汇 四、高频数据跟踪 1、国内 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2、海外 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，CME，铜冠金源期货 数据来源：Bloomberg，铜冠金源期货 五、本周重要经济数据及事件 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号305、307室电话：021-68400688 深圳分公司 深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B2栋1302室电话：025-57910813 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。