甲醇半年度报告：内地供应受限，港口复苏待时

甲醇:看涨2024年6月30日 报告日期： 上半年内地的甲醇供应已经较难满足需求的增长，而在下半年甲醇新增产能较少、非烯烃下游产能继续释放的背景下，内地或仍是偏紧的格局，尤其是在旺季可能会出现需求逐步回升而供应向上的弹性不足的情况。 ★下半年海外的供应能力将提升 后续的进口的边际增量将来自非伊，南美和北美50%的甲醇产能在上半年已经历过较长的检修或正在检修，非伊检修量或已在6月达峰，海外供应的增量也将兑现到四季度。不过海外需求已有所修复，进口量或难以复刻去年下半年140万吨/月的水平，预计下半年中国的进口量约在120-130万吨/月。 ★当下港口MTO的低开工对下半年的港口格局形成了潜在利多 目前外采甲醇MTO的开工已经在较低的位置，利润也已修复至前值，后续开工率修复的概率更大。不过目前港口库存较低，原料回补的速度可能较慢，等待MTO集中回归的时间要更长。 ★投资建议 下半年甲醇或依旧是偏多的格局。内地供应存在瓶颈、非烯烃下游产能持续扩张的背景下，下半年秋检、环保限产、限气停车等供应端的收缩以及节假日前的备货对价格的扰动将放大。港口MTO的低开工和已经修复的利润对下半年的港口格局形成了潜在利多，不过等待MTO集中回归的时间可能要更长一些，需要注意开工大幅推迟所产生的预期差。套利方面，建议关注MA9-1月差的走弱、MA1-5月差的走强以及PP-3*MA走弱的机会。 ★风险提示 全球宏观环境的大幅波动、国内下游和海外上游投产的不及预期。 目录 1、上半年回顾............................................................................................................................................................................................42、下半年内地或依旧是紧平衡的格局................................................................................................................................................52.1、国内供应端瓶颈仍存.......................................................................................................................................................................62.2、非烯烃下游仍是需求增长的主要动能........................................................................................................................................83、下半年海外的供应能力将提升.......................................................................................................................................................124、当下港口MTO的低开工对下半年的港口格局形成了潜在利多..........................................................................................145、投资建议..............................................................................................................................................................................................166、风险提示..............................................................................................................................................................................................17 图表目录 图表1：上半年甲醇期价偏强震荡................................................................................................................................................................................4图表2：内地生产企业甲醇库存.....................................................................................................................................................................................4图表3：江苏甲醇港口库存..............................................................................................................................................................................................5图表4：上半年华东甲醇基差偏强震荡........................................................................................................................................................................5图表5：内蒙煤制甲醇现金流利润................................................................................................................................................................................6图表6：甲醇非一体化装置开工率................................................................................................................................................................................6图表7：上半年焦炉气制甲醇开工率偏低...................................................................................................................................................................7图表8：上半年天然气制甲醇开工率低于往年..........................................................................................................................................................7图表9：2024年中国甲醇新增产能（单位：万吨/年）..........................................................................................................................................7图表10：上半年甲醇需求增量主要来源于非烯烃下游...........................................................................................................................................8图表11：1-5月部分非烯烃下游对甲醇的需求拉动..................................................................................................................................................8图表12：疫情后纺服需求得到了明显的修复.............................................................................................................................................................9图表13：中国MTBE产量和出口量.............................................................................................................................................................................9图表14：甲醇部分下游年度平均生产利润.................................................................................................................................................................9图表15：2022年以来甲醇非烯烃下游产能高速增长...............................................................................................................................................9图表16：2024年甲醇传统下游投产计划（单位：万吨/年).................................................................................................................................10图表17：2024年甲醇新兴下游投产计划（单位：万吨/年)...........................................